歐元好日子難長久

2013年01月31日 02:34
來源：第一財經日報作者：陳得能

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2011和2012年主導投資者情緒的歐洲經濟寒潮正在迎來一股暖流。

歐洲重債國與債權國之間的政府債券收益率差值縮小以及歐洲股市上漲都是明確的回暖信號。意大利國債收益率跌至4%，相當于2010年的水平；西班牙十年期債券收益率跌至5%以下，接近于兩年來的最低點。更令人驚訝的是，意大利兩年期債券收益率僅為1.40%，相當于2009年歐洲經濟危機爆發時的水平，當時債券收益率差開始擴大，并彌漫歐洲周邊地區。隨后歐元對美元反彈至1.34的高位，這比市場預期來得更加猛烈。

然而，意大利、西班牙、希臘以及其他高失業率國家很可能會再次出現政治上的不確定性；經濟蕭條與重建會阻礙未來幾年的資產價格上漲，歐元的上漲空間依然非常有限。

揮之不去的歐元區擔憂

雖然目前市場對歐元區解體少了幾分擔憂，但是仍然存在這樣幾個問題：歐元區解體風險減小足以成為歐元看漲的理由嗎？意大利、西班牙債券收益率偏低合理嗎？這真的是歐洲政治、經濟趨向穩定的反映嗎？

西班牙和意大利債券價格的反彈雖然對歐元形成了支撐，但可能已經表現過度了。意大利將于今年2月舉行的大選對歐洲能否重返正軌帶來了極大的不確定性。新政府能繼續實施緊縮政策嗎？如果能，那些對馬里奧·蒙蒂的技術統治論持反對意見的人會善罷甘休嗎？又或許在意大利失業率居高不下、出口減弱的同時，這僅僅是意大利在努力形成統一政府的過程中一系列政治變革的開始？意大利應該還沒有為歐元的持續堅挺做好準備。

西班牙也是如此。西班牙或可避免簽署諒解備忘錄，這一決定可能會在春季舉行大規模債券再融資拍賣時宣布。但是，如果不簽署諒解備忘錄，中央政府會變得更強大嗎？如果西班牙中央政府不需對歐元區援助基金問責，它將更難避開地區政府的資金和獨立訴求。西班牙中央和地區政府的沖突勢必仍將繼續，并很快會對債券價格造成壓力。在希臘，人們對政界的信任已經再創新低，不排除希臘政府再次洗牌的可能性。這將足以對歐元造成壓力。

利率上調不可見

歐洲中央銀行沒有計劃降低利率，使得看淡歐元的投資者感到失望，由此觸發了近期的歐元反彈。隨著這些投資者軋平空頭頭寸，歐元需求增加，但這并不能維持歐元的高位。歐元的持續上漲需要利率上調，而這在未來幾年基本不可能。我們預計歐洲今年將勉強從經濟衰退中復蘇，而周邊國家的經濟增長勢頭在重建措施的強大壓力下將繼續削弱。在經濟周期的當前階段，歐洲最不需要歐元的強勁上漲，因為部分增長必須依賴出口。因此，歐洲央行短期內上調利率的可能性不大。一旦歐元區解體擔憂減弱引致的頭寸平倉結束，歐元將回落到正常的交易范圍。

我們預測2013年歐元對美元的走勢將圍繞1.25～1.35的水平，未來幾個月的走勢將處于1.30～1.35的范圍。鑒于目前的上升勢頭，可能偶爾會出現超出這一范圍的峰值。但這樣的上漲態勢不會持續。簡言之，市場將迎來對歐元區發展的新一輪失望情緒，短期投資者不妨在1.35水平賣出歐元。

(作者是瑞銀財富管理投資總監研究部分析師，本報經授權發表，略有刪改)