樂觀情緒升溫歐元創一年新高

2013年01月31日 06:34
來源：中國證券報

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中信銀行資金資本市場部胡明

自去年7月歐洲央行行長德拉吉承諾“不惜一切代價”保衛歐元，并推出無限量OMT債券購買計劃承諾之后，歐元就一掃歐洲債務危機深化導致的頹勢，呈現穩步升值態勢。而在近期多重利多因素推動下，本周初歐元兌美元更是創下了一年來的新高1.3497。

顯然，推動歐元創一年新高的首要因素是歐洲銀行業首輪3年期長期再融資操作(LTRO)貸款的提前償還額超預期。數據顯示，523家借入首輪LTRO貸款銀行中，共有278家銀行在首個還款日償還1372億歐元的首批LTRO貸款。可以說，銀行償還LTRO貸款給歐洲央行(ECB)的效果等價于ECB變相收縮自己的貨幣政策。盡管ECB并沒有加息，但是資金面的收緊卻可能推升市場利率走高，ECB似乎在美聯儲退出QE之前踏上了貨幣政策正常化之路。

不過，目前有多少歐洲銀行是因為“聲譽”問題而提前還款尚不清楚，未來3年期LTRO貸款會有多少回流成為短期融資(諸如歐洲央行3個月LTRO、MRO)還難以判斷，但可以肯定，歐洲央行近7000億的過量流動性因提前還款而迅速大幅收縮的概率不大。此外，未來ECB還可能通過OMT購買尋求救助的成員國國債，歐洲央行資產負債表仍有擴大動力，這也表明，決定危機后歐元匯價的關鍵因素“歐美央行寬松進程對比”并未有實質逆轉。

當然，推動歐元創一年新高的另一因素就是歐元區經濟初現的積極現象。近期公布的諸多信心指標(諸如IFO、ZEW等)均呈現出改善態勢，且1月歐元區制造業PMI初值也升至10個月高點，進一步遠離危機時期低點。經濟初現的利好加深了投資者對于歐元區已經度過最困難時期的認識，推升了歐元區經濟將隨債務危機的緩和而復蘇的預期。

不過，對于目前歐元區經濟的積極信號仍需保持謹慎，因為信心指標的好轉與實際經濟指標的表現平平之間存在差異，諸如工業產出、就業以及新訂單等數據仍顯低迷。信心改善與實際經濟改善的雙向良性循環并未恢復。可以預見，在持續財政緊縮以及貨幣傳導機制不暢影響下，歐元區經濟的復蘇很難一蹴而就，波折仍將影響市場情緒。

此外，歐洲債務危機持續緩和也是歐元創一年新高的原因。在歐洲央行承諾采取OMT計劃以及希臘獲得再次援助之后，歐洲債務危機系統性風險大大降低，市場進入緩和期。而近期西班牙、葡萄牙長期債券發售大獲成功，更是顯現市場信心的改善。不過，顯然目前歐洲債務危機根源問題并未解決，其間歇性爆發的特征仍將延續。

總結而言，雖然目前影響歐元匯價的因素正朝著有利于歐元的方向發展，這將推動歐元在近期進一步走強，但從中期來看，這些有利因素顯得根基仍不牢固，未來的不確定性依舊，歐元匯價的單邊升值態勢不具有持續性。