反彈行情上演“絕地反擊” 揭秘高星級基金制勝基因

2013年02月04日 06:37
來源：上海證券基金評價研究中心 作者：高琛

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——2012年第四期上證基金評級分析

-上海證券基金評價研究中心 高琛

四季度股票市場先抑后揚，經(jīng)歷了“冰火兩重天”。滬深股指繼續(xù)第三季度出現(xiàn)大幅下跌后，在四季度創(chuàng)出近年新低，市場一度跌至低迷。然而，經(jīng)濟復蘇預(yù)期以及股市的低估值等因素使得股市在12月上演“絕地反擊”，各主要股指12月漲幅均超過10%。股市上揚，帶動權(quán)益類基金業(yè)績修復，尤其綜合能力評級較高的股票型基金，在市場后續(xù)反彈行情中，為投資者創(chuàng)造了較好的收益回報。債券市場延續(xù)震蕩上揚趨勢，債券型基金全年收益頗為豐厚。

一、開放式基金評級能力指標分析

本期開放式基金綜合能力指標再度下滑。根據(jù)上海證券2012年四季度基金綜合能力指標顯示，本期參與評級的股票型、混合型以及債券型基金綜合評級指標與上季度相比，均有不同程度下降，為近一年以來最低值。2012年以來，股票型和混合型基金的綜合能力指標呈現(xiàn)連續(xù)下降態(tài)勢，債券型基金在一季度有所上揚后也趨于下滑。上海證券基金評價綜合能力指標的測算是將基金選證能力、擇時能力和風險控制能力三因素等權(quán)重相加而得，今年以來綜合能力的全面下滑主要源于選證能力和風險控制能力兩個指標的回落。

圖1 開放式基金三年綜合能力評價指標值

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數(shù)據(jù)來源：上海證券基金評價研究中心

選證能力大幅下調(diào)。從變化幅度來看，選證能力指標在三個單項評價指標中回落幅度最大。基金的選證能力衡量的是基金通過選擇價值被低估的證券所產(chǎn)生的超額收益。本期股票型、混合型和債券型基金選證能力分別為0.018、0.024和0.138，較上期均有較大幅度回調(diào)。其中，股票型和混合型基金選證能力指標下滑幅度較大。

從全年偏股型基金選證能力指標變換來看，基金選證能力先揚后抑。2012年股票市場的陷入持續(xù)低迷，僅在年末出現(xiàn)回暖跡象。市場的低迷也迫使基金管理人從個股選擇上尋求超額收益的突破點，更傾向于選擇防御能力較好的相關(guān)行業(yè)，不少基金在選證能力方面都有了明顯的改善。然而，隨著市場格局發(fā)生變化，前期通過主動操作策略將重點倉位配置于防御性行業(yè)，尤其是消費型行業(yè)，使主動管理型偏股型基金的行業(yè)配置與行業(yè)在市場流通市值占比的標準配置發(fā)生分歧，導致偏股型基金整體跑輸市場。不過從最新公布的四季報中，我們也可看出基金整體明顯對食品飲料等行業(yè)有所減持，而重點增配了銀行板塊，在此調(diào)整下偏股基金配置逐漸回籠于市場流通配置。

債券型基金的選證能力全面提升。對于債券型基金而言，選證能力指標雖有所下調(diào)，但仍處于歷史較高水平。2012年債市行情的整體推高，大大提升了個券的收益性，基金通過選擇優(yōu)質(zhì)券種獲取超額收益的機會性增大。因此，債券型基金的選證能力得到全面提升。

圖2 開放式基金三年選證能力評價指標值

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數(shù)據(jù)來源：上海證券基金評價研究中心

股票型基金擇時能力連續(xù)貢獻超額收益，債券型基金擇時能力下降。擇時能力指標是基金根據(jù)對市場走勢的判斷，通過調(diào)整經(jīng)濟資產(chǎn)/行業(yè)配置以增加或降低對市場的敏感度進而跑贏基金基準，創(chuàng)造超額收益的能力。本期股票型、混合型和債券型基金擇時能力指標值分別為0.031 、-0.027 和-0.131。其中，股票型和混合型基金該項指標值與上期相比未發(fā)生較大幅度調(diào)整，而債券型基金擇時能力回調(diào)幅度較大。

股票型基金擇時實現(xiàn)正收益。從歷史評級數(shù)據(jù)來看，基金較難通過擇時而產(chǎn)生有效的超額收益，基金在擇時能力方面的指標通常出現(xiàn)負值。值得注意的是，股票型基金2012年以來擇時能力有持續(xù)走高跡象，且連續(xù)兩個季度擇時實現(xiàn)正收益。本期股票型基金中，六成以上基金擇時能力指標為正值。

債券型基金擇時能力連續(xù)四個季度下滑。本期納入評級的106只債券型基金中，僅有4只基金擇時產(chǎn)生正收益。債券型基金在選證和擇時能力兩方面產(chǎn)生分化，伴隨著債券型基金選證能力的提升和擇時能力的下降，債基整體的綜合能力未顯出較大波動。從2012年全年收益來看，擇時能力五星級基金表現(xiàn)出更大的收益優(yōu)勢，該類基金全年收益率為8.33%，同期綜合能力五星債基平均收益率為8.11%，選證能力五星基金為7.37%。

圖3 開放式基金三年擇時能力評價指標值

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數(shù)據(jù)來源：上海證券基金評價研究中心

股票型和混合型基金風險控制能力全年單邊下降。風險控制能力衡量基金承擔單位風險所獲取的超額收益，反映了基金的風險收益交換效率。2012年全年，股票型和混合型兩類基金風險控制能力呈現(xiàn)單邊下滑趨勢，債券型基金全年風險控制能力則相對較高。

2011年四季度，股票型和混合型兩類基金風險控制能力指標均為0.11年而至2012年四季度兩類基金該指標值已下滑至負值，分別為-0.117和-0.113。股票市場在2012年度全年的連續(xù)走低，是造成偏股型基金下行風險敞口擴大，而未能采取有效規(guī)避風險措施的基金損失較為慘重。在風險控制能力方面的直線下滑，也是導致其綜合能力指標下降的重要原因之一。

圖4 開放式基金三年風險控制能力評價指標值

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數(shù)據(jù)來源：上海證券基金評價研究中心

二、各星級基金業(yè)績分析

從參與本次評級的基金來看，股票型和混合型基金平均收益率分別為4.82%和4.05%，債券型基金為1.74%。其中，高星級基金在凈值收益率上仍然占據(jù)絕對優(yōu)勢，股票型和混合型基債券型中綜合能力五星級基金平均收益率分別為7.47%、4.95%、2%60%。尤其是綜合能力評級較高的股票型基金，在市場后續(xù)反彈行情中，業(yè)績修復迅速，為投資者創(chuàng)造了較好的收益回報。

表1、2012年四季度各星級基金凈值收益表現(xiàn)

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數(shù)據(jù)來源：上海證券基金評價研究中心(截止日期：2012-12-31)

綜合能力高星級股票型基金收益提升迅速。股票市場年末回暖，給權(quán)益類基金業(yè)績修復帶來了契機，股票型和混合型全年累計收益率均在年末最后一個月翻紅。其中，高星級股票型基金在反彈行情中表現(xiàn)尤為突出，綜合能力五星級和四星級股票型基金2012年四季度收益率分別為7.47%和6.43%，大幅高于股票型基金平均水平。其中，選證能力較強的股票型基金本期收益更占優(yōu)勢，選證能力五星基金本期收益率達8.24%。

債券型基金全年收益穩(wěn)健，高星級債券型基金2012年收益率約為低星級債基收益率的一倍。債券型基金為投資者獲取收益相對穩(wěn)健，去年前三個季度收益率曾超越股票型和混合型基金平均收益。優(yōu)質(zhì)債基全年表現(xiàn)較為突出，綜合能力五星級債券型基金平均收益率為8.11%，約為一星級債基收益率的一倍，同期一星級債券型基金收益率僅為4.52%。

長期來看，高星級基金與低星級基金業(yè)績收益差距兩重天，高星級基金能夠持續(xù)保持相對較高的凈值收益率，而低星級基金長期凈值收益率則處于較差水平。以債券型基金為例，五星級債券型基金近三年累計收益率為18.40%，而一星級債券型基金僅為2.24%。對于股票型和混合型基金，高星級基金和低星級基金之間收益率差距更大。因此，投資者需謹慎長期持有低星級基金。

三、本期綜合評級五星級基金概覽

1、五星基金總覽

2012年4季度上海證券基金評級顯示，60只基金被評為五星級基金，包括24只股票型、20只混合型和16只債券型基金。對于持續(xù)被評選為綜合能力五星級的基金，投資者可給予長期關(guān)注或持有，這類基金一般長期收益相對較高，且穩(wěn)定性較好。本期新晉五星基金中，多只基金均為參與評級后首次當選五星基金。五星基金中，金融入大量新生面孔也反映出市場格局的變換，一批適應(yīng)當前市場風格的基金逐漸開始涌現(xiàn)。投資者對新納入的五星級基金可保持一定關(guān)注，一方面該類基金有可能更為切合當期市場風格，為投資者贏取更大的回報，另一方面對該類基金長期業(yè)績的穩(wěn)定性給予重視。

2、新晉五星基金點評

從本季度五星級基金的構(gòu)成來看，在本季度被評為五星級基金的60只基金中，20只基金本期綜合能力上升至五星級，其中包括10只股票型、6只混合型和4只債券型基金。20只基金中，3只為本期新納入評級的新增基金，13只基金由四星晉升一級至五星，4只基金晉升兩級至五星。

股票型基金中，廣發(fā)聚瑞、銀河行業(yè)和交銀先鋒本期新納入評級，成立時間剛剛滿足評級所規(guī)定的42個月。其中，廣發(fā)聚瑞長期重倉大消費行業(yè)，受消費板塊回調(diào)影響，其在四季度業(yè)績表現(xiàn)并不佳，為-4.91%，為本次新晉五星基金中唯一一只以負收益登榜的基金。但該基金長期業(yè)績較為穩(wěn)健，近三年累計收益率為2.70%，超越同期自身業(yè)績比較基準24.37%，并且在選證和風險控制方面的能力均相對較強。其余兩只基金：銀河行業(yè)和交銀先鋒，均在選證、擇時和風險控制能力方面有較優(yōu)表現(xiàn)，不僅綜合能力給出五星評級，各單項指標的評級也均在四星以上。

混合型基金中，除寶盈鴻利變動兩個星級，由三星升級到五星基金外，其余基金均由四星基金升級而來。其中，國投穩(wěn)健和鵬華50本期收益率較高，凈值增長率分別達17.28%和10.45%。兩只基金均在地產(chǎn)行業(yè)有較重配置，尤其以國投穩(wěn)健為代表，三季度末地產(chǎn)行業(yè)占比達基金凈資產(chǎn)的40%以上，但四季度期間明顯對該行業(yè)投資態(tài)度大大謹慎，四季度末對地產(chǎn)行業(yè)配置僅在10%左右。本期長盛和鵬華兩公司旗下均有兩只混合型基金本期新晉綜合能力五星基金，分別為長盛成長、長盛精選和鵬華50、鵬華成長。

債券型基金中，本期新晉五星基金均有四星級基金晉升而來。本期新晉級的五星基金分別為：國投穩(wěn)定、鵬華債券和易基收益A\B，以上基金最近三年累計收益率均在10%以上。目前，易方達和鵬華基金旗下均有兩只債基被評選為五星基金，分別為易方達旗下穩(wěn)健收益和增強回報，以及鵬華旗下鵬華債券和鵬華豐收。其中，易方達增強回報和鵬華豐收兩只基金自納入評級后均被評選為五星基金，業(yè)績持續(xù)性較好，投資者可長期關(guān)注。

[責任編輯：liuqiang] 標簽：基金整體 基金凈資產(chǎn) 基金表現(xiàn) 

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