LIBOR操縱案下的人造利率：變動一基點進賬200萬美元

2013年02月18日 02:38
來源：第一財經日報作者：孫紅娟

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“LIBOR操縱”一石激起千層浪。如今，那些曾參與操縱利率的金融機構正為當初的所為埋單。

繼巴克萊和瑞銀分別支付“操縱”罰金4.5億美元、15億美元后，近日蘇格蘭皇家銀行(RBS)也向英美監管機構支付罰金6.12億美元。

據英國銀行家協會(BBA)的公開數據，全球以LIBOR為標的的衍生產品高達800萬億美元，LIBOR一個基點的波動就意味著百萬美元的損失或利得。顯而易見，這些機構為謀求巨額利潤而甘冒風險。但問題是，他們的游戲規則是怎么樣的，監管部門將如何改寫這一規則？

勝券在握的游戲

利率操縱案案發時間已經“久遠”，但打開塵封的檔案，人們可以清晰地看到那些所謂的全球“最優秀”的交易員是如何與報價員勾結，甚至不惜色誘，從而輕松獲取暴利的。還原現場，這些骯臟的勾當一一現形。

2006年3月13日上午，巴克萊某利率掉期交易員馬克(化名)坐在電腦前，悠閑地喝著黑咖啡，隨意地掃著電腦屏幕上的LIBOR報價。

當天是他三個月前簽署的一筆名義價值8000萬美元的3月遠期利率掉期交易(IMM)的交割日。在交易中，巴克萊是浮動利率(LIBOR)的支付方，而對方則是固定利率的支付方，因此誰將在這筆掉期中獲利完全取決于當日的LIBOR報價。

按理來講，這是馬克最緊張的時刻，但馬克悠然自得，因為勝券在握。

11點半屏幕上出現了一個數字-4.9%，這就是馬克所要的。他點點頭放下咖啡杯，在電腦上的聯系人名單中“伙計”一欄點開一個頭像，打了一句話，“哥們兒，謝謝，晚上到我這里喝一杯” 。

對方很快回復：“沒問題，老地方見。

對方正是巴克萊銀行的LIBOR報價員，該報價員與巴克萊的交易員交往甚深，盡管有明文規定交易部門和報價部門嚴格分開，但規定是規定，人情是人情，這里面有貓膩：每筆交易之后，等待報價員的是紅酒和紅包。

在交割日前一交易日，馬克還接到了身在紐約的老板一通“急電”。老板擔心：按照目前走勢，到了下周一，3個月LIBOR報價應該是4.91%甚至更高，這筆價值8000萬美元的掉期交易中巴克萊就會面臨巨大損失。

接完電話，馬克便立刻與“伙計”發信息，“兄弟，幫哥們兒個忙，下周一的報價能不能報在4.9%，否則哥們兒就慘了，好處少不了你的。

對方的回復是，“好的，原本應該在4.91%，那我再低一個基點。

一個基點在這筆交易中就是200多萬美元[8000萬×（0.0001)×91/360(三個月期限)]利得。馬克立刻舒展了愁容。

而監管機構公布的一份RBS交易員與報價員以及各類相關人員的通訊實錄顯示，RBS至少從2006年3月就已經開始頻繁操縱LIBOR以及其他全球基準利率，甚至因此形成了一個專業的跨國團隊。在通訊實錄中，一名交易員抱怨，日元不同期限報價已經完全被上述團隊所壟斷，尤其是1年期報價，完全是上述團隊說了算，“說高就高，說低就低，完全跟市場沒商量” 。

瑞銀也同樣如此，一名女交易員為了獲得有利于其風險敞口的LIBOR報價，甚至不惜色誘報價員，當然效果良好。根據通訊實錄，在2009年5月5日～5月14日之間，該交易員共通過報價員三次操縱3個月和6個月瑞郎LIBOR報價，其中6個月LIBOR操縱幅度從本該出現的55點降至51點，幅度高達4個基點。

LIBOR的“人造”利率

LIBOR操縱案爆發以來，LIBOR報價機制的缺陷開始引發關注。目前LIBOR的管理機構是BBA，該協會的功能在于每天收集18家銀行的LIBOR報價，然后進行計算得出當天的LIBOR利率，并通過路透社向外公布。

ADS新加坡一名外匯交易分析師給《第一財經日報》的答案非常簡單，“BBA并沒有監管職能，因此在管理LIBOR方面非常弱勢。這只是一個銀行業協會，對銀行機構并不具有任何監管權限。因為LIBOR是人治，也就是說這個基準利率本身就是基于觀察和報價形成的。

在監管機構公布的RBS交易員之間的一段對話也可以得到充分的論證。在一次低報LIBOR之后，RBS交易員收到了BBA的問詢電話，大意為是否覺得LIBOR有過度低報的嫌疑，交易員就此向上級通報，得到的答復是，“沒關系”

因此，包括美國前財政部長蓋特納以及英國金融(FSA)執行部負責人馬汀·惠特里在內的高官支持建立一個專門的監督機構。盡管目前各方尚未就由誰替代BBA達成一致，但鑒于FSA基本上已經隸屬英國央行，所以最大的可能是在英國央行下特設一個單獨監管LIBOR報價的機構。

此外，惠特里還提議改主觀報價為“以真實交易為基礎”。之所以銀行報價員能夠按照交易員的指示隨意調低和調高LIBOR報價，就在于主觀報價，很難監督。惠特里在其報告中提出，要將LIBOR的報價基于真實交易。該觀點也得到了英國央行行長默文·金的支持。

加州大學哈斯商學院金融系教授Terrance Odean則表示，如果LIBOR真要盯住真實交易，則需要可以補充其他的指標來盯住LIBOR，目前可用的指標還比較有限。 Odean則