上柴回購邁出滬市解開B股難題第一步

2013年02月21日 07:25
來源：中國證券網－上海證券報

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⊙洪濱

照計劃，上柴股份將于明天召開臨時股東大會，審議此前發布的B股回購預案：將以不高于每股0.748美元的價格(相對停牌前的價格溢價12%)回購不超過6493萬美元的境內上市外資股。作為滬市B股改革的首“吃螃蟹”者，可以預料，這個回購方案的推行和實施，將會激起市場的陣陣波瀾。

近期，滬深資本市場正在積極探索B股改革的新途徑，“B轉H”、“B轉A”、回購注銷等可供選擇的解決思路次第呈現。上柴股份作為A、B股兼有者推出B股回購計劃，顯然是出于看好自身未來的經營發展前景的考慮，希望通過回購向市場傳遞正面信息，促進公司股東價值的回歸和提升。

上柴的B股回購計劃，邁出了滬市整體解決B股問題的第一步。

通過此次股本回購，公司將能有效提升每股盈利，維護股價的穩定。回購前公司的總股本為8.7億股，如照預案，回購不超過8680萬股B股，公司總股本有望減少為7.8億股，回購后EPS提升幅度達11%。公司停牌前A股的股價為10.98元，而B股市場價格為0.67美元，折合成人民幣為4.15元(按1月18日人民幣匯率6.21計)，B股價格為A股價格的37.8%，大幅折價主要來自于流動性不足。但如果流動性估值折價太大，低于公允價值會給市場帶來價值投資空間。此次上柴股份回購是上汽入主公司以來的首次回購或增持，與近幾年資本市場發生過多起回購B股的PB估值相比，估值相對較高，說明公司(包括大股東)對公司未來懷有充分的信心。如果本次回購計劃完成，B股股本將降低25%，這有助于優化公司的股本結構，使得A、B股結構更合理。

稍早時候，中集、萬科等公司相繼推行“B轉H”方案，這也使市場各方猜測上柴B股回購后是否還會考慮轉板H股。然而，對上柴股份而言，“B轉H”并非適時之舉。

首先，H股的機械制造板塊平均估值水平，相比于目前B股的估值水平較低。截至2月18日，上柴B股收盤價對應的2011年市盈率為24.60倍，對應的2011年末市凈率為2.28倍；而H股機械制造板塊上市公司2011年市盈率平均為16.23倍，市凈率平均為1.46倍，較公司目前B股估值水平有較大折價。所以，假如在現階段推行“B轉H”方案，對提升股東價值、保護股東利益并無益處。

其次，與深市B股以港幣計價不同，滬市B股以美元計價結算，由此還會造成“B轉H”的銜接困難。目前國家外匯管理局對于滬市“B轉H”所涉及的匯率問題并無明確政策，在具體操作上仍存在技術問題、且迄今尚無清晰完整的路徑可供參考。

對上柴股份這類“A+B”股上市公司而言，B股轉A股難免會引發A、B股股東對于轉板價格等問題的爭議。由于這些年來B股市場融資功能漸失、流動性較差，B股估值相對A股存在較大折價。據統計，目前85家“A+B”股上市公司的A、B股價格比平均達1.69。在較同股同權”的股東訴求下，“B轉A”將面臨極為復雜的折價和套利問題，不僅操作難度高，也極易誘發矛盾和沖突。此外，轉板A股還需解決外資股東持有A股的性質及相關發行的審批路徑，以及本、外結算貨幣的轉換是否違反外匯管理規定等問題。更何況，A股IPO正在進一步的改革之中，推行“B轉A”無疑會進一步增加監管部門審核壓力。

由此看來，上柴股份此次B股回購方案既契合目前的監管市場環境和公司實際情況，也充分考慮了公司股東的實際利益，是現階段最為可行的解決方案之一，為公司今后持續、妥善解決B股問題奠定了一定的良好基礎。(作者系證券分析人士)