東電B方案引熱議 浙能電力詳解定價(jià)依據(jù)

2013年02月26日 06:44
來(lái)源：上海證券報(bào) 作者：吳正懿

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東電“B轉(zhuǎn)A”方案的破冰之舉，在引發(fā)二級(jí)市場(chǎng)追捧的同時(shí)，亦招致小部分投資者的質(zhì)疑。針對(duì)市場(chǎng)對(duì)于“B轉(zhuǎn)A”換股價(jià)、溢價(jià)幅度、A股定價(jià)依據(jù)等方面的疑問(wèn)，東電B大股東浙能電力昨日首度給予回應(yīng)。

浙能電力副總經(jīng)理兼董秘曹路對(duì)本報(bào)記者表示，公司關(guān)注到投資者提出的質(zhì)疑，其中討論較多的是定價(jià)依據(jù)，即本次方案采用的是市盈率法定價(jià)，而部分投資者提出為何不參考市凈率定價(jià)。

曹路回應(yīng)說(shuō)，將公司的凈利潤(rùn)乘以適當(dāng)?shù)谋稊?shù)(即市盈率法)計(jì)算出公司股票價(jià)值的方法，是對(duì)電力公司估值最常采用的方法。

據(jù)他介紹，本次東電換股價(jià)格采用市場(chǎng)通行做法，即以東電收盤前20個(gè)交易日的均價(jià)上浮41.12%并最終確定為4.9元。以換股價(jià)4.9元為基礎(chǔ)，東電扣除非經(jīng)常性損益后的每股收益0.34元，對(duì)應(yīng)市盈率14.41倍。

至于浙能電力的A股發(fā)行價(jià)格，將綜合考慮資本市場(chǎng)情況、浙能電力吸并東電后的盈利情況及可比A股公司估值水平等因素綜合確定，預(yù)計(jì)發(fā)行價(jià)格區(qū)間為5.71元/股至6.63元/股，該發(fā)行價(jià)系以2012年備考后的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為基準(zhǔn)進(jìn)行測(cè)算，對(duì)應(yīng)預(yù)案中披露的凈利潤(rùn)形成的市盈率為14至16倍，“浙能電力發(fā)行價(jià)格所確定的市盈率與東電扣除非經(jīng)常性損益后的每股收益差異不大。

曹路說(shuō)，隨著2013年新建機(jī)組投產(chǎn)等因素，2013年度浙能電力凈利潤(rùn)水平預(yù)計(jì)將同比有所增加，這將進(jìn)一步降低浙能電力本次發(fā)行市盈率水平。同時(shí)，截至今年2月21日，可比上市公司的市盈率均值為18.14倍，本次預(yù)案中預(yù)計(jì)浙能電力的市盈率水平(14至16倍)存在顯著的折扣，“加上本次吸并東電上市并未考慮融資，不存在股權(quán)稀釋，因此這部分定價(jià)折扣也是由東電流通股東享受的，投資者實(shí)際的年化綜合收益率預(yù)計(jì)遠(yuǎn)高于41%。

事實(shí)上，投資者對(duì)換股價(jià)期望值的提升，很大程度上與東電B停牌期間上證B股指數(shù)大幅上漲有關(guān)。對(duì)此，曹路認(rèn)為，當(dāng)前B股股價(jià)是凝結(jié)了投資者對(duì)于未來(lái)的預(yù)期之后形成的，而停牌前股價(jià)則是投資者是在沒(méi)有B股改革利好消息的情況下從市場(chǎng)判斷所形成的，相對(duì)比較公允。

曹路舉例說(shuō)，對(duì)比以往的換股吸并案例，廣汽集團(tuán)吸并廣汽長(zhǎng)豐溢價(jià)率為14.98%，中交股份吸并路橋建設(shè)溢價(jià)率為23.03%，中國(guó)鋁業(yè)吸并山東鋁業(yè)和蘭州鋁業(yè)，溢價(jià)率為15.93%。“即使在目前41.12%的換股溢價(jià)下，剔除上證B指23.86%的漲幅后，東電B股的溢價(jià)幅度仍有18%左右，與類似案例溢價(jià)率基本持平，這也體現(xiàn)出我們的誠(chéng)意。

“另外，從浙能電力的角度出發(fā)，必須兼顧新老股東利益的平衡。”曹路說(shuō)，如果一味提高現(xiàn)有東電B股的換股溢價(jià)率，使其超越市場(chǎng)公允價(jià)值，則一旦“B轉(zhuǎn)A”實(shí)施后，對(duì)于堅(jiān)定持股的老股東及浙能電力A股新股東群體來(lái)說(shuō)，就將失去在二級(jí)市場(chǎng)上的投資價(jià)值，“現(xiàn)有方案的出爐，應(yīng)該說(shuō)是兼顧了新老股東利益的綜合平衡。

浙能電力方面強(qiáng)調(diào)，為切實(shí)保障投資者權(quán)益，公司在籌劃吸并方案的過(guò)程中對(duì)投資者利益保護(hù)相當(dāng)重視。比如，盡管東電在公司章程中并未對(duì)換股合并事宜是否需要進(jìn)行分類表決進(jìn)行約定，且現(xiàn)行法律法規(guī)也沒(méi)有明確要求公司采用分類表決方式審議股東大會(huì)議案，但出于對(duì)投資者利益保護(hù)的考慮，公司還是決定實(shí)施分類表決的方式。

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