大部制概念等主題將成為兩會期間主要投資機會

2013年02月27日 06:57
來源：中證網作者：曹陽

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新華社圖片合成/王力

2月A股先揚后抑，銀行股沖高回落致指數在2400點上方來去匆匆。在IPO暫停、經濟有所起色之時，投資者普遍期待蛇年能走出“牛范兒”；遺憾的是，1949點到2444點的走高過程已經完成了第一階段的估值修復，公司盈利復蘇仍待驗證，在經濟不會急轉直下的大前提下，盡管3月市場不會出現大幅下挫的系統性風險，但2444點到2293點的150點下跌會令資金觀望情緒升溫，而指數的寬幅震蕩或許再次造就了主題投資大行其道的溫床。

□本報記者曹陽

經濟弱復蘇政策存變數

盡管滯后于經濟見底，但本輪始于去年12月份的反彈，至少從幅度來看，還是跟上了經濟復蘇的步伐，甚至跑在了經濟的前方。畢竟在本輪反彈中，周期板塊普遍反彈了30%到50%。如今，盡管經濟復蘇對A股的提振作用正邊際遞減，但還不至于成為阻礙A股走強的負面因素。

新近公布的2月份匯豐PMI初值低于此前的市場預期，據此判斷國內宏觀經濟復蘇的進程被打斷，不免過于武斷。2月份匯豐/Markit采購經理人指數預覽值為50.4%，大幅低于市場預期的52.2%，較1月份終值52.3%回落明顯。這意味著國內制造業的環比增速小幅放緩，但預覽值仍高于榮枯線，表明經濟仍處在穩步復蘇的過程中，只是力度較弱，而經濟的弱復蘇也符合此前市場的預期。考慮到春節效應的存在，匯豐PMI初值究竟能在多大程度上反應經濟增速的放緩仍值得思考。也有分析認為，2月預覽值出現的大幅回落，更可能反映的是今年春節在2月份、工作日大幅減少，而不是經濟基本面顯著惡化。換言之，匯豐PMI的季調方法或未能有效處理春節錯期，導致1月數據偏高而2月數據偏低。

相較于經濟弱復蘇的確定性，來自政策層面的不確定性才是本輪調整的導火索。由于近期全國各地房價漲勢過快，上周召開的國務院常務會議對房地產政策的定調再度從緊。盡管細則尚未落實，但管理層對房價上漲的容忍度并沒有超越對“保增長”的期望。預計兩會前后，各地的房地產調控細則將逐步落實，當前地產調控政策尚處于“觀察期”，在此期間，很難寄希望政策層面會對A股帶來實質性的提振，更何況IPO重啟的不確定性始終存在。

金融熱“退潮” 指數步入震蕩期

正是由于經濟面與政策面對A股的支撐作用在邊際下行，主力資金在充分享受了銀行股的拉升后，紛紛選擇獲利了結，這直接導致以銀行為首的金融股近期持續調整，拖累指數震蕩下行。不過，在經過了近期的持續下跌后，金融股雖然“退潮”，但持續殺跌的動能也略顯不足，特別是銀行股2012年業績表現較為優異，一季度業績也不會出現大幅下滑，基本面向好的預期將對金融板塊起到一定的支撐作用。在此背景下，指數3月份的走勢很可能會缺乏明確的趨勢。

2月18日以來，中信銀行指數累計下跌7.23%、非銀行金融指數下跌11.90%，金融股的快速退潮引發了市場的擔憂。有分析指出，年后銀行板塊的大幅調整基本宣告由于預期改善引起的板塊估值快速修復階段的結束；不過金融板塊本輪上漲的基礎仍然存在，即經濟企穩回升、流動性充裕、銀行估值水平依然較低，因此金融板塊中期反彈的趨勢尚未改變。若后期金融板塊業績能夠快速跟上，則金融板塊行情有望繼續發展進入震蕩上行階段。在估值快速修復的階段，宏觀經濟層面的預期改善是投資決策的主導因素，目前處于板塊漲幅基本兌現預期，而業績增長尚缺乏實質性證據的真空期，因此金融股暫時缺乏再度拉升股價的催化劑。

目前業內人士對2444.80點以來的調整行情分歧較大。偏悲觀的觀點認為，始于1949點的多頭趨勢或已終結，2444.80點可能成為年內高點。這種觀點的判斷依據在于經濟復蘇進程的結束，后期經濟在一季度后將重返下行趨勢，上市公司盈利將再度回落。長江證券指出，流動性將成為下一個影響市場的核心關鍵因素，盡管目前市場對于流動性出現拐點的擔憂尚處于預期層面，但這種擔憂的存在將對市場的中期走勢形成壓制。招商證券認為，房價的上漲和調控預期打破了此前股市所面臨的有利宏觀環境，3月份是房地產調控和經濟復蘇相博弈的過程，A股很可能會表現平淡。

偏樂觀的觀點則認為，此前的回落僅為一輪多頭行情中的技術性調整，2444.80點的階段性高點將被超越。主要原因為2013年宏觀經濟的復蘇將超出預期，不僅限于“弱復蘇”，這種觀點的判斷依據在于政府主導下的投資將迎來新一輪的爆發，此前市場對于“新型城鎮化”的炒作也主要是基于這種預期。興業證券首席策略分析師張憶東指出，“行情從12月初以來沒有調整，這次趁地產調控和兩會前的數據真空期調整一下，修復指標，也正好釋放忐忑情緒。行情上漲的中期驅動因素未變，反彈還未結束。金融股短期有望企穩帶動大盤企穩，短期市場熱點可參與兩會行情和季報行情，等待經濟復蘇數據。

從較為中性的判斷來看，在經濟面與政策面均步入“觀察期”的背景下，2月底到3月份兩會召開之前，指數大概率將處于“上下兩難”的狀態。僅從當下的數據與政策信號，難以對A股未來走勢做出方向性的判斷，后期需持續關注來自經濟與政策方面的“變量”

海通證券認為，市場向上的動力后續需要密切的關注進一步驗證政治、經濟和盈利信號，主要包括：1-2月經濟數據，尤其是房地產新開工和投資數據；兩會期間政策動態，尤其是地產政策；春季開工水泥價格、挖掘機開機率等；工業企業利潤同比及上市公司年報、一季報數據等。