兩會主題下的投資機會

2013年02月28日 06:55
來源：上海證券報

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近期市場開始轉入震蕩，操作難度明顯加大，市場風格與板塊之間的分化顯著。但市場人氣猶在，意味著市場仍有交易機會，而板塊輪動的加快與顯著分化意味著交易或許要以主題投資為主。

3月初兩會將召開，作為一年一度的重大政治事件，對A股市場趨勢影響幾何，對行業配置又有何啟示，值得思考。

⊙中原證券研究所

一、兩會對A股趨勢的影響

兩會召開期間市場大致有10個交易日左右，鑒于此，主要考察兩會召開前10個交易日、召開期間以及兩會結束之后10個交易日A股的歷史走勢。

采用自1991年以來的數據，截至2012年共召開了22次兩會，樣本已經足夠大。不過，在統計過程中，由于某些年份兩會召開或結束日期并非交易日，因此，召開時間倘若是非交易日，則取其后的最近一個交易日為區間起始時間；結束時間倘若是非交易日，則取其之前最近一個交易日為區間結束時間。

進一步分析，無論是兩會召開期間還是兩會召開前10個交易日乃至結束后的10個交易日，多頭僅是相對占優，上漲概率并不大，這就意味著兩會對于市場整體趨勢并無顯著影響。市場如何運行依然取決于當時的經濟、資金等基本面狀況。這也啟示我們，期待兩會召開之際展開行情是無依據的，或者說不能因為兩會因素而改變是市場趨勢的判斷邏輯。

二、兩會對A股行業配置的啟示

除了市場趨勢，從策略角度看我們還關注兩會對行業配置層面的影響與啟示，是否有行業板塊可以持續穩定的獲取超額收益。

1、兩會召開前

首先統計兩會召開前10個交易日的申萬一級行業漲跌情況，由于申萬一級行業指數的起始點為2000年，于是我們也就僅統計2000年以來的情形。進一步的，統計23個行業累計排名進入前5的次數。我們發現，兩會召開前僅有農林牧漁板塊的相對收益顯著，13年中有5年在兩會召開前10個交易日漲幅能夠位于板塊前5名，占比8/13=61%。除此之外，無一板塊勝率超過50%。

2、兩會召開期間

對于兩會召開期間的板塊漲幅情況統計結果表明，兩會召開期間無任何板塊表現能夠相對占優。13年中漲幅排名進入前5名的板塊累計次數最多僅有6次，不到50%。

3、兩會結束后

對于兩會結束后的情形，統計結果顯示與兩會期間相差不大，也無任何板塊能夠明顯勝出。其中，家用電器累計位于板塊漲幅前五的次數最多，但也僅有6次，占比不到50%。

4、從題材概念板塊入手

通過系列統計分析我們發現：

首先，兩會作為重大政治事件，雖然投資者普遍預期有上漲行情，但實證分析顯示兩會對A股趨勢并無顯著影響。

其次，對板塊輪動也無顯著影響，唯一表現相對占優的是農林牧漁行業，統計顯示在兩會召開之前有望獲取相對收益。

不過，我們又確實發現與“兩會”相關的主題性概念板塊成為了短線焦點，如2007年的新農村建設主題、2008年的十大振興產業、2009年的節能環保、2010年的區域板塊輪動以及2011年以稀土永磁、多晶硅為代表的戰略新興產業，以及2012年的電子元器件板塊。這說明對于兩會主題把握需要打破傳統行業桎梏，更多的從題材概念板塊入手。

三、兩會主題挖掘

中央政策具有連續性，兩會政策本質上可以看作是對中央經濟工作會議定調與戰略設想的具體化，我們可以據此進行主題挖掘與提前布局。2012年中央經濟工作會議依舊定調“穩中求進”，但穩增長與調結構的內在統一性更加凸現。

1、穩增長主題：首推鐵路設備

從穩增長層面看，核心仍舊在于基建投資。中央經濟工作會議提出：在“打基礎、利長遠、惠民生、又不會造成重復建設的基礎設施領域加大公共投資力度”，并明確了基建投資的資金保證：適當擴大社會融資總規模，保持貸款適度增加，切實降低實體經濟發展的融資成本。

對應于資本市場，穩增長視角下基建投資尤其是鐵路基建的投資機會最佳。從宏觀邏輯上看，投資依然是拉動內需的關鍵，而制造業投資具有滯后性，房地產投資則由于近期房價回升引致調控再度加碼，未來投資增速難以保證，穩增長仍舊有賴于具有典型逆周期調控屬性的基建投資。

2012年鐵路投資規劃6500億元，而從今年1月份的鐵路投資情況看，固定資產投資210億元，其中基本建設投資142億元，分別較去年同期同比增長70.9%、62.3%。雖然同比增速的大幅提升有季節性因素，但也反映了政策的支持與加碼。從前期地方“兩會”看，多個省出爐的政府工作報告均將鐵路投資列為重點。按照1月份的開工狀況來看，全年6500億元的鐵路投資計劃料能完成。

鐵路投資規模的擴大決定了鐵路設備板塊2013年盈利的持續回升，對于鐵路設備板塊我們持續推薦。

2、調結構主題：制度變革的紅利刺激

從調結構層面看，2012年的中央經濟工作會議透露出的改革戰略意圖更加明確，強調強制性變遷與誘導性變遷的結合——加強“頂層設計”，“允許摸著石頭過河”

1)城鎮化的受益鏈條

新型城鎮化無疑是制度變革的一條主線。為推動新型城鎮化進程，預計管理層可能考慮以下幾個層面的政策措施：第一，促進產業轉移，通過工業化進程促進城鎮化。第二，農村土地制度改革，提高農村土地征地補償標準是一重要信號，后續預計將以促進農村土地流轉為核心，持續推動土地制度變革。第三，城鄉戶籍制度變革，以開放異地高考為突破口，逐步推進放開戶籍管理，為實現城鄉公共服務的均等化掃清障礙。第四，配套財政體制改革與加大轉移支付力度，構建完善農村社會保障體系，推進城鄉公共服務的均等化。第五，推動農業現代化進程。新型城鎮化所導致的耕地減少、農村勞動力轉移等必然帶來農業發展效率的損失，由此需要通過農業現代化的進程提升農業生產效率，保證新型城鎮化的順利推進。

城鎮化必然是兩會主要的議題，料資本市場的諸多相關板塊也會為對此有正面反映。具體梳理可能有三條主線：一是基建鏈條，這與穩增長的邏輯又形成共振，可重點關注彈性較大、且受益于供給收縮的水泥行業；二是城鄉公共服務均等化，醫療保健是最大受益板塊；三是城鎮化進程中的農業現代化，可關注農業機械、科技農業等板塊。

2)新興消費，關注旅游

2012年中央經濟工作會議提出“要牢牢把握擴大內需這一戰略基點，培育一批拉動力強的消費增長點，增強消費對經濟增長的基礎作用”

雖然春節期間的消費情況整體并不理想，反映全年消費形勢不容樂觀，不過某些新興消費卻增長靚麗，如旅游行業的發展勢頭持續向好。除了旅游行業本身的基本面向好外，另外從二級市場表現看旅游板塊具有典型的季節性效應。統計發現，旅游板塊在一季度不僅具有超額收益，同時具備絕對正收益。

3)戰略新興行業，新一輪主導產業的選擇

兩會期間有關戰略新興產業的議題必會縈回環繞，這是因為戰略新興產業被賦予未來新一輪經濟周期啟動的主導產業。

不過，戰略新興產業子行業眾多，兩會期間的相關議題預計令人眼花繚亂。如何優中選優，有的放矢，提前埋伏成為關鍵，去年下發的戰略新興產業十二五規劃或許能提供諸多啟示。發展規劃提出了將重點實施寬帶中國、關鍵材料升級換代等20項重大工程，我們認為，圍繞20大工程的相關產業政策及議題可能是主題投資的最好標的。