多空分級基金或啟全民做空時代

2013年03月02日 07:35
來源：中國經營報作者：盧遠香

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證券市場正進入“多空投資”的全新時代。

2月下旬，中歐基金、中海基金以及齊魯證券均上報了滬深300指數多空分級產品，這是分級基金首次引入“做空”機制。

對投資者而言，多空分級產品的面世，或意味著全民做空時代的到來。

“在目前僅有股指期貨、融資融券等少量做空工具的背景下，多空分級基金降低了做空的門檻，普通投資者僅需要申購基金就可以賺取下跌市場中的收益，有效彌補市場做空工具的不足。華泰證券分析師王樂樂表示，和滬市300股指期貨相比，多空分級的A類份額門檻更低，操作更加方便。

百元即可做空

2月22日，證監會基金部公布的“基金募集申請核準進度公示表”顯示，中歐基金于2月4日上報了中歐滬深300指數多空分級基金，這是分級基金首次創新引入做空機制。隨后，中海基金上報了同樣具有“做空機功能的中海滬深300指數雙向分級發起式基金。中歐和中海上報的產品，是國內首批引入“做空機機制的基金。它們的面世，意味著投資者將可以在下跌市場通過做空來對沖風險甚至獲取收益。

多空分級基金如何實現“做空”？對此，中歐和中海基金人士均表示產品尚在審批階段，不便對外披露具體的產品方案。但在基金分析師看來，多空分級基金是對分級基金收益分配模式的創新升級。

目前，市場上所有的分級基金均是收益分配型的結構化產品，其中一種是低風險份額(即A份額)，獲得約定收益；一種是高風險份額(B份額)，其以約定的利率向A類份額融資，并獲得杠桿份額。

“多空分級基金引入做空機制后，對A類約定收益份額的性質做了變更。A類被改為做空工具，即對A類份額做空，對B類份額做多，A類的風險相對變大了。”華泰聯合基金研究中心總經理王群航表示，多空杠桿意味著雙向都可以操作，基金面臨的機會和風險都更大。

民生證券基金分析師聞群亦認為,“多空分級基金有別于現行的股債搭配型分級基金，通過多空搭配使得兩類子份額均成為帶有杠桿功能的高風險份額，成為繼股指期貨、融資融券后的又一做空工具。

雖然多空分級產品尚未真正發行，但基金分析師們均預判這將是2013年重要的創新產品。“在目前僅有股指期貨、融資融券等少量做空工具的背景下，多空分級基金降低了做空的門檻，普通投資者僅需要申購基金就可以賺取下跌市場中的收益，有效彌補市場做空工具的不足。”王樂樂指出，和滬市300股指期貨相比，多空分級的A類份額門檻更低，操作更加方便。

“預計多空分級基金的看多、看空兩類份額均上市交易，投資者只需用股票賬戶就可以在二級市場交易買賣。”聞群表示，門檻低、交易成本低同樣是其突出的優勢。“分級基金子份額在二級市場僅需100元左右即可操作，無需保證金，只需支付交易傭金，適合中小投資者進行杠桿操作。

基金行業都看到了多空分級基金的優勢。據《中國經營報》記者了解，正在籌備類似產品的公司多達十幾家，如大成基金、國聯安、申萬菱信等。值得一提的是，產品的標的指數并非僅是滬深300指數，有些公司瞄準的是中證500指數、創業板指數等。

不一樣的分級產品

同樣為結構化的分級產品，多空杠桿分級產品與目前市場中傳統的收益分級基金還是有所區別。

1月21日，廣發證券率先在業內推出掛鉤滬深300指數的多空杠桿分級產品。其中，持有產品母份額的客戶不承擔股票市場價格波動的風險，并有望獲得較一般定期存款更高的現金增強收益。但產品子份額(分為看漲份額和看跌份額)的凈值變動與滬深300指數變動相掛鉤，持有子份額的客戶在指數變動符合其預期時有望獲得相應杠桿投資收益。

“傳統分級產品的母份額一般是掛鉤指數或承擔股票市場風險的份額，即產品折算時，投資者會獲得按凈值折算的母份額，被動承擔市場的投資風險。而廣發多空杠桿在折算時按凈值折算所獲得的母份額是具有類似貨幣基金風險收益的份額，投資者不需要承擔股票市場的投資風險。”廣發多空杠桿的投資經理劉宇寧介紹，在市場震蕩時，投資者持有產品的母份額享受不承擔市場風險的現金增強收益，過去一個月，其收益約為年化4%。

除此以外，分級基金產品與多空杠桿在杠桿倍數、份額折算方面存在區別。“一般分級產品的杠桿倍數是2倍，廣發多空杠桿是3倍；傳統分級產品每年折算一次，廣發多空杠桿的子份額則是滾動運作，每期約1個月，子份額到期后自動折算。”劉宇寧稱，定期折算可以幫助投資者鎖定風險與收益，降低市場中長期單邊趨勢而導致產品發生的不定期折算風險。

據了解，多空杠桿產品與傳統分級基金在份額轉換機制上亦有不同之處。

“與部分分級產品不實施份額轉換或半年轉換一次的機制不同，廣發多空杠桿所采用的日內實時轉換機制是傳統份額轉換機制的一次升級，”劉宇寧稱，“客戶可以實現母子份額之間在當日內按照一定的轉換比例進行多次日內回轉式的靈活轉換，可以申請把母份額轉換為子份額，也可以把當日轉換得到的子份額再次轉換為母份額。”顯然，這一特殊機制能夠幫助投資者在日內靈活調整其風險敞口，增強產品的流動性，降低投資風險。

多空策略不意味高收益

盡管多空杠桿產品與傳統分級基金有諸多差異之處，但對于投資者來說，這類多空產品最大的賣點還在于杠桿和做空功能。

“廣發多空杠桿具有3倍做多做空滬深300指數的杠桿，相當于低門檻的‘迷你’股指期貨。”劉宇寧介紹，該產品具有雙向杠桿投資功能，投資者如果選對方向，產品有望為客戶帶來杠桿投資收益。但投資者如果選錯了方向，產品會帶來杠桿投資損失，產品的杠桿性特點也會放大投資風險。

過去一個多月的運作中，廣發多空杠桿子份額的凈值變化充分展現了杠桿的“威力”。1月21日至25日，滬深300指數單周上漲約6.67%，普通分級基金進取份額平均上漲約4%，但廣發多空杠桿產品的看漲份額上漲幅度達20.66%，是同期指數漲幅的3倍。

除杠桿的魅力外，“做空”功能亦是券商力推這類產品的原因。“廣發多空杠桿的風險對沖功能對投資者尤為重要，2月18日至2月22日期間市場出現大幅度調整，滬深300指數下跌3.31%，而看空杠桿的看跌份額單位凈值上漲近10%。”劉宇寧介紹，持有看跌份額的投資者可以對沖其股票持倉的損失，甚至在調整行情中獲得收益。

但正所謂風險收益如影隨形。業內人士指出，多空杠桿產品作為雙向操作的工具性產品，其本質上是一種零和游戲，當看漲份額賺錢時，持有看跌份額的投資者則面臨虧損。一位熟悉廣發多空杠桿產品的投資者舉例，廣發多空杠桿運行一個月，同期滬深300指數上漲4.85%，看漲份額資產凈值上漲約14.54%，但看跌份額同期下跌約14.54%，

基金業的資深人士亦表達了對這類產品風險的擔憂。“多空杠桿分級產品本質上是工具，關鍵看投資者如何運用。這種產品要求投資者對市場趨勢的判斷能力非常強，如果判斷失誤，損失也會放大。”一家合資基金公司督察長向記者表示，目前基金業和券商都在大力推行多空分級產品，宣稱下跌市能賺錢，但最后還是要看產品能否為投資者帶來收益。

銀河證券基金分析師李薇更是直指“多空策略產品并不意味著高收益”。“多空策略是使用最為普遍的對沖策略之一，全球占比穩居三成左右。多空分級基金推出，則分類子基金可以提供相比股指期貨、融資融券更為低門檻的對沖工具。與以往優先和權益的分級形式相比，風險和收益的配比特征區別更為顯著，但兩級的風格相應也更為激進。

李薇進一步表示，從預期收益來看，由于做空資產收益未知，多空策略也并不必然保證投資收益更高，只是拓寬了原有投資組合的有效邊界。