短期略作整理長期向上無虞

2013年03月07日 07:08
來源：中國證券報作者：張靜靜

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2月20日美元指數有效突破200日均線，并以此為標志重返上行通道。3月1日，美元指數突破82.23，創下7個月以來新高。目前標普500波動率指數(VIX)仍保持低位，且近期美國股市屢創新高，表明此輪美指上行并非市場避險情緒推動，而是市場對美國經濟信心增強以及對美聯儲年內結束寬松貨幣政策預期升溫的共同結果。展望未來，美元指數上行趨勢不變，但或將在82.23附近略作盤整。

QE退出時機成熟

QE退出時機已成熟，美聯儲趨向于逐步調整貨幣政策思路。

第一，2012年9月后美國失業率始終處于8.0%以下。2009年10月以來美國失業率幾乎呈現線性回落勢態，按照目前的回落速率，該指標可能在2013年底降至7%左右，而2014年二季度就有望達到6.5%目標，這是QE撤出的第一個前提；

第二，2007年7月美國資產抵押商業票據未償還余額達到1.2萬億美元，當期美國非季調商業票據余額為8.6萬億，均達到歷史最高水平。繁榮的商業背后折射出的是美國巨大的經濟泡沫，這也成為金融危機的前兆；危機后該指標快速回落表明市場進入去杠桿化階段。目前該指標已企穩回升，這在一定程度上說明美國已經恢復經濟增長動能，這是QE撤出的第二個前提；

第三，金融危機爆發的源頭在美國的房地產泡沫，兩兩房”因此受到重創。危機后，美國財政及美聯儲對“兩房”的支持及超低利率貨幣政策成為美國房地產市場自我“解套”的動力。目前美國新屋銷售及NAHB房價指數都已企穩回升，后者更達到了2006年5月的水平，這是QE撤出的第三個前提。

綜上所述，我們認為美聯儲已經開始考慮結束QE，但短期內美聯儲仍有必要維持低利率以穩定美國的經濟及金融環境。正因如此，本周一美聯儲副主席耶倫表示繼續寬松政策的說法并沒有令美指大幅下挫。隨著QE退出預期升溫，預計美元指數走勢將更加堅挺。

美指短期上看83

2008年至今市場出現過三次系統性風險：第一次是2008年9月金融危機；第二次是2010年5月歐債危機；第三次是2011年8-9月美國評級遭調降以及歐債形勢惡化。系統性風險的出現都會伴隨著標普500波動率指數的飆升，而每次恐慌引起的避險又都成為美元指數大幅上行的動力。

2013年2月1日以來，美元指數已經反彈4.5%，且從趨勢上看尚無回撤跡象，但今年以來標普500波動率指數始終保持在20下方，這意味著市場并未出現恐慌情緒。與此同時，近期美國公布的四季度GDP、ISM制造業指數以及密歇根大學消費者信心指數等數據均好于預期。也就是說，此輪美元指數的上行并非市場避險的結果，而是投資者對美國經濟信心大增的提振。

我們注意到2012年9月以來美元指數的走勢與2012年1-5月極為相似。參照2012年1-5月美指走勢行情，預計美元指數上行趨勢不變，短期上看83，但或將在82.23附近略作調整。

長期上行基礎確立

1985年至今美元指數有兩次大幅回撤：第一次是1985年至1991年；第二次是2001年至2008年。其背景分別是：日本經濟騰飛以及此后廣場協議引發的日元大幅升值；中國對外貿易快速擴張。從本質上講，美元指數的兩輪大幅回撤均是美國貿易逆差擴大所致。

2008年以來美元指數下行動力被削弱，筆者認為其原因有三：第一，中國對美國貿易順差同比增速回落，即中美貿易對美元指數的邊際影響減弱；第二，金融危機后市場的避險情緒升溫，在一定程度上削減了美元指數重心下降的動力；第三，2010年以來產能利用率及工業產值等指標逐步回升表明美國實體經濟正在回歸。

“歷史總是驚人地相似”——2008年至今美元指數的寬幅震蕩格局與1991年-1995年美指走勢的雷同就是這句話最好的印證。若按照前一輪美指走勢來看，美元指數或將在年內完成筑底，并長期走強。