單只基金也可實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置

2013年03月11日 07:43
來(lái)源：中國(guó)證券報(bào) 作者：代宏坤

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□上海證券基金評(píng)價(jià)研究中心首席分析師 代宏坤

基金倡導(dǎo)簡(jiǎn)單化的投資原則，投資者可以?xún)H用一只基金實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置，進(jìn)行分散化投資，把組合構(gòu)建的復(fù)雜過(guò)程交給基金經(jīng)理。這類(lèi)基金被稱(chēng)為“一站式基金”，它通常在不同的資產(chǎn)類(lèi)別間(例如股票和債券)，或者在某一資產(chǎn)類(lèi)別內(nèi)部(以資產(chǎn)規(guī)模、風(fēng)格或者信用等級(jí)細(xì)分)進(jìn)行分散化配置。投資這類(lèi)基金能避免投資者的一些不當(dāng)投資行為，這些行為可能會(huì)減少投資回報(bào)，增加組合風(fēng)險(xiǎn)。“一站式基金”在海外市場(chǎng)非常流行，吸引了包括用簡(jiǎn)單方式來(lái)儲(chǔ)蓄退休金的投資者，以及管理其生活開(kāi)支的退休人員。這類(lèi)基金未來(lái)在國(guó)內(nèi)會(huì)有較大發(fā)展。

兩種類(lèi)型

通常，投資者選擇持有多只不同類(lèi)型的基金(例如股票或者債券基金)來(lái)進(jìn)行分散化配置，但是，一只“一站式基金”也可以達(dá)到同樣的分散化程度。不能說(shuō)哪種方法更好，它們只是構(gòu)建組合的兩種不同方式。有的投資者喜歡一只基金的投資便捷性，而有的投資者喜歡自己動(dòng)手構(gòu)建組合。

“一站式基金”通常有兩種類(lèi)型——目標(biāo)日期基金和靜態(tài)配置基金，這兩種基金都能有效地幫助個(gè)人投資者進(jìn)行長(zhǎng)期投資，選擇哪一種類(lèi)型有賴(lài)于投資者在投資過(guò)程中期望的參與程度。

1、目標(biāo)日期基金

這種基金也被稱(chēng)為“懶人基金”、“生命周期基金”，本質(zhì)上是一種混合基金。目標(biāo)日期基金于20世紀(jì)90年代中期產(chǎn)生于美國(guó)，其資產(chǎn)的90%由美國(guó)養(yǎng)老金賬戶(hù)持有。隨著美國(guó)養(yǎng)老金市場(chǎng)的發(fā)展壯大，這類(lèi)基金管理的資產(chǎn)規(guī)模也迅速膨脹。2011年，美國(guó)目標(biāo)日期基金的資產(chǎn)規(guī)模由2010年的3390億美元增長(zhǎng)到3760億美元，增速達(dá)到11%。

目標(biāo)日期基金依據(jù)一個(gè)預(yù)計(jì)的退休年份設(shè)定初始資產(chǎn)配置，并隨著投資者退休日期的臨近，逐步地將資產(chǎn)向更保守的配置轉(zhuǎn)換。在投資者距離退休尚有較長(zhǎng)時(shí)間時(shí)，由于其風(fēng)險(xiǎn)承受能力較高，基金經(jīng)理會(huì)采取進(jìn)取的投資策略，將大比例的資金投資于股票；在投資者接近退休年齡時(shí)，基金經(jīng)理逐漸將資金轉(zhuǎn)至保守的資產(chǎn)上，如債券、定期存款或現(xiàn)金，以鎖定累積的資產(chǎn)。目標(biāo)日期基金很少需要投資者參與決策，組合僅反映一個(gè)具體變量——投資者的預(yù)期退休日期，節(jié)省了投資者調(diào)整基金組合的時(shí)間及精力。

目前，國(guó)內(nèi)僅有少量的目標(biāo)日期基金，還處于探索的階段。匯豐晉信2016是國(guó)內(nèi)第一只目標(biāo)日期基金，成立于2006年5月23日，是一只偏債混合型的基金，設(shè)定的目標(biāo)日期為2016年。匯豐晉信于2008年又推出了匯豐晉信2026，這是一只偏股混合型基金。其他的類(lèi)似基金還有大成2020。隨著國(guó)內(nèi)養(yǎng)老金入市的推進(jìn)，可以預(yù)期未來(lái)國(guó)內(nèi)目標(biāo)日期基金會(huì)有較大的發(fā)展，以?xún)?chǔ)蓄退休金為目標(biāo)的投資者可以關(guān)注此類(lèi)基金。

需要注意的是，目標(biāo)日期基金可能達(dá)不到投資者設(shè)定的投資目標(biāo)。在任何時(shí)候，包括在目標(biāo)日期之前或者之后，目標(biāo)日期基金的投資都沒(méi)有任何保證，也不考慮投資者的風(fēng)險(xiǎn)忍受度等其他變量。

2、靜態(tài)配置基金

靜態(tài)配置基金在整個(gè)投資期都維持股票、債券和現(xiàn)金等不同資產(chǎn)相對(duì)確定的比重，從進(jìn)攻到保守可分為不同的投資風(fēng)格，投資者可根據(jù)自身情況進(jìn)行選擇。相對(duì)于目標(biāo)日期基金，靜態(tài)配置基金需要投資者的更多參與，因?yàn)檫@類(lèi)基金的資產(chǎn)配置不會(huì)隨著投資者的投資年限自動(dòng)地改變。如果投資者期望參與程度更高，那么靜態(tài)資產(chǎn)配置可能比目標(biāo)日期基金更適合，因?yàn)樵摻M合與投資者的個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)忍受度和時(shí)間周期相匹配，但如果僅考慮基于時(shí)間周期的資產(chǎn)配置，那么目標(biāo)日期基金就更合適。

隨著一些基金公司逐步認(rèn)識(shí)到進(jìn)行資產(chǎn)類(lèi)別擇時(shí)的困難，靜態(tài)配置型的基金也逐漸增多。長(zhǎng)期以來(lái)，國(guó)內(nèi)的混合基金普遍進(jìn)行積極配置，即便是一些平衡型基金也有這樣的特征。可喜的是，這種狀況在逐步改變。目前國(guó)內(nèi)基金的發(fā)展朝著兩個(gè)極端的方向走：一是走向更積極的配置，混合基金股票倉(cāng)位的幅度大幅拉寬；一是一些基金產(chǎn)品的配置走向穩(wěn)定，不在大的資產(chǎn)類(lèi)別上進(jìn)行普遍擇時(shí)，而是保持一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的股票、債券的倉(cāng)位，通過(guò)優(yōu)秀的選股能力來(lái)勝出。當(dāng)然，其中都會(huì)有表現(xiàn)好的基金，投資者在面對(duì)這些逐步個(gè)性化的基金時(shí)，需要確定自己配置的理念。

這兩類(lèi)“一站式基金”能幫助個(gè)人投資者克服長(zhǎng)期投資中的最大障礙——?jiǎng)?chuàng)建投資計(jì)劃并持續(xù)地實(shí)施。對(duì)投資者行為的研究表明，要從大量的投資工具中進(jìn)行選擇，可能讓投資者手足無(wú)措，根本無(wú)法做出任何決策，或者只是把投資分散于各種資產(chǎn)，而沒(méi)有戰(zhàn)略性考慮。“一站式基金”的好處包括組合的分散化、通過(guò)自動(dòng)再平衡進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制以及預(yù)先設(shè)定資產(chǎn)配置政策的便捷性。

三點(diǎn)優(yōu)勢(shì)

投資者的一個(gè)普遍誤解是：不能通過(guò)僅投資一只基金達(dá)到足夠的分散化，持有跨越不同資產(chǎn)類(lèi)別的多只基金才可使組合分散，復(fù)雜的投資能帶來(lái)更好的成果，“一站式基金”是為那些缺乏投資知識(shí)和新手設(shè)計(jì)的。然而，刻意的復(fù)雜可能招致投資失敗，在不同類(lèi)型、風(fēng)格、行業(yè)的基金之間進(jìn)行成功地轉(zhuǎn)換并不容易，廣泛的配置也增加了管理組合的復(fù)雜性。其實(shí)，“一站式基金”通過(guò)設(shè)定在股票和債券市場(chǎng)的配置比重，確保了投資組合的分散化。

使用“一站式基金”來(lái)實(shí)施投資策略，能夠幫助投資者避免一些不適當(dāng)?shù)男袨椤ＹY產(chǎn)配置是重要的，但投資者難以有效地堅(jiān)持一個(gè)適當(dāng)?shù)呐渲谩Ｔ谡J(rèn)為哪種資產(chǎn)會(huì)表現(xiàn)好時(shí)，他們傾向于通過(guò)轉(zhuǎn)換來(lái)把握這些機(jī)會(huì)，激烈波動(dòng)的市場(chǎng)通常會(huì)影響一些投資者放棄他們仔細(xì)考慮過(guò)的資產(chǎn)配置。然而，試圖抓住不同市場(chǎng)的機(jī)會(huì)妨礙了投資者實(shí)現(xiàn)組合的潛在回報(bào)，因?yàn)橐盐兆∧骋皇袌?chǎng)的高點(diǎn)和低點(diǎn)非常困難。一般投資者很難持續(xù)性地有效擇時(shí)。

“一站式基金”能夠?qū)崿F(xiàn)自動(dòng)再平衡，幫助投資者維持目標(biāo)資產(chǎn)配置，而不需要持續(xù)地監(jiān)控和對(duì)組合進(jìn)行再平衡。資產(chǎn)配置是影響投資回報(bào)的一個(gè)重要的因素，隨著時(shí)間的推移，組合中的基金表現(xiàn)不一，組合很可能偏離最初的目標(biāo)資產(chǎn)配置，呈現(xiàn)出與投資者目標(biāo)和偏好不同的風(fēng)險(xiǎn)收益特征。為了回復(fù)到組合的初始風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)特征，必須周期性地對(duì)組合進(jìn)行再平衡，使其回到最初的目標(biāo)資產(chǎn)配置。再平衡是重要的風(fēng)險(xiǎn)緩解工具，其目標(biāo)是縮小資產(chǎn)配置的風(fēng)險(xiǎn)，而不是追求組合回報(bào)的最大化。歷史上，在極端的市場(chǎng)條件下，會(huì)出現(xiàn)顯著的再平衡機(jī)會(huì)。可以理解的是，在經(jīng)歷了一個(gè)階段很差的投資業(yè)績(jī)后，在面對(duì)未來(lái)的不確定時(shí)，投資者考慮再平衡其組合是很困難的。賣(mài)出表現(xiàn)好的資產(chǎn)而將獲得的資金投入到表現(xiàn)差的資產(chǎn)中的想法，看起來(lái)與直覺(jué)相反。“一站式基金”自動(dòng)再平衡的功能可以把投資者從中解放出來(lái)，通過(guò)持續(xù)的現(xiàn)金流管理，基金經(jīng)理定期地進(jìn)行再平衡操作，使組合恢復(fù)到目標(biāo)資產(chǎn)配置。

我們的研究表明，在維持組合的風(fēng)險(xiǎn)收益特征方面，與不進(jìn)行再平衡操作的組合相比，各種再平衡策略都有很明顯的優(yōu)勢(shì)，與目標(biāo)資產(chǎn)配置的特征更為一致。與選擇一個(gè)組合的目標(biāo)資產(chǎn)配置的過(guò)程相同，再平衡策略涉及風(fēng)險(xiǎn)和收益的權(quán)衡。例如，一個(gè)基金組合的目標(biāo)資產(chǎn)配置是60%的股票基金(以中證股票基金指數(shù)為樣本)和40%的債券基金(以中證債券基金指數(shù)為樣本)。對(duì)2003年-2011年間按照不同區(qū)間、不同偏離幅度的再平衡策略進(jìn)行模擬表明：在組合的風(fēng)險(xiǎn)控制方面，進(jìn)行了再平衡操作的組合及未進(jìn)行再平衡操作的組合之間差異顯著。未進(jìn)行再平衡操作的組合之其股票基金平均比重為71.67%(表1)，而實(shí)施了再平衡策略的組合，平均股票基金的比重在61%左右；按季度并以8%作為偏離度的再平衡策略，組合年度平均回報(bào)為23.27%，偏離度為20.69%。未進(jìn)行再平衡的組合年度平均回報(bào)為20.69%。而偏離度達(dá)到了47.03%(表1)，與各種實(shí)施了再平衡策略的組合相比，其波動(dòng)性也是最大的。

結(jié)論

投資者可用幾種不同的方法來(lái)構(gòu)建組合，包括自我管理的組合，或者借助專(zhuān)業(yè)的投資顧問(wèn)來(lái)給予指導(dǎo)的組合。對(duì)于那些缺乏時(shí)間，但是能認(rèn)識(shí)到資產(chǎn)配置和分散化、再平衡等風(fēng)險(xiǎn)控制技術(shù)重要性的投資者，“一站式基金”提供了一種簡(jiǎn)單的選擇。這些基金根據(jù)目標(biāo)日期范圍或者預(yù)設(shè)的靜態(tài)配置比重，在不同的資產(chǎn)類(lèi)別間提供了廣泛的分散化。

這些“一站式基金”能夠幫助投資者消除組合管理中的一些障礙，例如投資者熱衷追逐短期業(yè)績(jī)好的熱門(mén)基金的傾向，或者市場(chǎng)擇時(shí)；每一只基金遵循嚴(yán)格的再平衡策略，以減少組合的風(fēng)險(xiǎn)暴露。這些基金的主要缺點(diǎn)是限制了投資者獲得更高收益的可能。

“一站式基金”適合大多數(shù)投資者，可以滿(mǎn)足投資者廣泛的需求，例如退休養(yǎng)老或者大學(xué)學(xué)費(fèi)儲(chǔ)蓄等。選擇何種類(lèi)型的基金，要考慮投資者對(duì)于參與組合構(gòu)建和持續(xù)管理的意愿。此外，持有一只“一站式基金”并不意味著投資者就不能持有其他基金，也可以把“一站式基金”包含在一個(gè)更寬泛的組合中，但是這會(huì)增加組合管理的復(fù)雜性。

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