三五互聯(lián)跑馬圈地食苦果

2013年03月13日 13:38
來源：第一財經(jīng)日報作者：楊倩雯

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“用35Pad，贏取心動女生；用35Phone，贏得商業(yè)先機。”在三五互聯(lián)(300051.SZ)的廣告中，江蘇衛(wèi)視主持人孟非似乎頗為享受來自云計算的便利。

三五互聯(lián)的產(chǎn)品與服務，在用戶的婚姻和事業(yè)方面能否帶來幫助或許無從知曉，但可以肯定的是，作為福建首家創(chuàng)業(yè)板上市公司，上市剛滿三年卻讓其投資者頗為“操心”

公司近日公布的2012年凈利潤僅有295.84萬元，同比大降88%；公司股價截至昨日報8.35元/股，與上市首日收盤價11.98元/股(前復權(quán)，下同)，市值蒸發(fā)30%。分析人士認為，“雙殺”的局面很大程度上歸結(jié)于其瘋狂的擴張，以及新產(chǎn)品的“不靠譜”。而在同時，公司在二級市場也遭到了股東的“拋棄”

“雙殺”與“被拋棄”

“向銀行貸款150萬元進三五互聯(lián)，我慘了。”“持股十天跌了18%，恨死了。”三五互聯(lián)的投資者這樣抱怨著。

三五互聯(lián)帶著福建省首家創(chuàng)業(yè)板上市公司的“光環(huán)”，于2010年2月11日登陸創(chuàng)業(yè)板。但上市之后，其股價和業(yè)績的“雙殺”令“光環(huán)”在很短的時間內(nèi)就失去了光澤。

從股價上來看，自上市首日以11.98元/股收盤，之后經(jīng)歷了一段新股“蜜月期”，2010年4月初達到了17.93元/股的歷史高點，之后便一路震蕩向下，到停牌前最后一個交易日(2月1日)的收盤價為8.35元/股，“破發(fā)”達三成，距離最高點的市值更是累計蒸發(fā)超過五成。

而比股價更讓投資者揪心的是其業(yè)績的節(jié)節(jié)敗退。三五互聯(lián)的招股書顯示，2008年和2009年上半年凈利潤分別較前一年同比上漲8.79%及23.12%，而到了上市當年的2010年，其歸屬于上市公司股東的凈利潤同比漲幅已收窄至1.14%，2011年即“變臉”為下降近三成，而據(jù)其2月底所發(fā)布的2012年度業(yè)績快報，在2011年下降三成的基礎上，其未經(jīng)審計的2012年歸屬于上市公司股東凈利潤進一步下降88%，僅有295.84萬元。

“從互聯(lián)網(wǎng)公司的業(yè)務性質(zhì)來看，由于先期需要免費開放體驗、吸引客戶再考慮盈利模式，因此收入增長比利潤增長更為重要。”一位互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)資深研究員對《第一財經(jīng)日報》表示。

股價和業(yè)績的“雙殺”使得公司在二級市場上被投資者“用腳投票”的情況接踵而至。

在今年1月29日，三五互聯(lián)發(fā)布了業(yè)績下降的預警，而在1月初，三五互聯(lián)突然現(xiàn)身大宗交易平臺。深交所資料顯示，2013年1月9日，三五互聯(lián)以7.00元/股成交600萬股，成交金額4200萬元，賣方營業(yè)部為招商證券深圳益田路免稅商務大廈營業(yè)部。事實上，這次大宗交易距上次已相隔一年多的時間。巧合的是，從三五互聯(lián)的股東資料來看，其法人股之一深圳市彩虹創(chuàng)業(yè)投資集團有限公司住所正是深圳免稅商務大廈，而2012年三季報顯示，其正好擁有600萬股。

除了法人股東急于“跑路”之外，機構(gòu)投資者似乎也越發(fā)不熱愛這只股票，在2012年的每個季報里，機構(gòu)投資者都像“走馬燈”似的變換，似乎不太愿意在三五互聯(lián)身上做長線投資。“說實話，我們都不太關(guān)注這個公司，業(yè)內(nèi)關(guān)注這個公司的也非常少，沒有賣方的覆蓋，我們買方就更不會去關(guān)注了。因為覺得這個公司前途不明朗。”一位基金公司人士對本報記者稱。

自食瘋狂擴張“苦果”

“從三五互聯(lián)這兩年發(fā)展的情況來看，急速的擴張是其業(yè)績下滑的最重要原因。”上述資深行業(yè)研究員稱。

上市伊始，三五互聯(lián)系基于云計算SaaS模式，重點面向中國中小企業(yè)客戶，主推企業(yè)郵箱、電子商務網(wǎng)站建設、網(wǎng)絡域名、辦公自動化系統(tǒng)(OA)、客戶關(guān)系管理系統(tǒng)(CRM)等軟件產(chǎn)品及服務。在三五互聯(lián)看來，SaaS代表著軟件業(yè)未來的發(fā)展方向。

不過東海證券在當時就發(fā)布研報認為，域名注冊、網(wǎng)站建設以及企業(yè)郵箱作為互聯(lián)網(wǎng)最基礎的應用業(yè)務類型，隨著互聯(lián)網(wǎng)在我國近10年的發(fā)展，已經(jīng)進入平穩(wěn)發(fā)展期。CNNIC數(shù)據(jù)表明2009年我國域名總數(shù)、.com域名數(shù)量、.com域cn域名數(shù)量以及網(wǎng)站數(shù)量同比增速分別為-0.1%、106%、-14.4%和12.2%，較2008年同期數(shù)據(jù)出現(xiàn)較大降幅。同時，此三項業(yè)務的門檻較低，競爭較為充分，區(qū)域特征比較明顯。所以，東海證券認為三五互聯(lián)傳統(tǒng)的三項主業(yè)收入未來增速有限。而公司新的OA、CRM業(yè)務在2010年、和2011年對公司業(yè)績貢獻有限，而其未來的發(fā)展則由于該領(lǐng)域已有的競爭壓力，前景不容太過樂觀。

盡管如此，作為較早登陸創(chuàng)業(yè)板的股票，尚在“炒新”熱潮內(nèi)的創(chuàng)業(yè)板也使三五互聯(lián)的上市吸引了大家的目光。公告顯示，其以34元的發(fā)行價獲得實際募集資金凈額4.15億元左右，其中超募資金2.68億元左右。

拿到募集資金之后，三五互聯(lián)就此開始了瘋狂的擴張之旅。華泰證券2010年的研究報告顯示，三五互聯(lián)在2010年上市當年的半年內(nèi)就新設分公司7家。同時，三五互聯(lián)通過自主研發(fā)，逐步推出了35Pushmail、35PushOA 等云辦公服務，以及基于云服務的智能移動終端——35Phone 和35Pad。

不僅內(nèi)延性擴張驚人，約2.68億元的超募資金更給三五互聯(lián)外延性的“跑馬圈地”增添了雄厚的資本。資料顯示，2010年10月及2011年2月，三五互聯(lián)分別用2590萬元及計劃使用7481.24萬元至9911.24萬元(截至去年11月已支付5900萬元)收購郵件系統(tǒng)供應商北京億中郵信息技術(shù)有限公司(下稱“億中郵信)70%股權(quán)及移動電子商務領(lǐng)域的北京中亞互聯(lián)科技發(fā)展有限公司(下稱“中亞互聯(lián)科)60%股權(quán)。并于2012年9月終止了原投募計劃“CRM管理軟件項目”而用當中的2673萬元收購了億中郵27%的股權(quán)。僅這兩項的收購就占到了超募資金的約40%以上。

至此，三五互聯(lián)已不滿足于企業(yè)郵箱、域名、網(wǎng)站的主業(yè)，而將觸角伸向了移動電子商務及移動互聯(lián)領(lǐng)域。

盡管在收購初期三五互聯(lián)對這兩家公司寄予了厚望，但無疑事與愿違。在三五互聯(lián)收購如火如荼的2011年，有業(yè)內(nèi)分析師就質(zhì)疑其“跑馬圈地”將面對“外延式發(fā)展不確定性風險”，果然在2012年一語成讖。三五互聯(lián)在解釋2012年利潤下降的主要原因中就有億中郵和中亞互聯(lián)并未做出“應有的貢獻”

從2012年半年報來看，億中郵和中亞互聯(lián)2012年上半年的營業(yè)收入較上年同比下降41.37%及7.86%，凈利潤則分別較2011年同期下降266.78%及83.08%。

三五互聯(lián)董秘楊小亮對本報記者稱：“億中郵業(yè)績下滑的原因主要在于2012年國內(nèi)經(jīng)濟增長下滑，億中郵部分客戶尤其是國有大中型企業(yè)客戶取消或推遲了內(nèi)部企業(yè)信息化建設；中亞互聯(lián)業(yè)績下滑主要原因在于前兩年主要客戶管理層出現(xiàn)較大變動影響原有業(yè)務的增長。

而對于三五互聯(lián)的外延性擴張對公司的影響，上述資深行業(yè)研究員認為，并購并不是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的出路。“互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)最重要的是商業(yè)模式，關(guān)鍵是誰能把握住用戶，而不是靠收購來簡單做大。”他稱。

突破在哪里？

騰“云”駕“務”是三五互聯(lián)倡導的理念，“云”是指云計算模式，“務”是指全面、一站式的互聯(lián)網(wǎng)應用服務。在此基礎上，三五互聯(lián)研發(fā)了35Pushmail、35PushOA等云辦公服務，并在2011年下半年推出基于云服務的智能移動終端產(chǎn)品——35Phone手機和35Pad平板電腦。

在三五互聯(lián)董事長龔少暉看來，云計算是根基，云+端能給客戶帶來最佳體驗，因此為了移動終端產(chǎn)品，三五互聯(lián)于2011年7月和9月分別宣布動用超募資金中的1020萬元及1億元進行投資建設，并分別設立了控股公司廈門三五互聯(lián)移動通訊科技有限公司(下稱“三五通訊”)及全資子公司天津三五互聯(lián)移動通訊有限公司(下稱“天津通訊”)及截至2012年上半年末已分別投資1020萬元及3500萬元，且與廈門友派通訊有限公司(下稱“友派通訊有)簽訂協(xié)議，授權(quán)其作為全國總代理。

按照定義，云計算指通過網(wǎng)絡以按需、易擴展的方式獲得所需的資源(硬件、平臺、軟件)。提供資源的網(wǎng)絡被稱為“云計算指云計中的資源在使用者看來是可以無限擴展的，并且可以隨時獲取，按需使用，按使用付費。

而在上述資深行業(yè)研究員看來，三五互聯(lián)的“云計算”是“噱頭大于實質(zhì)”。“云計算確實是行業(yè)未來的趨勢，可能使電腦主機成為歷史，只需要顯示終端。但這需要很長一段時間的發(fā)展。”他稱。

也許畢業(yè)于硬件專業(yè)，并在硬件行業(yè)從事多年的龔少暉沒有想到，當時豪言壯語推出的移動終端產(chǎn)品并沒有獲得預期的成功。

2012年半年報顯示，移動終端產(chǎn)品的毛利率為26.68%，遠低于企業(yè)郵箱、網(wǎng)站建設等公司傳統(tǒng)的主營業(yè)務，拉低了公司整體毛利率。而天津通訊2012年上半年的凈虧損為-10.9萬元，三五通訊同期更是凈虧損-1427萬元。

楊小亮對本報表示：“我司移動終端業(yè)務尚處于投入階段，研發(fā)及市場開拓投入較大，暫未產(chǎn)生正效益，導致該項業(yè)務毛利率較低。

如果毛利率低和子公司虧損尚屬初創(chuàng)期的合理范圍，那么公司在2012年半年報中對2011年剛剛推出的移動終端產(chǎn)品計提大量存貨跌價準備就頗有“搬起石頭砸自己的腳”的感覺。半年報顯示，2012年上半年三五互聯(lián)計提了511萬元的存貨跌價準備。楊小亮并沒有正面回應本報記者關(guān)于計提存貨減值的問題，公司僅在2012年業(yè)績快報中表示，“根據(jù)移動終端市場變化情況，公司對部分存貨計提跌價準備”也是三五互聯(lián)對凈利潤下降的解釋原因之一。

同時，三五互聯(lián)亦宣布終止與友派通訊的合作。而當本報記者致電三五互聯(lián)移動終端銷售電話時，工作人員告知35Pad已停止對外銷售。

但楊小亮仍稱：“目前公司移動終端業(yè)務并未停滯，公司仍然看好移動終端未來的市場發(fā)展前景。

現(xiàn)在，三五互聯(lián)正處于從2月4日起漫長的停牌階段，而停牌原因正是資產(chǎn)重組。雖然三五互聯(lián)對資產(chǎn)重組情況諱莫如深，但無論如何，這對于三五互聯(lián)的投資者來說是一大希望。

值得注意的是，今年2月11日，三五互聯(lián)有大批限售股已被解禁，其中涉及大量自然人股份，在復牌后，三五互聯(lián)股票面臨被大量拋售的風險。“希望公司的資產(chǎn)重組不是為了拉高股價以使大股東套現(xiàn)。”上述資深行業(yè)研究員說。