不應豪賭日元持續貶值

2013年03月14日 08:11
來源：中國證券報作者：韓會師

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當前的日元走勢給許多有日元需求的企業出了一道不小的難題，相信許多財務主管面對不斷走低的日元，內心正在痛苦掙扎。這種掙扎原因有二：

一是對高收益的本能追求。畢竟日元目前從技術圖形上看仍然處于下跌通道，基本面上也存在諸多不利日元的客觀因素，如經濟增長乏力、通貨緊縮以及日本政府反復鼓吹的無上限量化寬松等等，萬一此時出手鎖定購匯匯率后，日元繼續貶值，無疑是件令人心痛的事情。

二是企業內部考核標準。目前預測日元將繼續貶值的聲音仍占主流，如果此時財務主管在95-96附近鎖定匯率，一旦日元果真跌穿100，即使購匯價格仍可讓企業盈利，但其仍可能面對更高層級主管的詰難。所以財務主管是否有權在一定的成本約束下自主決定入市時機，且其業績考核不受事后市場走勢的影響，嚴重影響其決策果斷性。

筆者認為，即使您很有把握美元對日元能升到100以上，此時也應該分倉入場。

首先，當市場趨同性地認為有可能達到某一價位時，該價位通常難以達到。類似的例子屢見不鮮，比如2010年上半年，主流媒體多數在憂慮歐元可能年內對美元跌至1.1甚至1.01但歐元在跌穿1.20后迅猛反彈。其實這不難理解，因為所有投資者內心深處都明白，大家同時高位出逃是不可能的，所以在市場價格達到公眾的趨同性預期之前就一定有人提前離場。這種高位平倉很容易引發連鎖反應，從而導致先前“廣為接受”的預期價位難以實現。

其次，當某一市場價格(匯率也是一種價格)達到階段性的波峰或波谷時，其調整往往非常迅速，真正能夠抓住波峰和波谷的投資者鳳毛麟角。如1995年9月19日，美元對日元升穿104后，迅速掉頭向下，兩個交易日就跌至98附近，當美元再次站穩104上方已經是1996年1月了。當貨幣經歷一個較長的單邊行情之后，投資者情緒會日益敏感，而貨幣較大幅度的持續升(貶)值也會隨著對實體經濟影響的加劇而日益挑戰政府的容忍底線，市場對政策干預的預期也會隨之增強，這反過來會加劇投資者的敏感情緒，因此一有風吹草動，市場就可能巨幅調整。在這種迅速的市場調整之中，成交量一定很低，因為如果成交活躍，價格就不會發生大幅跳水。

自去年10月初算起，日元對美元累計貶值已近20%，且中間除2月25日發生了一次1.7%的一次性跳升之外，再未經歷明顯的回調，這在日元最近20年的波動中都是比較少見的。當然不能排除日元繼續貶值的可能，但其下跌動力肯定處于下滑通道，這從CFTC日元對美元凈空倉占比已經從2012年12月中旬的45%下滑至當前的30%左右就可見一斑。

對于數周或1、2個月內存在日元需求的企業來說，繼續苦等日元傳說中的低位并不理智，只要目前的價位已經符合企業的成本底線，就應該擇機入場，起碼部分建倉，以防備市場突然轉向。(作者單位：中國建設銀行總行本文僅代表作者個人觀點)