不應(yīng)豪賭日元持續(xù)貶值

2013年03月14日 08:11
來(lái)源：中國(guó)證券報(bào) 作者：韓會(huì)師

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當(dāng)前的日元走勢(shì)給許多有日元需求的企業(yè)出了一道不小的難題，相信許多財(cái)務(wù)主管面對(duì)不斷走低的日元，內(nèi)心正在痛苦掙扎。這種掙扎原因有二：

一是對(duì)高收益的本能追求。畢竟日元目前從技術(shù)圖形上看仍然處于下跌通道，基本面上也存在諸多不利日元的客觀因素，如經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力、通貨緊縮以及日本政府反復(fù)鼓吹的無(wú)上限量化寬松等等，萬(wàn)一此時(shí)出手鎖定購(gòu)匯匯率后，日元繼續(xù)貶值，無(wú)疑是件令人心痛的事情。

二是企業(yè)內(nèi)部考核標(biāo)準(zhǔn)。目前預(yù)測(cè)日元將繼續(xù)貶值的聲音仍占主流，如果此時(shí)財(cái)務(wù)主管在95-96附近鎖定匯率，一旦日元果真跌穿100，即使購(gòu)匯價(jià)格仍可讓企業(yè)盈利，但其仍可能面對(duì)更高層級(jí)主管的詰難。所以財(cái)務(wù)主管是否有權(quán)在一定的成本約束下自主決定入市時(shí)機(jī)，且其業(yè)績(jī)考核不受事后市場(chǎng)走勢(shì)的影響，嚴(yán)重影響其決策果斷性。

筆者認(rèn)為，即使您很有把握美元對(duì)日元能升到100以上，此時(shí)也應(yīng)該分倉(cāng)入場(chǎng)。

首先，當(dāng)市場(chǎng)趨同性地認(rèn)為有可能達(dá)到某一價(jià)位時(shí)，該價(jià)位通常難以達(dá)到。類(lèi)似的例子屢見(jiàn)不鮮，比如2010年上半年，主流媒體多數(shù)在憂(yōu)慮歐元可能年內(nèi)對(duì)美元跌至1.1甚至1.01但歐元在跌穿1.20后迅猛反彈。其實(shí)這不難理解，因?yàn)樗型顿Y者內(nèi)心深處都明白，大家同時(shí)高位出逃是不可能的，所以在市場(chǎng)價(jià)格達(dá)到公眾的趨同性預(yù)期之前就一定有人提前離場(chǎng)。這種高位平倉(cāng)很容易引發(fā)連鎖反應(yīng)，從而導(dǎo)致先前“廣為接受”的預(yù)期價(jià)位難以實(shí)現(xiàn)。

其次，當(dāng)某一市場(chǎng)價(jià)格(匯率也是一種價(jià)格)達(dá)到階段性的波峰或波谷時(shí)，其調(diào)整往往非常迅速，真正能夠抓住波峰和波谷的投資者鳳毛麟角。如1995年9月19日，美元對(duì)日元升穿104后，迅速掉頭向下，兩個(gè)交易日就跌至98附近，當(dāng)美元再次站穩(wěn)104上方已經(jīng)是1996年1月了。當(dāng)貨幣經(jīng)歷一個(gè)較長(zhǎng)的單邊行情之后，投資者情緒會(huì)日益敏感，而貨幣較大幅度的持續(xù)升(貶)值也會(huì)隨著對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響的加劇而日益挑戰(zhàn)政府的容忍底線，市場(chǎng)對(duì)政策干預(yù)的預(yù)期也會(huì)隨之增強(qiáng)，這反過(guò)來(lái)會(huì)加劇投資者的敏感情緒，因此一有風(fēng)吹草動(dòng)，市場(chǎng)就可能巨幅調(diào)整。在這種迅速的市場(chǎng)調(diào)整之中，成交量一定很低，因?yàn)槿绻山换钴S，價(jià)格就不會(huì)發(fā)生大幅跳水。

自去年10月初算起，日元對(duì)美元累計(jì)貶值已近20%，且中間除2月25日發(fā)生了一次1.7%的一次性跳升之外，再未經(jīng)歷明顯的回調(diào)，這在日元最近20年的波動(dòng)中都是比較少見(jiàn)的。當(dāng)然不能排除日元繼續(xù)貶值的可能，但其下跌動(dòng)力肯定處于下滑通道，這從CFTC日元對(duì)美元凈空倉(cāng)占比已經(jīng)從2012年12月中旬的45%下滑至當(dāng)前的30%左右就可見(jiàn)一斑。

對(duì)于數(shù)周或1、2個(gè)月內(nèi)存在日元需求的企業(yè)來(lái)說(shuō)，繼續(xù)苦等日元傳說(shuō)中的低位并不理智，只要目前的價(jià)位已經(jīng)符合企業(yè)的成本底線，就應(yīng)該擇機(jī)入場(chǎng)，起碼部分建倉(cāng)，以防備市場(chǎng)突然轉(zhuǎn)向。(作者單位：中國(guó)建設(shè)銀行總行 本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn))

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