東方證券：云南白藥年報點評——業(yè)績略超預(yù)期

2013年03月19日 10:50
來源：中國證券網(wǎng)

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事件:公司公布2012年度報告，2012年度實現(xiàn)銷售收入136.87億元，同比增長21.0%，主營業(yè)務(wù)利潤40.39億元，同比增長21.3%，營業(yè)利潤18.04億元，同比增長31.4%，利潤總額為18.30億元，同比增長30.1%，實現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤為15.83億元，同比增長30.7%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為15.59億元，同比增長31.95%，基本每股收益2.28元，每股經(jīng)營性現(xiàn)金流為1.15元，利潤分配方案為每10股派發(fā)現(xiàn)金4.5元，

投資要點.

工業(yè)收入同比增長30.6%。公司2012年收入136.87億元，其中工業(yè)57.22億，商業(yè)78.20億，房地產(chǎn)0.97億。工業(yè)中健康事業(yè)部實現(xiàn)收入17.6億，同比增長45.61%，估計其中主力品種云南白藥牙膏貢獻收入接近17億，同比增長50%以上，金口健牙膏1億元左右，朗健牙膏5000多萬元，養(yǎng)元青5000多萬元。氣霧劑收入8億元(稅后)左右，增長30%以上。

工業(yè)毛利率下降明顯。2012年公司工業(yè)毛利率為61.15%，較去年下降5.45個百分點，主要是由于以下兩個原因，1產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動影響，毛利率較低的普藥業(yè)務(wù)增長40%多，導(dǎo)致工業(yè)整體毛利率有所下滑;2，公司中央產(chǎn)品的主要成分三七等中藥材價格上漲，預(yù)計隨著三七年內(nèi)的產(chǎn)新價格將會有所回落，公司成本壓力將緩解。

財務(wù)費用率上升較多，現(xiàn)金流狀況好轉(zhuǎn)。公司2012年財務(wù)費用較上期增長106.91%，主要是支付的票據(jù)貼現(xiàn)利息增加以及收到的存款利息減少所致，部分貼現(xiàn)的收入用來購買理財產(chǎn)品，收益體現(xiàn)在投資收益。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流為7.95億，同比環(huán)比都有大幅增長，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為31.31較去年25.88有明顯提升。

財務(wù)與估值.

我們維持公司公司2013-2014年每股收益分別為2.88、3-69的預(yù)測，新增2015年每股收益4.53元，在可比公司的估值水平上給予公司一定溢價，給予2013年30倍市盈率，對應(yīng)目標價86.40元，維持公司買入評級。

風險提示.

新產(chǎn)品推廣不達預(yù)期，藥品安全性問題、原材料價格。（東方證券研究所）

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