東方證券：云南白藥年報點評——業績略超預期

2013年03月19日 10:50
來源：中國證券網

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事件:公司公布2012年度報告，2012年度實現銷售收入136.87億元，同比增長21.0%，主營業務利潤40.39億元，同比增長21.3%，營業利潤18.04億元，同比增長31.4%，利潤總額為18.30億元，同比增長30.1%，實現歸屬于母公司的凈利潤為15.83億元，同比增長30.7%，實現歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤為15.59億元，同比增長31.95%，基本每股收益2.28元，每股經營性現金流為1.15元，利潤分配方案為每10股派發現金4.5元，

投資要點.

工業收入同比增長30.6%。公司2012年收入136.87億元，其中工業57.22億，商業78.20億，房地產0.97億。工業中健康事業部實現收入17.6億，同比增長45.61%，估計其中主力品種云南白藥牙膏貢獻收入接近17億，同比增長50%以上，金口健牙膏1億元左右，朗健牙膏5000多萬元，養元青5000多萬元。氣霧劑收入8億元(稅后)左右，增長30%以上。

工業毛利率下降明顯。2012年公司工業毛利率為61.15%，較去年下降5.45個百分點，主要是由于以下兩個原因，1產品結構變動影響，毛利率較低的普藥業務增長40%多，導致工業整體毛利率有所下滑;2，公司中央產品的主要成分三七等中藥材價格上漲，預計隨著三七年內的產新價格將會有所回落，公司成本壓力將緩解。

財務費用率上升較多，現金流狀況好轉。公司2012年財務費用較上期增長106.91%，主要是支付的票據貼現利息增加以及收到的存款利息減少所致，部分貼現的收入用來購買理財產品，收益體現在投資收益。經營活動產生的現金流為7.95億，同比環比都有大幅增長，應收賬款周轉率為31.31較去年25.88有明顯提升。

財務與估值.

我們維持公司公司2013-2014年每股收益分別為2.88、3-69的預測，新增2015年每股收益4.53元，在可比公司的估值水平上給予公司一定溢價，給予2013年30倍市盈率，對應目標價86.40元，維持公司買入評級。

風險提示.

新產品推廣不達預期，藥品安全性問題、原材料價格。（東方證券研究所）