東方證券:云南白藥年報點評——業績略超預期
事件:公司公布2012年度報告,2012年度實現銷售收入136.87億元,同比增長21.0%,主營業務利潤40.39億元,同比增長21.3%,營業利潤18.04億元,同比增長31.4%,利潤總額為18.30億元,同比增長30.1%,實現歸屬于母公司的凈利潤為15.83億元,同比增長30.7%,實現歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤為15.59億元,同比增長31.95%,基本每股收益2.28元,每股經營性現金流為1.15元,利潤分配方案為每10股派發現金4.5元,
投資要點.
工業收入同比增長30.6%。公司2012年收入136.87億元,其中工業57.22億,商業78.20億,房地產0.97億。工業中健康事業部實現收入17.6億,同比增長45.61%,估計其中主力品種云南白藥牙膏貢獻收入接近17億,同比增長50%以上,金口健牙膏1億元左右,朗健牙膏5000多萬元,養元青5000多萬元。氣霧劑收入8億元(稅后)左右,增長30%以上。
工業毛利率下降明顯。2012年公司工業毛利率為61.15%,較去年下降5.45個百分點,主要是由于以下兩個原因,1產品結構變動影響,毛利率較低的普藥業務增長40%多,導致工業整體毛利率有所下滑;2,公司中央產品的主要成分三七等中藥材價格上漲,預計隨著三七年內的產新價格將會有所回落,公司成本壓力將緩解。
財務費用率上升較多,現金流狀況好轉。公司2012年財務費用較上期增長106.91%,主要是支付的票據貼現利息增加以及收到的存款利息減少所致,部分貼現的收入用來購買理財產品,收益體現在投資收益。經營活動產生的現金流為7.95億,同比環比都有大幅增長,應收賬款周轉率為31.31較去年25.88有明顯提升。
財務與估值.
我們維持公司公司2013-2014年每股收益分別為2.88、3-69的預測,新增2015年每股收益4.53元,在可比公司的估值水平上給予公司一定溢價,給予2013年30倍市盈率,對應目標價86.40元,維持公司買入評級。
風險提示.
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