鐵路資產質量并不好引入企業家精神是正道

2013年03月22日 08:47
來源：21商評網作者：楊理

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別看資產別看債，引入企業家精神將資產收益做漂亮才是正道。

在最新的國務院機構改革中，鐵道部被撤銷，并入交通部，但人們最關心的是，鐵道部的資產負債表的演變。根據鐵道部2012年三季度財務報告顯示，截至2012年9 月30 日，鐵道部總資產4.3 萬億元，負債2.66 萬億元，由新組建的中國鐵路總公司來承接資產和債務，盡管這屬于政企分開，但是卻難以消弭關于鐵路高負債的擔憂。

負債占全部資產的61.86%，其中長期負債占比79.5%，長期負債總額2.12 萬億元，再考慮到從去年9 月到現在的半年籌資情況，目前債務規模不會低于2.8 萬億，負債占比已經非常危險。而鐵道部的盈利能力卻非常微弱，跟巨額投資相比，盈利是滄海一粟。

一些樂觀派不同意，因為鐵道部資產非常優質，是被低估的，是按照過去的成本來算的。資產遠遠超過財務報告的數字，甚至超過幾倍，于是真實的負債占比就不用太多地擔憂，甚至有人覺得在30% 以下。

但筆者要提出不同的思路。1，資產怎么算，是根據盈利能力來算的，是盈利決定資產的價格，而不是靠其他什么公式。比如你有存款100 元，在銀行能長期性地每年獲得5 元的利息，這就是參考坐標。如果你的某項資產每年的盈利只有4元，盡管這一資產的市場名義是500 元，這500 元是不算數的，因為盈利所反映的有效資本量卻是80 元，這意味著你真實的資產價格也就是80 元，所以別扯什么500 元，別扯什么資產低估！

2，負債怎么算？也是根據動態量來算的。如果你目前負債是100 元，但是你的長期負債是5% 算，那么要考慮未來的累積負債的變動。

簡而言之，資產和負債都要動態地看待?，F在鐵路資產的回報率是非常低的，這毋庸置疑，這意味著資產質量并不好。當然，有人會說，目前處于高鐵投入期，很多問題，比如上座率不行都制約了資產回報。根據聯合資信出具的意見，鐵道部凈資產收益率為0.0020%(如果考慮鐵路建設基金收入因素，鐵道部實際凈資產收益率最多也在4% 左右)。鐵路是非常成熟的行業，全世界經營最好的鐵路回報也就10%，像中國這樣的長期投入期的鐵路回報率很難在10 年內超過5%。

所以鐵路資產的真正問題，不是瞎估計資產是不是低估，因為根據回報收益，鐵路資產的確不高，只有將鐵路的回報收益真正經營好了，真正問做高”了，那么資產將會變得值錢，才能降低負債率。

怎么提高鐵路的資產回報？靜靜等待鐵路的成熟盈利周期到來是不對的。而是要千方百計引入“企業家精神”。試著想想武廣高鐵，如果是國營來做，對乘客也只是賣點面賣點水，如果由私人來運營，估計早想出“鐵路移動辦室”、乘客美甲美容服務、4 小時商務pub 等具有創意性的服務內容。企業家精神運營的鐵路是通過分析乘客的時間和需求，來進行附加性的服務。最終的結果可能是，高端客戶得到更多的服務，而低端客戶的票價反而下調，變得更低，富人補貼了窮人。

鐵路改革的真正問題不是負債和壞賬處理，也不是想著未來漲票價讓全民承擔改革成本，而是引入企業家精神來將資產收益做得更漂亮，這才是正道。