國債期貨來了你準備好了嗎？

2013年03月25日 07:36
來源：證券時報

0人參與0條評論

永安期貨深圳營業部

作為最重要的金融期貨品種之一，國債期貨即將重新推出。中金所早于2012年2月13日開啟仿真交易，自開啟以來，各合約交易、交割等都平穩運行，預計近幾個月之內推出國債期貨的機會很大。

國債期貨作為一個利率期貨產品，普通投資者可能比較陌生。它的標的物是中期國債，具體為面額為100萬人民幣、票面利率為3%的5年期名義標準國債，擬推出合約月份為最近的三個季月，最低交易保證金為合約的2%，交割方式為實物交割。國債期貨的主要用途是用來對沖利率風險，當利率上調時，未來確定的現金流的貼現因子變小，使得其現值減少，貶值一定程度，比較常見的例子有到期時間較長的債?弧⑿枰銑な奔洳拍蓯棧氐幕蹩畹鵲取?/p>

由于債券市場的活躍參與者所面臨的利率風險較大，其對國債期貨交易的熱忱度可能會較高。截至2012年底，我國債券市場存量規模為26.2萬億元，占當年國內生產總值的比重達50%，而同期美國、日本債券存量占GDP的比例分別達到175%和255%，說明我國的債券市場仍有很大的發展空間。我國的債券市場的主要參與者是銀行、保險公司等機構投資者，個人投資者所占市場比例較小。由于銀行、保險公司持有大量國債的多頭，為對沖其所面臨的利率風險，國債期貨上市后，這些機構投資者可能會大量做空國債期貨。

國債期貨的市場參與者按照交易目的，大致可分為三類：投機者、套利者和對沖風險者。

投機者通過低買高賣來獲得利潤，在博取風險收益的同時，也承擔了相應的價格風險。投機者按照持有頭寸來劃分，可以分為多頭投機者和空頭投機者。多頭投機者預測未來價格會上漲，在價格處在低位時建立多倉，等價格上漲之后通過平倉獲利。而空頭投機者則預測未來價格會下跌，在價格處在高位時建立空倉，等價格下跌之后通過平倉獲利。投機者的適度參與能夠減緩期貨市場的價格波動：當期貨市場供大于求時，市場價格低于均衡價格，投機者大量買入期貨合約，市場需求增加，導致期貨價格上漲；而當期貨市場供不應求時，投機者就會大量賣出期貨合約，市場供給增加，使得期貨價格下跌。投機者的大量參與可以提高國債期貨的市場流動性，并使得對沖風險者可以很容易找到交易對手，自由進出期貨市場。

套利者主要是利用相關市場或相關合約之間的相對價格差異變動來獲取利潤，套利通常需要在同一時間買入和賣出相關期貨合約。同投機者相比，套利者所面臨的風險較小，所能獲得的收益也較小。對國債期貨來說，套利策略可以分為期現套利和跨期套利。在國內，債券只可以進行買入操作，所以這里的期現套利是指在債券現貨市場上買入國債現貨，同時賣出國債期貨，當價格朝有利方向運動時，同時賣出國債現貨、買入國債期貨的交易策略。跨期套利是指在國債期貨的不同月份合約上建立方向相反、數量相等的交易部位，最后對兩個月份上的倉位同時平倉的交易方式。由于套利交易的收益較小，套利者在進行策略構建時，一般都要計算交易成本。用國債期貨來進行跨品種套利，由于股市和債市的相關度不高，現在在國內并不具有可操作性。

對沖風險者主要是機構投資者，像公募基金中的債券基金和保險公司，它們手中握有大量不同到期時間的、票面息率不同的公司債券、金融債和國債，其面臨的利率風險較大，它們可以通過賣出國債期貨來對其所握有的投資組合進行對沖。由于國債期貨是杠桿交易，所占用的資金比較少，不會大幅減少資金的利用率，并且交易成本也低。