尚德交叉違約境內外債權有別海外發債前景受考

2013年03月28日 02:10
來源：第一財經日報作者：嵇晨

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美國上市中國太陽能公司尚德電力(STP.NYSE)因債務違約破產，正受到市場越來越多的密切關注。

北京時間周三，盛德國際律師事務所合伙人陳永堅對《第一財經日報》記者表示，通常中國企業進行境外發債的時候并不要求其境內子公司做資產抵押或擔保，但在境內發行高收益債券的時候卻被要求提供擔保并限制子公司的無抵押借款比例。相比境內債權人，境外債權人的風險程度更高。違約發生后，權益機制暴露出來的不平等會對中國公司海外融資影響深遠。

尚德電力違約的5.41億美元可轉債原本應在今年3月15日到期，牽涉到境外債權人和國際金融公司及國內銀行在內的國內債權人的交叉違約。按照上述邏輯，國內債權人獲償付順序優先于境外債權人，獲賠率也可能高于境外債權人。

3月20日，法院裁定無錫尚德太陽能電力有限公司(無錫尚德)實施破產重整，其母公司尚德電力在紐交所股價大幅下跌。截至周一美股收盤，恢復交易的尚德電力繼續下跌報0.44美元，退市風險凸顯，屆時海外的股權價值也將大幅縮水甚至一文不值。

花旗銀行近期將尚德目標價大幅下調并稱如果中國政府不向債權人提供支持，尚德股票將變得一文不值。Maxim Group分析師更是給尚德電力“賣出”評級，目標價由0.5美元下調至0美元，認為其銀行現金不夠，自由現金流為負，無法償還債款，唯一辦法是破產重組。

事實上，在QE系列極度寬松貨幣政策的環境下，海外融資環境受低成本美元流動性呈現利好，加上美元類資產受惠于市場預期美元指數會反彈，中國企業在海外發債的勢頭穩健。除了美國上市中國企業發行高收益債券，不少房地產公司甚至在國內A股市場上市的企業也想抓住機遇發行美元債券。

Dealogic數據顯示，2013年1月，23家中國企業成功發行美元債券，總融資額超過92億美元，一些企業發行的債券利率水平達到歷史低點。

分析人士表示，尚德違約事件給境外債券投資者一個很大的警示，中國法律體系下如何尋求合理賠償，可能會成為境外投資人在考慮持有中國公司海外發行債券的重要因素。

2008年尚德電力發行可轉債，截至2007年底的總負債是3.42億美元，但截至2012年8月底，其中國的子公司負債已高達14億元，而且大部分尚德電力的美元現金都在境內子公司的賬上，境外債權人的獲償風險較高。

尚德電力的債務違約對市場意義可能會比較深遠。更有業內投行人士對記者表示，在美國上市的其他中國公司發債的前景受到影響。另一位熟悉主要上市地新加坡證券交易所的律師對記者表示，多數中國公司海外發行債券以定向為主，密切關注債務違約后的重組和協商談判，將會影響此類債券發行的評級，以及投資者對持有債券的信心。