巴菲特的投資秘訣：回顧、續(xù)投、顛覆

2013年04月01日 10:31
來源：鳳凰黃金

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披露：本月作者通過一個退休金賬戶持有伯克希爾-哈撒韋的B類股。4月1日MarketWatch發(fā)表文章《巴菲特的五大投資秘訣》以下為所刊詳細信息：

對于大部分投資者來說，模仿沃倫•巴菲特(Warren Buffett)而取得成功的機會，就跟模仿足球巨星戴維•貝克漢姆(David Beckham)的動作而射球入門的機會差不多。

像貝克漢姆一樣踢球？不大可能。像巴菲特一樣投資？去吧。巴菲特甚至還會教你怎么做。

伯克希爾-哈撒韋公司(Berkshire Hathaway)投資組合中的基本元素已經(jīng)包含在巴菲特妙語連珠、傳閱廣泛的著名年度致股東信中。最近的致股東信一共24頁，既有樂觀的展望、淳樸的老段子，也有投資股市、以及投資你自己的經(jīng)驗之談。

巴菲特寫道：“隨著時間的推移，美國企業(yè)界將有良好的表現(xiàn)。同樣肯定的是，股市也會有良好的表現(xiàn)，因為它的運勢就維系在企業(yè)的表現(xiàn)上面。是的，間歇性的倒退將會出現(xiàn)，但投資者和管理者所處的游戲格局對他們非常有利。

他還寫道：“由于基本游戲格局如此有利……不參與游戲的風(fēng)險遠大于參與游戲的風(fēng)險。

當(dāng)然，即便是獲取最基本的技能和知識也需要做大量的練習(xí)──需要一遍一遍地踢球。巴菲特也不例外。他的水平已經(jīng)達到最高，但其投資程式是可以在任何土地上發(fā)芽的種子：回顧，續(xù)投、顛覆(review; reinvest, reinvent)。所以一定要遵循巴菲特的教導(dǎo)，還有，得空時不妨也來上一兩杯汽水加冰激淋(root beer float)。

1. “差不多”是不行的

對伯克希爾2012年業(yè)績最為失望的股東，或許就是巴菲特本人。

雖然伯克希爾去年在斥資13億美元用于回購股票之后增加了228億美元的財富，但巴菲特認(rèn)為這一業(yè)績低于正常水平，因為公司賬面價值14.4%的增長低于基準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)普爾500種股票指數(shù)(Standard & Poor's 500-stock)16%的回報率。

巴菲特在致股東信里面說：“以快于標(biāo)普指數(shù)回報率的速度增加企業(yè)的內(nèi)在價值是我們的職責(zé)?！彼€說，要不然投資者買一只費用低廉的標(biāo)準(zhǔn)500指數(shù)型基金、獲取市場的平均回報率就可以了。

但巴菲特沒有沮喪。他說，“我們將繼續(xù)踏腳實地”，伯克希爾副董事長查理•芒格(Charlie Munger)和他本人“希望充實每股內(nèi)在價值”，具體辦法是“提升我們諸多子公司的盈利能力，通過補強型收購進一步提高它們的盈利水平，參與投資對象的成長，在伯克希爾股票出現(xiàn)實質(zhì)性折價的時候回購股票，……以及偶爾發(fā)起大手筆收購”

2. 相信你的最佳思路

巴菲特將美國運通(American Express)、可口可樂(Coca-Cola)、IBM和富國銀行(Wells Fargo)稱為伯克希爾的“四大”投資，而且是帶著不加掩飾的驕傲來說的。

巴菲特寫道：“這四家公司擁有了不起的業(yè)務(wù)，其管理人員既有才能，又是以股東為導(dǎo)向。相比100%持有一家普普通通的公司，我們更加愿意持有一家好公司一筆沒有控制權(quán)但數(shù)額不低的股份。

這兩句話意味深長。投資者常常關(guān)注某個產(chǎn)品或某個頭條新聞，而對管理層制定決策、對待股東的方式卻沒有給予足夠的重視。

但如果沒有那些創(chuàng)造而非破壞價值、同時給予股東應(yīng)有尊重的經(jīng)理人，那么投資者可能就會迎來一段坎坷之路。

3. 堅持自己的風(fēng)格

在信中，巴菲特表示曾有人要求他動用伯克希爾的巨額現(xiàn)金儲備來派發(fā)股利。他說，他理解人們對收益的需要。

然后他又不遺余力地解釋，為什么只要他在位子上就不會有股利派發(fā)。

巴菲特喜歡股利，伯克希爾所持的很多股票都有可觀的分紅，并且這些年來對股東也是越來越大方。但他相信，伯克希爾可以將其資金用在有效、增值的地方，比如繼續(xù)投資已持股票或從事新的收購。現(xiàn)金為王，巴菲特在花現(xiàn)金的問題上不愿意變得更為民主。

巴菲特寫道：“我曾經(jīng)犯下很多收購錯誤，將來還會繼續(xù)犯錯。但從總體上來講，我們的成績是令人滿意的，這說明，如果我們用于收購的資金是被用于回購股票或派發(fā)股息，股東將遠遠沒有今天這么富裕。

話雖如此，當(dāng)股價相比伯克希爾對自身內(nèi)在價值的保守估計出現(xiàn)折價時，它還是會回購股票。但這家公司不會付出超過內(nèi)在價值120%的價格──巴菲特從來不是一個愿付溢價的人，免得他自己和股東付出代價。

巴菲特寫道：“在回購決策中，價格至關(guān)重要。當(dāng)回購價格高于內(nèi)在價值，價值也就蕩然無存。

4. 接納變化

82歲的巴菲特跟當(dāng)年在奧巴哈建成一家成功合伙制投資公司的32歲的抄底型投資者巴菲特存在很多相似之處。比如，半個世紀(jì)過后，巴菲特仍在尋找價值被低估的投資產(chǎn)品，即他的導(dǎo)師本杰明•梅雷厄姆(Benjamin Graham)所說的“撿煙屁股”投資公司的32歲

但在今天，跟他一起尋找的還有兩名投資副手。他們分別是托德•庫姆斯(Todd Combs)和特德•韋施勒(Ted Weschler)。兩人都奉行和董事長一樣的投資原則，并獨立管理著伯克希爾880億美元投資組合中各自負責(zé)的一部分。

把選股權(quán)授予任何一個不叫巴菲特的人，都意味著巴菲特承認(rèn)自己年事已高，且不再擔(dān)心伯克希爾在他和芒格之后的未來。

但這也意味著讓出一定的控制權(quán)、承認(rèn)伯克希爾投資組合將不再是“奧馬哈先知”一人的決策。第一只投資額度超過10億美元門檻的這類股票是衛(wèi)星電視提供商DirectTV。

巴菲特對他挑選的接班人顯然感到滿意。最近他把更多的資金拿去給庫姆斯和韋施勒管理，兩人管理的資金都接近50億美元。巴菲特寫道：“我們靠這兩人大獲全勝。在2012年，兩人的績效都超過標(biāo)普10個百分點以上。他們讓我也望塵莫及。

5. 耐心等候時機

價值投資者往往持有股票多年，同時他們在買入之前可能也會等上好幾年時間。

價格關(guān)乎一切。巴菲特寫道：“一家公司的經(jīng)濟狀況再好，如果投資價格過高的話，它也有可能成為一筆失敗的投資。

同樣，如果買入價格有著很大的折價，某個衰落行業(yè)的公司也可以成為一筆不錯的投資。

因為這個原因，伯克希爾曾大舉收購報業(yè)，15個月之內(nèi)以3.44億美元的成本收購了28家日報。平面出版行業(yè)總體上已經(jīng)被互聯(lián)網(wǎng)掏空，這意味著巴菲特和芒格這樣的報業(yè)愛好者可以按便宜的價格買進。

巴菲特承認(rèn)：“幾乎可以肯定地說，隨著時間的推移，伯克希爾從旗下報紙獲得的現(xiàn)金利潤將會越來越少。但我相信，以我們的成本，這些報紙將會達到或超過我們對收購目標(biāo)的經(jīng)濟測試結(jié)果。

他還說：“我們將以合適的價格──即以非常低的當(dāng)期市盈率──收購更多我們所喜歡的報紙。

回顧，續(xù)投、顛覆──這樣的投資思路指引巴菲特取得了成功。

巴菲特說：“查理和我都堅信要保持多重富余流動性，我們會避免承擔(dān)任何可能造成現(xiàn)金實質(zhì)性流失的負債。這樣做會使我們100個年頭里面有99個年頭的回報減少。但在第100個年頭，在其他公司倒閉的時候，我們將會挺住。而且我們在這100個年頭里面都會睡得很踏實?！?

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