東電B下調A股發行價

2013年04月10日 10:20
來源：南都網作者：王濤

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首家B轉A的公司東電B昨日微調了原有的換股方案，大股東浙能電力提高了換股比例，同時降低了A股的發行價。公司投資者部工作人員稱，調整方案主要是保護投資者，讓投資者得到實惠，換股后經股東大會同意后，上市應該會快，但具體程序不好解答。

昨日東電B股大漲，報收0 .810美元，漲幅3 .72%。

東電B目前有套利空間

2月21日東電B股披露換股吸收合并預案后，昨日再次發布其最新的換股合并進展，浙能電力調低發行價格后最終確定換股比例為0 .886，即每1股東南發電股票可以換取0 .886股浙能電力A股股票，公司換股價格為4 .90元/股，浙能電力A股股票發行價格為5 .53元/股，與此前預案中公布的5 .71元/股至6 .63元/股的預計發行價格區間的平均值相比，下降10 .37%。

對于此次方案，中信證券研究員吳非表示，5 .5 3元/股的價格對應20 12年扣除非經常損益后的P E為13 .4倍，價格較為合理且較此前的發行價更加有利于B股股東。

此前有不少中小股東質疑，東電B沒有充分考慮中小股東利益，不過，昨日海南一名東電B股東稱，“轉總比不轉好，只是有點虧，但虧的也不算大。大股東都不是雷鋒，要想他們讓利給小散，更不可能。”此前也有中小股東因不滿意換股比例而否決了上市公司的換股方案，她表示，“看看上海石化的股改，至今還掛著帽子呢。想想那些連方案、想法都沒有的公司，東電B的股東也算是幸福了。

目前，東電B目前的換股價相比停牌之前的價格高40%。此外，A股上市傳統的溢價空間也是潛在的利好。“東電B股目前時點也存在20%-25%左右的套利空間。國金證券一名分析人士稱，建議B股投資者目前價位可買入東電B股，博取換股后浙能電力登陸A股后的套利機會。

股東質疑換股比例

不過，此次調整的方案，仍未獲得部分中小股東的諒解。一名不愿具名的小股東表示，“最低標準理應按凈資產價格來換股。”如果按照東電凈資產4 .9元、浙能3 .46元推算，換股比例應為1：1.41。

“這個問題此前公司做過解答”，東電B上述工作人員稱。今年2月底，中金公司投資銀行部執行總經理李可表示，如果按照P /E來測算，東電B 2012年度每股收益為0 .40元，扣除非經常性損益后每股收益為0 .34元；如果以上述換股價格，即4 .90元/股測算，對應的市盈率分別為12 .25倍和14 .41倍；浙能電力預計發行市盈率在14～16倍之間，兩者收益相差無幾，“以市盈率換市盈率，是合理的。

李可還認為，“此次方案的溢價率高達41%，已經是平均溢價率的2倍左右，由此可見浙能電力的誠意。

上述小股東還表示，東電B唯一的買方是股東，為何方案卻由投行和公司制定，而中小股東雖有投票權，但實際意義并不大。

還有一個問題是，該公司凈資產賬面值嚴重低估。根據該公司換股方案，據預測，2013年浙能電力凈利潤將繼續保持較快增長，預計全年實現歸屬于母公司所有者的凈利潤達44 .60億元。

上述小股東表示，東電的凈資產比浙能高多了，其中一個原因就是雪藏了大量的金融股。吳非也表示，東電B的銀行股權市值約34億元。如果給予其電力主業13倍P E的話，該公司每股收益0 .4元，對應的目標價6 .9元，按0 .886換股比例折合B股目標價為1.035美元。

B股改制或提速

“不管怎樣，東電B的模式會加速其他B股公司改制的進程”，上述東電B股東認為。南都記者昨日以投資者名義咨詢多家B股公司，大多數都表示會好好研究轉板的模式。

中魯B董秘辦工作人員表示，公司高層有考慮過轉A，但目前沒有具體行動。現階段正在調研、整理搜集各投行和東電資料。若東電轉A成功，則可借鑒。另外還需與大股東交流協商。

新城B董秘辦工作人員也表示，目前公司在學習東電的模式，但由于各行業背景不同，所以不會完全照抄，會根據公司特點進行調整。

深基地B一名工作人員回應稱，東電不是實際意義的B股轉A股，是大股東的集體上市。公司還要進一步研究，而且，轉股需要大股東配合才行。

南玻A董秘辦工作人員回應稱，公司目前沒有計劃轉股。