尚德證實(shí)和多家潛在收購(gòu)方接觸 業(yè)內(nèi)看空稱尚德水太深

2013年04月12日 02:01
來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 作者：蔣卓穎

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4月10日，尚德電力發(fā)布公告稱，其歐洲子公司尚德電力國(guó)際有限公司(下稱“SPI公司”)經(jīng)沙夫豪森市司法機(jī)關(guān)判定，已獲得為期兩個(gè)月的債務(wù)重組的許可。這是繼無(wú)錫尚德之后，尚德電力的第二家被迫重組的子公司。

一方面是尚德的積極自救，而另一方面，資本市場(chǎng)對(duì)已經(jīng)進(jìn)入破產(chǎn)重整的尚德仍不放棄炒作的機(jī)會(huì)。4月8日，彭博社引用《香港經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)》旗下媒體報(bào)道，巴菲特旗下中美能源控股公司有意收購(gòu)尚德電力。對(duì)此，尚德電力副總裁龔學(xué)進(jìn)對(duì)記者回應(yīng)稱：“也許會(huì)，有可能”

這一曖昧的回應(yīng)恰逢尚德電力第二次收到紐交所退市警告之際，資本市場(chǎng)對(duì)此反應(yīng)強(qiáng)烈，4月9日當(dāng)天，尚德電力股票應(yīng)聲大漲29.17%，4月10日又逆市上漲19.35%，收于74美分，距離1美元的安全價(jià)格越來(lái)越近。

價(jià)值投資大師巴菲特對(duì)光伏行業(yè)的頻頻出手，或許可以證實(shí)多位光伏業(yè)內(nèi)人士的猜測(cè)——光伏行業(yè)的底部已經(jīng)到來(lái)。

“可以肯定的是，今年下半年一定會(huì)比去年的情況好，最大的期待還在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的啟動(dòng)。”一位光伏分析師表示。

資本市場(chǎng)熱捧

業(yè)內(nèi)分析師告訴記者，尚德在歐洲沒有生產(chǎn)線，其電站資產(chǎn)也都在GSF旗下，故SPI公司是一個(gè)輕資產(chǎn)公司。SPI重組對(duì)于尚德電力的意義在于，可以消化一部分尚德關(guān)聯(lián)公司的債務(wù)。當(dāng)?shù)胤ㄔ阂呀?jīng)委派一位管理人來(lái)評(píng)估SPI公司的財(cái)務(wù)狀況包括關(guān)聯(lián)公司債務(wù)，并將與債權(quán)人進(jìn)行協(xié)商以達(dá)成和解，從而對(duì)SPI公司進(jìn)行債務(wù)重組和改善財(cái)務(wù)狀況。在此期間，SPI公司仍正常運(yùn)營(yíng)服務(wù)歐洲客戶。

在香港媒體報(bào)道巴菲特旗下中美能源有意收購(gòu)尚德電力的消息后，尚德電力并未對(duì)此發(fā)布澄清公告。尚德電力目前唯一對(duì)外發(fā)言人——副總龔學(xué)進(jìn)對(duì)此給出了一個(gè)曖昧的回答，他表示“也許會(huì)，有可能”。在此之前，尚德也已經(jīng)證實(shí)正在和多家潛在收購(gòu)方接觸。

不同于資本市場(chǎng)的狂歡，光伏業(yè)內(nèi)人士對(duì)此項(xiàng)收購(gòu)顯得并不樂(lè)觀。在記者的采訪中，大部分業(yè)內(nèi)人士表示這一收購(gòu)?fù)瓿傻目赡苄圆⒉淮蟆?/p>

此前巴菲特就已經(jīng)表現(xiàn)出對(duì)投資光伏電站的熱情，旗下中美新能源公司過(guò)去幾年分三次斥資幾十億美元收購(gòu)美國(guó)和歐洲的光伏電站。

2011年12月，中美能源先從First solar Inc手中收購(gòu)整個(gè)價(jià)值20億美元的Topaz發(fā)電廠項(xiàng)目，隨后又以18億美元收購(gòu)美國(guó)電力企業(yè)NRG Energy 旗下AguaCaliente太陽(yáng)能項(xiàng)目的49%股權(quán)，該項(xiàng)目由First solar Inc建設(shè)在亞利桑那州，規(guī)模為290MW。另外，巴菲特旗下Mid American能源也以20億美元收購(gòu)Topaz太陽(yáng)能發(fā)電廠。

但值得注意的是這些收購(gòu)僅限于電站資產(chǎn)部分，而不涉及制造業(yè)。一位業(yè)內(nèi)分析師認(rèn)為，投資光伏電站項(xiàng)目符合巴菲特的投資風(fēng)格，即穩(wěn)健性的投資理念，讓其突然涉及光伏制造業(yè)不太可能。

而民生證券電力設(shè)備新能源首席分析師王海生也認(rèn)為，巴菲特收購(gòu)尚德的可能性很小，原因在于光伏企業(yè)的報(bào)表中往往埋著很多地雷，最主要的地雷會(huì)在應(yīng)收賬款、存貨、固定資產(chǎn)和在建工程幾項(xiàng)中，對(duì)于海外買家而言，很難看清其中的危險(xiǎn)。

“很多上述指標(biāo)很好的公司突然倒下，比如超日太陽(yáng)，就是最好的例子。”王海生解釋到。

另外，王海生認(rèn)為大股東風(fēng)險(xiǎn)也是尚德很大的問(wèn)題。尚德大股東此前有過(guò)不少負(fù)面消息，并且一旦大股東有私下的債券和擔(dān)保和上市公司發(fā)生關(guān)聯(lián)，其后果也需要收購(gòu)方來(lái)承擔(dān)。

“不是對(duì)尚德電力知根知底的人很難完成對(duì)其收購(gòu)，尚德水太深。”王海生表示。

但他也認(rèn)為，不排除巴菲特只收購(gòu)尚德電力GSF資產(chǎn)的可能。“GSF是一個(gè)非常簡(jiǎn)單的公司，人員少、資產(chǎn)清晰，海外投資者很容易看懂。”王海生解釋道。

另一位業(yè)內(nèi)人士也表示，目前尚德電力處于危急中，可能會(huì)以比較低的價(jià)格出售GSF解困，對(duì)于巴菲特來(lái)說(shuō)是一個(gè)很好的機(jī)會(huì)。

底部到了？

從去年四季度以來(lái)，所有光伏行業(yè)上市公司的股價(jià)都下跌到歷史最低點(diǎn)，不論在美國(guó)、香港還是中國(guó)上市的光伏企業(yè)，其市值都跌入谷底。

瀾晶投資董事長(zhǎng)劉文平告訴記者，目前要計(jì)算上述光伏企業(yè)的估值幾乎不可能，因?yàn)樯鲜銎髽I(yè)目前都處于虧損狀態(tài)，市盈率為負(fù)，只有當(dāng)企業(yè)盈利后才有正常的估值方式。而由于上述企業(yè)負(fù)債較多，目前計(jì)算市凈率也很難。

拿尚德電力舉例，目前尚德電力最有價(jià)值的資產(chǎn)為其GSF的意大利電站資產(chǎn)，劉文平給記者算了一筆賬，其總共140MW規(guī)模的電站總價(jià)值4億-5億美元。但其中還有向國(guó)開行貸款的部分沒有還清。加上尚德電力生產(chǎn)線等資產(chǎn)，規(guī)模可能在幾十億美金。但目前尚德電力的負(fù)債也超過(guò)200億元，故很難權(quán)衡其目前估值。

“很多資產(chǎn)的估值都是根據(jù)其買入價(jià)格估算的，雖然現(xiàn)在做了減記，但目前的實(shí)際價(jià)值也遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于這一價(jià)格。”王海生認(rèn)為。

而從行業(yè)角度來(lái)思考行業(yè)是否到達(dá)底部，那么雙反是一個(gè)不能忽略的問(wèn)題。由于美國(guó)和歐洲對(duì)中國(guó)出口光伏產(chǎn)品雙反的靴子還沒有最終落下，故這部分成為影響行業(yè)是否見底的很大因素。

另國(guó)內(nèi)市場(chǎng)是否會(huì)在今年啟動(dòng)將是一個(gè)判斷底部最關(guān)鍵的因素。廉銳給記者的一組數(shù)據(jù)顯示，去年全球光伏總裝機(jī)的增量為5%，而今年這一增量將為10%，而這其中，非歐美市場(chǎng)的比例有大幅度的上升。

“2年前新興市場(chǎng)裝機(jī)的占比僅為30%，2年之后的今天已經(jīng)提高到50%。”廉銳告訴記者。他預(yù)計(jì)今年中國(guó)新增裝機(jī)在7GW左右，并且60%是地面電站。

故目前所有業(yè)內(nèi)企業(yè)都在等待中國(guó)光伏補(bǔ)貼電價(jià)正式稿的出臺(tái)。此前已經(jīng)公布的征求意見稿被大部分業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為補(bǔ)貼太低，而有發(fā)改委能源研究所的研究員也表示，最終定價(jià)會(huì)在征求意見稿的基礎(chǔ)上提升。

“另外，今年下半年還會(huì)有針對(duì)光伏項(xiàng)目管理辦法的政策出臺(tái)，這些政策一旦啟動(dòng)，會(huì)是一個(gè)巨大的影響。”王海生認(rèn)為。

另外，上述分析師均認(rèn)為目前國(guó)內(nèi)光伏制造業(yè)的產(chǎn)能經(jīng)過(guò)去年的整合，很多小企業(yè)已經(jīng)倒閉，未來(lái)有效產(chǎn)能將會(huì)維持在當(dāng)前位置。

而分析師們達(dá)成一致的是，今年下半年的情況一定會(huì)好于去年，故現(xiàn)在已經(jīng)處于光伏行業(yè)的底部。

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