現階段不能沒有丙類戶

2013年04月19日 22:29
來源：經濟觀察報作者：胡蓉萍

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繼2011年8月富滇銀行倒券風波后，萬家基金固定收益總監鄒昱和中信證券固定收益部董事總經理楊輝被警方帶走的消息將銀行間債市的“丙類戶”再次推向風口浪尖。

一些觀點認為應理順監管體制，通過將丙類賬戶直接納入甲類或乙類賬戶的形式，使丙類賬戶可以直接通過交易系統交易，提高交易過程的透明。更極端一些的，甚至認為銀行間債券市場就不應該存在丙類戶。

事實上，長袖善舞的丙類戶在當今迫切需要快速擴容的銀行間債券市場中，扮演著一個令銀行間債市參與者又愛又恨的角色。監管機構不應該像當年取締國債期貨那樣簡單粗暴地取締丙類戶，或者遏制其合規發展。

目前，銀行間債券市場結算成員分為甲類成員、乙類成員和丙類成員。甲類戶主要為商業銀行，乙類戶為農信機構、券商、基金和保險等，丙類戶主要為非金融機構法人，其交易結算需要委托甲類成員代為辦理。

曾經，銀行間市場一對一的詢價方式讓機構頭疼不已，2006年以前可以交易的債券不足百只。丙類戶就在這樣的背景下適時出現了，由央行主導啟動的丙類戶制度讓銀行間債市進入了一個新的階段，讓市場真正發現了債券的價格。

市場上普遍認為丙類賬戶擁有的資源較多，其頻繁報價并且廣泛連接交易成員，市場也越來越活躍。其灰色空間也顯而易見，現在市場上丙類賬戶有相當一部分比例的交易是通過代持等模式來進行的。這些都讓丙類戶可以以較少的資金投入獲得巨額的回報，實現空手套白狼，也伴隨著利益輸送的行為。

但央行設計這個制度的初衷是為了投資者多元化和活躍市場。正是因為有丙類戶的存在，才造就了銀行間市場多元化的市場生態環境，推動了銀行間債券市場快速發展。這與股票市場上離開了散戶等中小投資者的參與，基金不可能獨立支持二級市場的發展是一樣的道理。

這些市場主體的資金成本、稅收政策、專業水平以及內部風險控制體系和標準不同，不同的投資主體對于同一債券在不同的利率水平上產生了差異化的承接能力和投資需求，因而從利率需求上游到下游形成了一條較為完整的生態鏈，并衍生出了諸如避稅交易、代持等多樣化的交易需求。丙類戶促進了銀行間債券市場的成熟，自1997年成立以來，銀行間債券市場很快就成為我國債券市場的主板。

加強監管是必要的，但整個銀行間債市發展的大方向是對的，市場中總會有聰明人想方設法去牟利，希望這次強有力的風暴實現其加強監管的目的，而不是制度性倒退，因噎廢食。

監管的出發點是保護投資人。同樣是監管，以場內市場為主導的股票市場和以場外市場為主導的債券市場又有所不同。場內市場以散戶為主，風險承受能力及投資分析能力不足，需要加強監管加以保護；場外市場以合格機構投資人為主，他們有自己的判斷及承受能力，不能以嚴苛的監管代替市場選擇，否則將以失去市場活力為代價。而在中國債券市場遠遠談不上發達的背景下，發展市場本身或許是主要矛盾。

因此，在如今的銀行間債券市場中，丙類戶依然應該存在，否則就是銀行業一家搞金融剪刀差。但隨著銀行間市場的發展、成熟和完善，一些博取價差、為利益輸送而存在的丙類戶也會逐漸自然消亡。試想如果全部通過簿記招標，債券市場規模和參與主體足夠大，體制足夠規范，這類丙類戶自然就沒有存在的價值了。但另一類真正想做投資的、有投資能力和風險管理能力的非金融機構的投資公司將依然在這個市場中活躍，這些機構將憑自己的投資判斷能力分享債券市場的收益，不斷擴容的債券市場終有一天會飛入尋常百姓家，以補充國民個人投資渠道的不足。

而現在，監管部門要做的，則是在促進市場發展和加強監管的兩難中找到一個平衡，對丙類戶的資金實力、管理能力提出一些更高的要求，以實現市場公平合理快速發展。