公安部介入銀行間債市成“金融掃黑”突破口

2013年04月20日 02:48
來源：中國經營報作者：張麗肖中潔

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監管部門稽查已升級為刑事調查

龐大的國內債券市場，由于缺少有效的政策規范，正在被一個個權力尋租者蛀出巨大的利益黑洞。

了解內情的高層人士告訴《中國經營報》記者，“這個問題不解決，中國的銀行界將再次背負上數千億甚至數萬億元的不良資產，中國的銀行界將金融安全也將被畫上重重的警戒線。

這并非危言聳聽，一位游走于國內外的國際律師也告訴記者，“中國在高端理財領域目前已出現很大的缺口，這一缺口高達數千億元。”而他則正在為這數千億元的不良資產尋找國際買家。

稽查風暴背景：債市黑洞正影響中國的金融安全

從金融穩定性的角度來說，銀行貸款之外的其他形式信貸滋生是風險增長的源泉。

據上述律師預測，中國在債券領域的不良資產可能會高達數萬億元，并由此對中國的經濟和社會發展產生重大的負面影響。

在此之前，三大國際評級機構中惠譽和穆迪先后下調了對中國主權信用的評級，4月9日，惠譽宣布，將中國償還長期本幣債務的評級從“AA-”下調至“A+”，4月16日穆迪將中國主權信用評級展望由“正面”下調至“穩定”，中國的政府債券評級仍為Aa3不變。

盡管評級機構對前景的評價依然屬于“穩定”，但值得注意的是，這是自1999年以來中國首次被調降評級，同時，兩家國際評級機構先后下調中國信用評級最主要的理由是，中國的地方融資平臺債務風險和影子銀行風險。

這意味著，針對地方平臺債務和影子銀行風險進行排查，以防患于未然已顯得極為必要。而排查最大的突破口，放在債券市場不失為明智之舉。一如惠譽指出，在截至2013年2月的12個月中，僅有55%的社會新融資采用了銀行貸款的形式，低于2009年的76%。從金融穩定性的角度來說，銀行貸款之外的其他形式信貸滋生是風險增長的源泉。

事實上，對于潛在金融風險的預判和防范，國家政府部門早有認識。2013年全國兩會期間，國家發改委所作的“國民經濟和社會發展報告”中就釋放出了重要的信號，國家發改委主作張平強調，“2013年全對貨幣市場要加強監管，堅決守住不發生系統性和區域性金融風險的底線。

不僅如此，由于中國要繼續發債，穩定債市、規范市場操作行為，已經成為中國下一步經濟發展的必要之舉。根據國務院前總理溫家寶所作的2013年政府工作報告，“國家將繼續實施積極的財政政策，并提到要適當增加財政赤字和國債規模。今年擬安排財政赤字1.2萬億元，比去年預算增加4000億元，其中中央財政赤字8500億元，代地方發債3500億元。

有測算顯示，自從2008年出臺的“四萬億”救市計劃開始，從中央到地方的發債規模已經高達20萬億元甚至更高。

監管層治債：整頓固定收益灰色地帶

市場恐懼可能招致政策干預，將潛在的信用風險問題轉化為真實的政策風險。

種種跡象表明，由中央發起、公安部直接參與和主導徹查債市違規交易的風暴才剛剛開始。

中信證券相關負責人4月16日表示，該公司固定收益部執行總經理楊輝已經被公安機關帶走，中信證券稱其是“因為私人原因”被帶走；萬家基金固定收益總監鄒昱也已被證實因個人行為被公安部門調查。這場風暴同樣席卷至銀行。4月17日晚間，齊魯銀行固定收益業務的元老級人物徐大祝被曝“已被公安調查拘留”

對此，中信證券相關人士對本報記者證實稱，楊輝因個人原因配合調查，與公司無關，具體情況不清楚。

盡管尚未有官方消息表明，此三人被公安機關調查與其在銀行間市場的違規交易有關，但已引發債市圈集體的恐慌。

有知情人士表示，這場從去年底開始進行的“肅清”運動范圍涉及銀行、券商、基金、信托等各類金融機構，牽涉入內的人員或有更多。目前該案已經由公安部經濟犯罪偵查局直接參與和主導。

記者獲悉，已有商業銀行展開內部自查，主要向交易員問詢代理情況、丙類戶可疑交易記錄、交易記錄與同期市場公允價值比較等。

“公安直接插手，肯定不會是關于基金和券商之間的利益輸送，而是關于商業賄賂或者職務犯罪等刑事問題。應該是國家審計署對債市做了一個總體調研之后，寫過相關內參給國務院相關領導，對銀行間市場采取的統一措施。這個背景很深遠，鄒昱只是個小蝦米。”接近證監會的一位人士告訴記者，“因為債市交易存在一定的隱蔽性，要找到證據，一定要拿到銀行間全市場的數據。證監會的銀監會拿不到，只有中央監管部門和央行才能拿到數據。

在國家審計署網站上，可以看到審計署廣州辦官員劉升華于2012年12月25日所發表，題為《我國銀行間債券市場丙類賬戶監管問題研究》的文章。該文指出，“對我國銀行間債券市場丙類賬戶的監管至關重要，關系著債券市場整體監管的成敗。

另據消息人士透露，在中央高層的高度關注下，審計署從去年年底開始進行銀行間市場的全面核查。而事實上，審計署對債市的潛在問題早有警覺，如2011年內蒙古的國債招標舞弊案，即是審計署調查發現。　

這一系列整肅或許正源于監管層對影子銀行風險的擔憂。滬上某基金公司高管表示，最近幾年，銀行理財產品規模急速增長，引發系列問題，導致央行、銀監會想要摸底調查銀行的表外資金風險并整頓影子銀行，并在十八大之后開展了相關調查活動。結果，在調查中發現了不少問題，所以才引發了各部委聯動合作調查債市。

他表示，今年以來，證監會對券商開展的現場檢查銀證合作問題，就是由央行調查影子銀行問題引發的。此外，券商開基金人員此番被調查也是由監管層調查銀行問題牽扯出來的。

利益輸送鏈條：代持“服務費”及“手續費利差”

目前證券監管部門比較默許的一種代持方式是付息代持，主要目的是用來避稅，指的是付息時，券商或基金可將持有的債券賣出去，付完息再將其買回。

知情人士告訴記者，“在券商、基金的固定收益部門，有一個算一個，幾乎百分百存在代持關系，由于缺少嚴格的法律規治，在中國這樣一個人情社會，代持關系之下利益輸送的存在幾乎同樣顯而易見。

對于這種利益輸送的機制，業內人士李紅(化名)表示，“在債券市場上，存在三類賬戶，甲類賬戶主要由商業銀行持有，乙類賬戶一般由信用社以及券商、基金等準金融機構持有，丙類賬戶一般是公司或企業，主要是非金融機構法人。其中，丙類賬戶不能直接參與債券交易，只能通過甲類賬戶代理交易結算。

“由于銀監會對商業銀行下的甲類賬戶管理較為規范，至少有操作后臺可以監控，所以甲類賬戶的風險相對較小一些。比較大的風險或利益輸送行為存在于乙類賬戶和丙類賬戶之中，即乙類賬戶以放大杠桿頭寸和雪藏效益不好看的債券為由頭，將部分債券轉由丙類賬戶進行代持。

“頭寸大小對乙類賬戶有著重大意義。舉例來說，某券商的盤子有100個億，按照目前政策允許的40%杠桿率，那么它最多可持有140億的債券額度。有時券商為了應付檢查，提供較好的業績表現，會把一些表現差的債券轉出去由他人代持。而更多時候，為了放大頭寸，繼續買債，也會把部分債券轉出去由他人代持，而丙類賬戶則是最好的選擇。

顯然，丙類賬戶并不會無償做這樣的事情，這里面就存在一筆不菲的“代持服務費”，而除了“代持服務費”之外，丙類賬戶通常還可以獲得一筆利率價差。

李紅告訴記者，“不要小看這利率價差，也許丙類賬戶持有時間僅僅一個月或者幾天的時間，也是一筆巨額收益，因為債券的額度動輒都是數十億上百億的。

由此，能夠獲得“代持服務費”和“利率價差”的丙類賬戶身份也并不簡單，“代持時不用真金白銀出錢，短短時間就能輕松獲取數百萬元甚至千萬元收益，可以想見他們與券商的關系。而事實上，不少丙類賬戶的持有人通常是乙類賬戶的親友，中信證券楊輝此番出事點，便是用親友之名開設的賬戶。”李紅說。

值得注意的是，目前證券監管部門比較默許的一種代持方式是付息代持，主要目的是用來避稅，指的是付息時，券商或基金可將持有的債券賣出去，付完息再將其買回。但同時，對于監管部門對于市場上“代持方潛在的利益黑洞問題缺少足夠的重視。

“一般來說，農信社管得比較松，我們可以讓他們代持債券，約定時間、約定價格，高賣低買，賺取差價。”某券商債券交易員表示，“據我所知，同事基本都做過。沒做過，只能說混得太差了。只要你能拿到券，找到錢，債券代持的利益空間很大。有一些交易員畢業3年，可以全款在北京買兩套房子，一輛50萬元的車。基本沒有人查，合規部的人即便要檢查，大家也可以把他們糊弄過去。

“丙類賬戶”懸疑：債券風險集散地

由于交易模式存在隱蔽性，現在市場上丙類賬戶有相當一部分比例的交易是通過代持等模式來進行的。

丙類賬戶是此次事件的關注焦點。劉升華提到了一個非常重要的數據，“截至2012年9月，我國債券市場債券托管量(含央行票據托管量)為25萬億元，其中銀行間債券市場債券托管量為24.1萬億元，占96.4%。銀行間市場中丙類賬戶占比較大，非金融機構投資者交易活躍。據不完全統計，通過結算代理人進入銀行間債券市場投資的債券托管類賬戶共7899個，占銀行間債券市場全部投資者的71%；而非金融機構投資者為6549個，占債券托管丙類賬戶的83%，為銀行間債券市場的重要參與力量。

對于丙類賬戶的特點及其潛在的交易風險，劉升華指出：“為了投資更具有靈活性，規避更多的監管限制，這些(債券市場)資金大多是通過丙類賬戶來運作，丙類賬戶的份額、規模及交易頻率越來越大。

同時，由于交易模式存在隱蔽性，現在市場上丙類賬戶有相當一部分比例的交易是通過代持等模式來進行的，交易過程和結果在常規的債券交易系統上沒有體現，監管部門也難于監控這種情況，由此，對于丙類賬戶交易因素、背景，以及是否伴隨不法行為等，外界不得而知。

此外，由于資金方面的壓力，丙類賬戶的單批次購入和賣出交易一般是短暫的投機行為，即以較少的資金在銀行間債券市場交易份額中分得相當大的蛋糕。更多情況下，控制人直接或間接操縱幾個甚至幾十個丙類賬戶進行關聯交易。通過操縱，從名稱上看不出直接聯系的關聯賬戶，丙類賬戶對目標債券進行買進和賣出，可以實現混淆交易對手視線、擾亂市場價格等目的。

正是這些特點存在，劉升華表示：“丙類賬戶正導致以對敲等為主要交易方式的異常交易不斷增加，在一定程度上造成了市場失靈；交易雙方的代持行為屢禁不止，部分金融機構以此逃避監管，丙類賬戶實現空手套白狼；內幕交易時有發生，往往涉及非法利益輸送行為；違約率不斷增長，2011年以來，我國債券市場波動劇烈，收益率也瞬息萬變，銀行間債券市場上丙類賬戶的違約、毀約事件頻頻發生，涉及金融機構的賬面公允價值損失動輒數千萬甚至上億元。

事實上，基于“丙類賬戶”的潛在風險，監管部門曾經有過叫停行為，但是由于從一開始就沒有有效監管，丙類賬戶的存在以及消失也就不在監管之列，2012年下半年，媒體爆出消息，稱“央行密召四大銀行閉門會議，丙類賬戶或變身甲類”，此后政策沒有下文，但丙類賬戶之一債券市場的風險卻一直存在，甚至如劉升華所說，丙類賬戶的監管已可以上升到關乎整體監管的成敗。

債市監管：政策缺失成最大弊端

在不斷被強調的金融混業經營之后，金融風險無疑被放大，及時出臺有效的監管措施已經越來越重要。

對于目前債市監管過程中存在的問題，上述接近證監會人士表示：“真正原因是銀行間市場點對點交易的重大缺陷。債券交易，按照證監會法規，超過公允價值上下50個BP(0.01%)算作違法犯規，在20~30個BP區間內，由公司自定規則，予以警示。至于價格波動5~10個BP，公允價格看不出來，因為銀行間市場實行的是點對點交易，沒有連續交易機制，價格都是一對一談的，外人根本看不出價格是否公允合理。頂不住動輒上億的交易量，日積月累的利益絕對比權益類交易的老鼠倉大且輕松。

一位不愿透露姓名的律師就表示：“當前債券市場上的代持由于有監管部門的默許，在治理時就會存在這樣那樣的問題，對于代持關系下的利益輸送，是按照民法中的不當得利處理，還是按照刑法中的公司財產侵占或是行賄受賄處理，可能很難標出特別明確的界線。

不僅如此，即使將代持關系合法化，如果缺少有效的直接監管，債券市場由于“代持關或“養券”(代持時間較長的)，不斷被放大的杠桿頭寸就會成為引發風險的源泉，一旦支付存在問題，風險就會爆發。

上述券商交易員也表示：“代持最關鍵的問題在于要在規定時間買回去。買不回去有兩種情況：要么資金鏈斷了；要么市場波動。買回去不合算想違約，導致金融風險。

由此，在不斷被強調的金融混業經營之后，金融風險無疑被放大，及時出臺有效的監管措施(無論是來自于政策法規的，還是來自于更為市場化的監管手段)已經越來越重要。

不過，也有業內人士表示：“多部門聯手治理債市，調查的案件再多也只是一個個例，對市場在短時間內可以起到一定的懲戒作用，但調查重點一旦轉移，缺少規制的市場，潛規則仍然會盛行，這也就是為什么影子銀行一再變種卻依然存在的原因。

上述人士表示，要治理債市黑洞，監管部門需要鐵腕治市。

對于鐵腕治市的有關政策，則可以由有關監管部門實現對債券市場所有交易賬戶交易行為的直接在線監管，減少監管的中間環節，提高監管的效率效果。公開市場業務，建立統一、有序的信息披露制度體系。對于不遵守在線監管和信息披露的賬戶，給予嚴格的處罰措施。

本報記者朱紫云對此文亦有貢獻