董云峰：讓債市置身陽光之下

2013年04月22日 02:20
來源：第一財經日報 作者：董云峰

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一場史無前例的“打黑”風暴，令中國銀行間債券市場成為眾矢之的，這應當是其成立16年來最嚴重的一次形象危機。

在人們對銀行間債市滿懷失望之際，不要忘了，本世紀初，交易所債券市場曾爆發過多起重大違規事件，當時許多券商違規挪用客戶債券進行回購交易，造成的資金缺口高達數百億元。對許多老股民而言，中國股市曾經的“莊家橫行”與“老鼠倉”，至今仍心有余悸。

債券作為固定收益產品的本質屬性，決定了債券市場主要面向機構投資者，以場外市場為主體；經過多年來的發展，中國債券市場形成了銀行間市場為主、交易所市場為輔的格局，這是國際債券市場發展的客觀規律。因此，爭議銀行間債市與交易所債市孰優孰劣，實則是偽命題。

對仍處于初期發展階段的中國金融市場而言，無論是股市還是債市，無論是交易所還是銀行間，在成長過程中都會遭遇到各式各樣的煩惱。尤其，近年來中國債券市場疾速擴容，更是對監管者的與時俱進提出了挑戰。

在這場“打黑”風暴中，代持、丙類戶和一級半，成為備受質疑的灰色地帶，許多人更是稱之為“黑幕”。事實上，代持不過是一種規避監管的交易方式，丙類戶是活躍在銀行間市場的重要力量，而一級半市場更是在國內外普遍存在。

這些灰色地帶，其本身并不構成違法，只不過由于監管漏洞與市場化不徹底，被不法分子利用罷了。然而，灰色意味著監管漏洞和風險隱患，因而亟須將其“洗白”

當前的中國債券市場存在“九龍治水”的多頭監管格局，導致政令不一，規則各異。當務之急，應當制定統一的監管標準與規則，從上到下強化信息披露，讓債券市場真正置身于陽光之下。

具體而言，這包括對代持業務進行合理引導和規范；對丙類戶采取更有針對性的監管；在債券發行環節上，要盡快消除行政審批，全面實行備案制和注冊制，從根本上扼殺一級半市場的權力尋租。此外，要推動做市商制度的完善，讓銀行間債市與國際場外市場進一步接軌。

必須強調的是，當問題爆發后，人們傾向于政府之手的介入，加強監管的呼聲不絕于耳。然而，市場需要的是規范發展，而非一味禁絕；需要加強的是監管，而非管制。

應當承認，發展仍是中國債券市場的第一主題。從成熟市場的發展經驗來看，過去數年的大擴容，不過是中國債券市場黃金時代的開端。在這樣的歷史關頭，更加需要市場化改革的繼續，需要行政監管與市場自律管理的同步推進，切不可“因噎廢食”，開市場化的“倒車”

與此同時，銀行間債市作為場外市場，以合格的機構投資人為主，應當重視市場主體的自我調節能力，而不能以嚴苛的監管代替市場選擇，否則將以失去市場活力為代價，最終拖累的將是中國金融市場的前進步伐。

更深層次的，要想徹底解決中國金融市場的問題，還必須推動金融機構的進一步市場化，避免行政化“回潮”。只有當參與者成為真正的市場主體，才能厘清政府與市場的邊界，而我們才能夠期待一個更干凈的中國金融市場。

(相關報道見A14)

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