債市“風暴”襲來：公募基金加緊自查

2013年04月25日 02:28
來源：第一財經日報

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王艷偉

債市監管風暴還未看到停歇的跡象，處于“風暴中心”的兩家基金公司都傳出被機構投資者大規模贖回旗下債券基金的消息。其他基金公司則心態不一：部分原先操作膽大激進的基金經理正緊急處理手里的違規代持，少數被拖累的基金經理正想辦法融資應對贖回，而一些平時操作比較規范的基金經理則坐等大排查“落定”之后抄底債市。

債市大跌

一系列針對債券市場利益輸送和內幕交易的調查，對債券市場造成了很大的心理沖擊。根據中國債券網數據，近一段時間以來，全國銀行間債券市場的債券交易結算持續縮量，債券價格有所下跌，回購利率則持續上行。

浦發銀行資金總部的一篇研究報告指出，目前債券收益率已經回到2月底左右的水平，銀監會“8號文”出臺后的一波收益率下行也已回吐了三分之二。其中，信用債特別是低等級信用債，跌幅超過利率債，說明這一波下跌主要是機構降低債券投資杠桿引起的。

另一個推動債券價格下跌的原因，或許是基金為應付贖回的賣券行為。據《第一財經日報》記者多方了解，平安資產管理公司已經將其原先持有的萬家基金和易方達基金的債券基金悉數贖回。

而市場上還有傳言稱，易方達旗下的債券基金也被機構贖回超百億。

相對于處在“風暴中心”的基金公司，其他公司也多少受到了拖累。華南一家基金公司的基金經理對本報記者稱，其管理的貨幣市場基金由于機構投資者占比較高，都在贖回，基金持有的現金已無法應付，他正在想辦法四處融資。

另一位貨幣市場基金的基金經理也認為，目前14天SHIBOR已超過4.6%，已經很高，“資金借出去利率都很高，能看出來應該債券基金被贖得比較厲害。

不過，也有很多基金公司沒有受到“風暴”的影響。一家基金公司市場部人士對記者表示：“這個跟持有人結構有關，機構比較敏感，可能就在贖回，我們的持有人以個人為主，贖回并不明顯。不過我們也有保險機構客戶，但并沒有贖回。

排查表外風險

在監管機關層層調查的同時，基金公司也已在內部展開自查，違規代持是排查重點。

對于“出事”的基金公司，深圳一位基金經理直言“挺意外的”。他對本報記者說：“基金的內控其實是最嚴的，我們基本上是被綁得束手束腳，很多交易都不能做。我個人挺意外的，不知道他們公司的內控是怎么做的。

深圳某基金公司固定收益部總監認為，代持其實是業內正常的交易方式，類似于買斷式回購。“正常的代持一般就是幾天時間，有幾種需求，一是避稅，因為債券付息的稅收主體不明確，利息稅到底要不要交也不清楚，但所有的基金一般出于審慎原則都會計提，所以為了避稅，一般會在付息時暫時代持；二是融資，因為銀行的回購和現券交易是相互隔離的，由不同的人員負責，在其回購的額度用完時，就只能通過現券買賣來融資。如果是出于這些目的，就是非常正常的代持。

但是，即便是正常的代持，基金經理也要控制比例，因為代持債券不反映在表內，投資者就無法得知組合里到底隱含了多少風險。尤其是一些債券基金和貨幣基金，為了規避合同里的久期或券種限制而以代持的方式來博取高收益，實際上已令組合風險遠遠高于產品設定，這也正是此次監管排查的重點。

何時“抄底”

債券市場這波下跌再次為新發債券基金創造了建倉時機。

華南某新發債基基金經理稱，比起之前的高位，現在債券跌下來剛好可以建倉。

農銀匯理基金公司認為，最近因債市清查而導致的“去杠桿”影響還需繼續消化，利率產品收益率可能暫時以穩為主，而信用債的基本面和信用債票息價值依然存在，風險整體可控，在持有的基礎上，一旦收益率繼續反彈到一定位置，可積極介入。

謹慎者則仍以防御為主。富安達基金認為，中期來看，基本面繼續低于預期的可能性較小，而監管的范圍和升級將有可能再次加大，對債市形成利空；其次，隨著外匯占款繼續大幅流入可能性的降低，資金面也有可能出現再次緊張的狀況，成為債市調整的隱患；最后，隨著3月份以來信用債的供給低于預期，但是在非標融資工具受限及經濟企穩需求的壓力下，信用債的供給壓力勢必也將增加，對債市形成壓力。