風暴殃及債基：險資贖回 降杠桿短期致虧

2013年04月27日 03:18
來源：第一財經日報 作者：劉田

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風暴殃及債基：險資贖回，降杠桿短期致虧

債基收益率或難持續一季度高收益

[ “4月份債券的反彈能夠持續一小段行情，但空間不會太大，這次監管風暴只是讓調整提前了而已。”宋楠指出，債券市場基本面并不是說特別好，4月初上漲主要是經濟基本面低于預期，但目前市場預期下個月經濟數據會好轉，這對債市也是不利的 ]

一季度，各類債券型基金的平均收益率為1.62%，年化收益率達到6.5%。不過，4月份開始經歷了“過山車”般的體驗。

最初受銀監會8號文影響，債券市場持續走牛，債基也從中受益。不過，緊接著，債券市場監管風暴掀起后，債基整體遭了殃。

贖回和降杠桿導致債基虧損

截至4月24日，最近一周整體債券型基金平均收益率為-0.45%。

本次債市監管風暴中，萬家基金固定收益部總監鄒昱以及易方達債券基金經理馬喜德紛紛落馬，兩家基金公司旗下的債基也遭遇了巨額贖回。據了解，平安保險已經率先贖回了萬家和易方達旗下的債券基金。

“這就像禽流感一樣。”上海一家基金固定收益投資總監對第一財經日報《財商》表示，一個基金經理出了事，和他相關的產品也都遭到了市場的拋棄。

除了萬家和易方達外，其他基金公司的債基都或多或少遭到保險機構贖回。而且除了保險公司贖回外，贖回主體已擴散到持有債基的個人投資者。

“債市風暴的新聞一出來，我就立即贖回了債券基金，轉為貨幣基金觀望。”一位資深基金投資者告訴記者，其投資的債基今年以來年化收益率已經達到5.8%，及時獲利了結避免后期債券監管風暴擴大。

面臨突如其來的大量贖回，債基不得不拋售債券來應對贖回。中低評級信用債由于其利率相對較高，對基金來說，均將其作為主要配置品種。而本周一和周二的調整中，中低評級信用債調整幅度較大。

“保險機構對債基的贖回，導致基金公司不得不拋售債券。”上述基金公司固定收益投資總監對記者表示，不過保險機構資金贖回后，贖回資金依舊會買債，但中間會有幾天的空檔期，有人賣沒有人買，所以一開始調整比較多，但是從4月24日開始債市已經回暖，基本回到了之前的水平。

除了債基贖回因素外，機構降杠桿是引發此次債市下跌的一個主要原因。

“一般來說，出了這種事情，機構都會比較謹慎，先停一停，然后觀望結果。”北京一位債券私募基金經理指出，債券代持風波升級后，大量機構不得不暫停代券，要求原機構拿回代持債券。

機構拿回代持債券，不得不需要資金，從而交易所回購利率飆升，這使得不少債券投資機構不得不降低杠桿。

“其實在一季度債券基金收益率較高之后，市場獲利了結因素影響下，去杠桿步伐已經在4月份的上漲過程中開始，不過這次監管風暴讓降杠桿幅度更大而已。”上述債券私募基金經理表示。

投資者是去還是留？

不過，從債券市場表現來看，4月24日開始已經基本企穩回暖。那么，如果投資者持有債基的話，究竟應該是去還是留呢？

“對于不同投資風格的債基應該區分來看。”好買基金研究中心研究員盧楊對記者表示，有的債基是交易型，有的是拿到期收益率，在機構降杠桿的過程中，對于交易型基金影響比較大，但對拿到期收益率的基金影響不會太大。

不過，從過去的數據來看，債券基金一直處于加杠桿過程中，未來可能會被動降杠桿，這對債券基金收益率也會造成一定影響。

根據基金一季報數據，如果按照基金債券投資市值占基金凈值比例作為杠桿指標的話，所有債券基金一季度末平均比例為121%。其中，35只債基這一比例超過150%，金鷹元泰精選信用債、光大添益均超過200%。

“在機構降杠桿過程中，債券價格下跌，債基高杠桿能否繼續維持是一個問題。”銀河證券基金分析師宋楠指出，有可能會造成債基被動降杠桿，這就會形成一個惡性循環。

宋楠認為，除了短期因素影響外，債券市場的調整有自身的內因驅動。

“4月份債券的反彈能夠持續一小段行情，但空間不會太大，這次監管風暴只是讓調整提前了而已。”宋楠指出，債券市場基本面并不是說特別好，4月初上漲主要是經濟基本面低于預期，但目前市場預期下個月經濟數據會好轉，這對債市也是不利的。

不過上述固定收益投資總監則認為，債券市場下半年將會有一波調整，但這次調整提前釋放風險因素后，正是建倉好時機。“機構降杠桿只是短期趨勢，長線仍值得看好。

盧楊則指出，現在對債券基金的整體策略應該是處于觀望階段，不確定性太大。“因為債券市場收益率處于低位，再加上事件沖擊及信用風險的影響，持有債基風險遠遠高于收益。

高收益率能否持續？

從過去歷年債券基金平均收益來看，2005年至2012年債券型基金的平均收益率分別為8.74%、13.16%、14.66%、7442%、4%69%、7415%、-3.15%和7%。除了2011年受股債雙殺影響導致平均業績虧損外，其余年份均取得正收益，且收益率較高。

不過，債基高收益率究竟能否持續呢？“從估值方面是有風險的。”上述債券私募基金經理指出，債券牛市已經持續了一年多，2013年全年預計是震蕩平衡，甚至有可能走熊。在這種情況下，債券基金收益率并不會持續像一季度那么高。

不過，一位公募債券基金經理則認為，債券基金作為一種低風險低收益的投資品種，建議投資者本著獲取穩健、長期投資的心態來看待債券基金，對投資時點不必過于看重，主要基于家庭現金流及資產配置狀況、風險偏好等因素做出自己的投資決策。

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