債市吸金黑幕：銀行與券商基金勾結

2013年04月27日 03:52
來源：新快報

0人參與0條評論

債券市場的交易背后，掩藏著怎樣的黑幕？這場利益輸送的游戲，誰在操縱？國家開發銀行資金交易部交易處副處長翟晨曦在央視財經頻道上表示，對這次核查風暴，應該是在銀行間市場醞釀有一段時間的。無論是審計署也好，還是公安部也好，其實在前期已經做了非常全面的調查。其實只是一個集中的曝光。通過這些案件能夠反映出，可能存在一些機構的漏洞。可能對于短期債券市場一些收益率的表現會帶來一些負面的影響。那么通過這次整改可能對于所有的金融機構，不光是銀行，都會加強自己的內控，所以這可能對于整個銀行也好，或者金融機構也好，非常理性地去控制自己的杠桿率，會是一個非常好的正面影響。

“過券”迷蹤

連日來，當中信證券固定收益部執行總經理楊輝和萬家基金的基金經理鄒昱被查消息曝光后，代持、養券成為眾矢之的。分析人士稱，此類違規交易多是被相關金融監管部門給予行政處罰或者吊銷交易資格。真正引發刑事調查的，是債券交易中的利益輸送，即俗稱的“老鼠倉”

丙類賬戶是一個廣受關注的關鍵詞。但是記者獲取的信息是，用丙類賬戶輸送利益，并非一種主流的方式，至少在不少債市“碩鼠”看來還不“安全”

魔鬼就潛藏在廣泛存在的“過券”中——是指交易員用本公司管理的賬戶與符合資質要求的第三方交易，達到規避監管、隱藏真實交易對手和交易價格的手段。

“過券”經常被用來調節不同賬戶之間的利潤。比如某券商除了自營的債券盤可能還管著幾個客戶的賬戶，可能用過券的方式調節賬戶之間的利潤。

一種典型的“過券”交易模式是：A賬戶低價過券給B賬戶，B再高價過戶給C賬戶。這樣，B賬戶就獲得了利益輸送。但是實際操作中為了掩人耳目，經常是數個賬戶多次、反復交易。這里的低價或者高價，有時只是0.1元或0.2元的差價，行話1毛、2毛。由于債市交易額巨大，小小的一兩毛錢也會變成大額的損益變動。

這種操作存在日久，總有人發現有機可乘。一些復雜的“過券”交易，往往會產生部分利益留存在某些固定交易對手的賬戶上。這些賬戶就成了團隊的體外小金庫，為匿藏和私分提供了便利。

單純的利益調節逐漸變成了刻意的利益轉移。隨著不斷的輸送和累積，當小金庫積累的利益越來越大，卻沒有任何跡象東窗事發的時候，就有人鋌而走險，全面開始把“過券”作為“老鼠倉”的主要手段。

代持和養券

《央視財經評論》評論員張鴻表示，現在的問題是什么？就是監管部門現在開始出動了，然后司法部門現在也出動了，公安也出動了。其實這個環節，甲乙丙這三個其實是公對公的，就是大家都是這么玩的，你現在想買，你現在想做這個債券，但是你沒有資格，或者你現在想把你債券里面的收益或者虧損，想在你的報表里看不出來，那你往哪兒轉呢？你轉到我這兒來，我替你做，我有這個資格、這個額度，我來做這個，然后我收你點手續費，這樣你的報表也好看了，或者你的收益也上去了，你也能放大你的收益了，我也能掙這個手續費。這是公對公的，這個現代是叫灰色地帶。不能說它完全違規，更不能說它完全違法。但現在的問題是，咱倆做這個的時候，我和我的兄弟開了一個小公司，然后我們當中過一道。你想拿回去的時候，從他那兒走，然后他把那個掙的，或者大的、或者小的頭兒留下來，一部分利潤歸他了，那我就和他分了，或者當然咱們三個可能固結在一塊兒，咱們給分了。放在我這兒叫代持，然后時間長，你放幾個月，你放幾年，這就叫養券。這是現在基金，債券市場一個普遍存在的事兒。

問題是他們為什么被抓、被調查呢？是因為有你所說的老鼠倉的嫌疑，老鼠倉就是我在兄弟這兒弄了一個，又過一道，這個錢就變成利益輸送，就不是咱們公對公了，可能進我自己腰包了。

養券多種養法

《央視財經評論》評論員林耘表示，養券有幾種養法。一種是通過時間差和價格差養出來，比如說我們都知道長期一點兒的債券，它的回報率會高一點兒，短期的債券，回報率會低一點兒。那我們用拆短的資金買這個長的債券，這樣就實行這個差價。但對貨幣基金來講，有一些要求，它超過一定時限的這個債券不能購買，那就需要你先替我買著，把這收益先藏在你那兒。等到符合條件了，我再買過來，這是一種。

第二種，我弄了一些債券，比較便宜的弄進來，我等著價格合適的時候再往外拋，我也先擱你那兒。因為我想做杠桿化，把一筆錢當成多筆錢來養，擱在那兒。還有就是商業銀行里頭，他的機率、機制不到位，它相對來講，這是他們基本的一個業務，做好了，做壞了，差別不大。但是另外一些機構，比如說像券商，他這個賺了錢了，獎勵的比例比較大，最后會形成一個銀行和券商或者基金之間的一種勾結，你把東西便宜先賣我這兒，我這兒再賣給別人，實現收益咱倆分，那這顯然是有觸動違規的這樣一個問題。就是說它有很多種玩法，很多種養法。

評論

風險會全由我們這些投資人來承擔

《央視財經評論》評論員林耘認為，風險會全由我們這些投資人來承擔。

債市跟老百姓有關系，因為老百姓在銀行里買了一些理財產品，或者說認購一些債券型基金，貨幣型基金，就進入證券市場。雖然老百姓平時是沒接觸這個市場，但這是一個幾萬億的市場，但又是一個很小的圈子，同時是一個熟人文化，又存在灰色地帶，所以這里頭可以滋生出各種各樣牟利的可能。

比如我做基金，我又希望在排名里頭，能夠盈利好，基金賣得好。那么我找一家丙類的債戶來代持，我買了債券抵押在他那兒，然后他代我持有。我約定一個時間，約定一個價格再回購過來，那么我希望通過這樣一種方式把一筆錢當成多筆錢使用，這樣利用杠桿化的交易，來增加這個收益的回報，保管方賺的是無風險的收益。還有商業銀行也會跟丙方形成這種交易，比如說商業銀行有些業務可能出現虧損了，或者說在考核試點上，監管標準不符合要求，我需有人把它做了賬管，這時他也會要這個丙類賬戶，你代我持有一段時間，合適的時候我再倒騰回來。那么這里頭就可實現那邊的收益和我這邊符合監管等那么這里頭有很多種玩法，很多種需要。這個風險又傳遞給基金的持有人，或者說在買銀行理財產品的這樣一些人。你的錢有可能被挪用，有些收益可能被瓜分。而一旦出了問題，風險會由這些投資人來承擔。那么在牛市當中，風險現在直接裸露了，出了問題的還不多，但是我們總是要想到，有好天氣，就有壞天氣。

公安部介入債市掃黑風暴全面升級為刑事調查

本周以來債市“大佬”陸續被查的消息刺激著整個市場的神經。記者昨日獲悉，此次針對債市黑幕的執法風暴已經超出了金融監管部門行政稽查的范疇，升級為全面的刑事調查。

知情人士透露，目前該案已經由公安部經濟犯罪偵查局直接參與和主導，偵查范圍涉及銀行、信托、證券和基金等銀行間市場所有參與主體。一份稽查報告已然勾勒出債市交易中所滲入的私利及其輸送鏈條。

一份稽查報告中提到的案例顯示，銀行間債市存在著以上下級、親屬、同學和老同事等裙帶關系相結合的利益共同體，橫跨多種金融機構類型。這些人員利用債市一對一撮合的交易方式以及監管上的盲區，操縱機構自營賬戶和資產管理賬戶，輕則調節利潤、重則搞利益輸送，達到非法侵占的目的。

在這些人操縱的賬戶里，有向客戶募集的集合計劃、公開發行的債券基金、企業年金賬戶。

更讓觀者脊背發涼的是，此類職務犯罪可能遷延日久，共謀者過往即使被發現，也經常是轉移到下家，像寄生蟲一樣危害新的宿主，彼此之間遙相呼應、相互配合。上述報告調查的窩案顯示，在一年多的時間里，涉及的共謀者遍布北京、華東和華南的十多個機構。單個交易方的非法獲利往往短短幾個交易日就有數十萬甚至上百萬元。

“85后”1年時間倒騰債券賺到豪車又買房

“我認識的一個‘85后’，1年時間，通過倒騰債券賺了一輛雷克薩斯，還有中環內的分期首付。多多年從事債券交易的Mike試圖向記者描繪債市吸金鏈條。

拿券：緊俏券不是人人都能拿

游戲從拿券開始，通過搞定發行人高層來拿到緊俏債券后立馬脫手獲利是典型的一級半市場獲利手法。

由于企業債發行報價不同于股票上市報價，多采取行政審批，絕大多數債券采取簿記建檔方式發行，發行過程不透明，為尋租創造了條件。

“一個政府平臺債要發行，得先聯系上發行人，通常是政府融資平臺公司或是財政局領導，拜托關系人指點一下承銷商：‘請給××公司留上××萬的額度。’為了不得罪發行人，承銷商自然也就同意了。”Mike告訴記者。

沒有政府關系，還有的人依靠搞定承銷商獲利。“譬如銀行的承銷團隊、券商的承銷團隊。拿到承銷團隊的QQ號，送禮物。搞好關系之后，就可以要額度了。”Mike稱。

“一個規模在3000萬到5000萬的中票，一般出手后利潤能達到20萬到30萬。一個企業債能達到50萬到70萬。遇到行情好，賺的錢更多。”Mike告訴記者。

“老手拿到一些供不應求的緊俏券種，但他并不會用券商賬戶直接買入，而往往在外設置一個投資公司，開設丙類賬戶。該丙類賬戶以相對優惠的價格拿到緊俏債券之后，把這筆券加一到兩個百分點，賣給自己所在的機構賬戶，或者賣給表示。”Mike告訴記者。

丙類賬戶背后可能站著行業大佬

債券市場流傳著一句話：“任何一個丙類賬戶都要小心對待，因為它背后很可能站著一個元老級的人物。

無論如何倒騰，如果資金只是從一個機構賬戶進入另一個機構賬戶，中間利潤根本不可能進入倒券者個人的腰包。而在其中一個以丙類賬戶面目出現的投資公司則是重要角色。

“說白了，以丙類賬戶面目出現的投資公司，其實是洗錢之用。要用丙類賬戶賺錢，有兩個必備因素，有結算通道，有特殊利益關系人。”Mike告訴記者，“目前要開設丙類賬戶只要找信托公司或者券商開設就行。而券商和信托公司甚至把它當成了賺取通道費用的利器。

記者拿到的一份券商推介材料上，清楚地向客戶推介這一債券滾錢利器。

“只需和券商簽訂定向資產管理合同，然后券商去外匯交易中心開個前臺，托管銀行去中債開個后臺，然后券‘××證券托管銀行××公司定向計劃’這個賬戶就專屬于你了。之后只需傳真委托，就能用這個賬戶去給券商和銀行發報價、成交，托管銀行劃款結算。里面的現金留存就可轉入個人賬戶。

“這個信托產品或者是券商理財產品里面甚至一毛錢都沒有。”Mike告訴記者。

債券交易結算方式包括券款對付、見款付券、見券付款和純券過戶四種。具體方式由交易雙方協商選擇。也就是說可以見了券再付款，也可以先付款再付券。如果上家先給賬戶券，下家先給賬戶錢，就是空手套白狼，你就完成交易了，身上一毛錢都沒有。”Mike告訴記者。

券商和信托公司也可從中獲取利潤，記者了解到，一個信托賬戶的包年費用在100萬元左右，也可按每筆、債券規模的百分比或利潤的百分比收費，另外，賬戶托管人還要付給托管銀行托管費用。

代持養券“藏污納垢”

丙類賬戶頻繁參與的另一項業務是“代持養券”。“銀行和券商固定收益部門高管，讓自己的親朋好友組個公司，代持養債。行情好的時候一年賺個300萬~500萬沒問題。另外是券商交易員，自己一邊在機構打工，一邊在外面找哥們搞個公司聽到哪里有代持需求方，就找上門去養債。”Mike告訴記者,“另外是還有圈外的其他公司，聽說債市紅火就學著挖人來搞養債。”債券代持是銀行間市場成員之間一種普遍的操作模式。例如，貨幣市場基金為規避持債久期限制和提高投資收益率而請他人代持。貨幣基金由于需要保持較高的流動性，只能投資于剩余期限在397天以內的債券。通過代持，貨幣基金可以購買超過一年期限的債券，這是貨幣基金博取超額收益的一個捷徑。

銀行或者券商、基金由于年底要核算利潤，出于轉移利潤，或者隱藏虧損，或者規避考核的目標，需要臨時將部分債券轉出，請人代持，這就養肥了一些私募基金或者其他養券人。

一般代持的形式是，債券持有人與代持人達成協議，約定將標的債券以一定的價格轉讓給代持方，同時約定在一段時間之后以事先約定的價格贖回。債券持有人要支付給代持方一定的資金使用費，同時保有債券的收益和風險。

“假設A銀行幫B投資機構代持，A銀行的成本是資金成本，一般為7天回購利率，而收益是70-80BP的代持費用；B投資機構的收益則是票息減去付給A的成本(7天回購利率+70-80BP)。當市場差的時候，風險大，愿意養券的人少，養券的成本將會更高。”Mike告訴記者。

有時，機構交易員會私下幫別人養券。“這些人甚至自己刻公章，幫其他機構養券，有養券需求的機構再私下打點這些債券交易員，這就是利益輸送。”Mike告訴記者。同時，代持需求方通過多輪代持放大杠桿，比如買入債券，找人代持后獲得資金，繼續買入債券找人代持，1億的資金可以放大到幾億，獲得超額收益。

如果代持僅是為了繞開監管增加投資收益的行為，至多算是不合規，但是如果代持的收益進了個人腰包，就屬于非法利益輸送。

“這類代持都是滾動進行的，時間可以比較長，當然如果看錯方向，虧損也會放大。”Mike告訴記者。就在2011年，城投債風險導致債券市場遭遇熊市，大量債券二級市場價格大幅低于約定代持回購價格，一些投資公司紛紛違約，造成養券機構被動浮虧，于是多家銀行去年暫停了債券代持業務。 (綜合《第一財經日報》、CCTV2)

實錄如何“過券”

以下是上述稽查報告中摘錄的一段外行人看起來不知所以然的MSN聊天記錄。A是某券商固定收益交易員，B是他的前同事、某農村商業銀行的交易員。為了讓讀者理解，括號內是記者的注釋。

這段話的大概內容就是約定“過券”的方式和價格。A的這筆交易按正常情況是要賣給某基金公司，但他卻先高價賣給B，再由B賣給基金公司。這樣，B管理的賬戶就向A輸送了利益。實際上，B賬戶就是A的體外金庫。

A:這筆券你T+0(當天交易)賣給某某基金某某，成交價格100.1035。我100.2035賣給你。我覺得倒2毛(0.2元)問題也不大吧。

B：那你就是100.3035賣給我了，一年的東西2毛很引人注目的。(B比較謹慎，擔心這么高的價差會引起關注)

A:沒關系吧，我經常做這個呀。

B：我覺得安全一點好。

A：呵呵，那隨便你。

B:都快結束了，臨了出了問題不好。

A:好。這筆來去應該是50萬差不多吧。　(通過這次交易，A取回了小金庫中的50萬)

在另外一段對話中，A向B詢問還有多少“留存利潤”，并商量要分幾次交易轉移這筆錢。交易記錄顯示，在幾個交易日內，超過30萬元的“利潤”被轉移。

A用來匿藏利潤的賬戶不會只有一個。作為同謀者，B也極有可能通過A的幫助隱藏著自己的“老鼠倉”利潤的賬戶不會只