起底債市風暴：更大蠹蟲在一級市場

2013年05月01日 09:55
來源：中證網

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打二級市場蒼蠅，更要打一級市場老虎“政府兜底”痼疾不除，債市灰色潛規則難消.

清剿債市蠹蟲

債市黑幕屢被掀開一角，但都被輕輕放下。為何這次是審計署掀起監管風暴？而不是金融直接監管部委，這本身就值得深思。此次風暴漩渦在二級市場，而更大債市蠹蟲卻在一級市場，他們能被揪出來嗎？

作為中國最大有價證券市場的主管者，面對近期銀行間債市爆出的連串弊案，中國人民銀行試圖以更多實質性的舉措向公眾及高層證明，他們有能力約束銀行間債券市場上那些撈取個人私利不惜觸碰法律底線的膽大妄為者。

4月24日，央行召開銀行間債市監管高級別內部會議，對近段時間以來，部分金融機構從業人員因通過銀行間債市丙類賬戶違規交易實現個人利益輸送，而被公安及審計機關查處的情況向各主要商業銀行金融市場部負責人作了通報。同時，央行亦要求各銀行限時對債券交易違規情況進行清理和上報，并醞釀對債市中可能滋生違規交易的“代持”行為出臺新管理規則，而對違規交易頻頻借道的“丙類賬戶違逐漸取消和升級。

此次內部會議關注度甚高。從三周前，一場看似驟然而起的銀行間債市監管風暴，令市場擠壓了太多的疑惑、流言乃至恐懼。而作為直接監管者的央行，卻保持著耐人尋味的沉默。

掀開債市黑幕的是較少介入金融市場監管的國家審計署。

伴隨中信證券楊輝、萬家基金鄒昱、齊魯銀行徐大祝等多人，因卷入債券市場利益輸送弊案而被警方控制，部分消息靈通的市場人士亦已得悉，此次監管風暴的源頭并不在傳統的“一行三會”

“怎么這次是審計署跑來管銀行間債市的問題？”

4月中旬的一個午后，一家公募基金固定收益部門負責人，對彼時已經全面發酵的債市監管風暴發出了這樣的疑問。

不同尋常的監管行動發起者，前述落馬者在債券市場上的深厚資歷和重量級身份，以及高層批示督辦債市案件的傳言，也令市場的恐慌情緒幾乎達致沸點。當《環球企業家》記者向業內人士詢問上海某大型券商固定收益部總經理的聯系方式時，多數人的第一反應均是：“他也出事了？”

4月19日，在例行的新聞通氣會上，針對債市監管風暴，證監會成為一行三會中首家做出正面回應的監管機構。證監會稱，堅決反對券商、基金進行債券類或權益類的證券代持，并將在業已開始的針對基金公司的專項檢查中，“重點關注”此類行為。同時，亦有媒體報道稱，證監會要求券商基金在接下來的一周，上報詳細的債券代持狀況，以便展開專項檢查。

接下來的幾天內，易方達基金馬喜德和西南證券薛晨，則成為債市掃黑中新曝光的落馬者。盡管馬喜德所涉案件極有可能與本次監管風暴并無直接關聯，但在此敏感時點上，他被提起公訴的消息，仍為人們揣測中的更為龐大的監管行動，起到了“極好的造勢效果”

不過，4月24日央行內部會議的召開，卻以一種頗為戲劇性的方式，幾乎改變了事態的進程。在這次會議上，包括央行副行長劉士余在內的央行官員，一方面如市場所預期，對下一階段銀行間債市的整頓做出部署，但同時表示，在未來的整頓檢查中，“發現新的問題，爭取公安和審計部門的從寬處理”

如此強力的安撫訊號，似乎意味著原本激烈的債市監管行動將就此趨于平緩，進而再次上演頗具中國特色的“監管調和”

可是，風浪真的就這樣過去？抑或，這只是為監管節奏的下一次切換進行鋪墊？國家審計署和公安部介入債券市場監管的真實動因和法理依據何在？審計署又是靠何種手段，實現本輪監管的“捷報頻傳”？這兩大部委未來又將在債市監管格局中扮演何種角色？本次監管風暴又將對中國銀行間債市乃至整體債券市場的發展，構成哪些深層次影響？

一個更為尖銳的問題還在于，目前被曝光的多數弊案，幾乎均指向銀行間債市二級市場，而對牽扯利益更多也更容易出現利益輸送違規行為的銀行間債市一級市場和一級半市場，雖也被審計署列為審計重點，但目前，無論是審計、公安還是央行，均未有實質性的懲戒行動，這種只拿交易人員開刀的做法難免引發“打蒼蠅不打老虎”的質疑。而出現此種吊詭局面的原因究竟在于何處？

或許對監管風暴由策動到高潮的真實過程進行重現后，可以從中發現一絲端倪。而現在，或許正是對此起底的最佳時刻。

審計“新大陸”

“開展債券市場，尤其是銀行間債市的金融審計，對我們的意義，不亞于哥倫布發現新大陸。”一位國家審計署派出機構人士表示。而這塊“監管新大陸”的發現，則可上溯至2010年。有意思的是，審計機構注意到銀行間債市，在一開始則有幾分無奈的意味。

“從2008年開始，傳統的金融審計業務中發現的案件線索，可謂直線下降。像貸款詐騙、違法放貸，原來都是出案件的雷區，可近幾年幾乎沒有新發案件。”一位接近國家審計署的交易人士稱，“于是，從2010年開始，審計機構開始將金融審計的重心，從傳統信貸業務，轉向銀行間債市、證券IPO、信托業務、外匯交易等全新業務領域。

其中，銀行間債市成為被審計機構率先突破的領域，而實現這一突破的，是國家審計署駐上海特派員辦事處(下稱“審計署上海辦”).

“能率先在銀行間債市打開局面，一方面是銀行間債市交易行為的標準化程度較高，比較適合開發出可推廣的審計模型，另一方面，也和債市違規者違法成本低，違規行為過于囂張有關。”前述接近審計署的人士表示。

審計署上海辦在銀行間債市收獲的第一條“大魚”，是當年由金融審計二處查出的一起非法獲利達兩億多元的銀行間債市案件。在這起案件中，六家皮包公司正是通過開設丙類戶，在與金融機構內部人士勾連的情況下，以遠超市場平均水平的價格，對債券進行低買高賣并從中牟利。而這一違規路數，在兩年后的本輪監管風暴中，依舊頻頻被爆出，在某種程度上，顯見違規者們的“毫無長進”和有恃無恐。

不過，在開拓銀行間債市這一審計新大陸的過程中，審計人員同樣遭遇了目前仍舊在債市中頗為流行的一大質疑：審計署憑什么能夠介入債市監管？

在上述兩億元債市弊案中，由于違規者債券交易資金結算及劃轉涉及多家機構和20多家銀行，部分機構還在其他省份，就有銀行向調查人員表示，該報的數據，都報給了銀監會和央行，“你們怎么也來查？”

其實，據審計署人士介紹，按修訂后的《審計法》，審計署進行銀行間債市不僅于法有據，其在金融領域所獲得的審計權限，更遠遠超出市場的傳統認知。按照《審計法》規定，審計署不僅有權對國有資本占控股地位的金融機構開展審計，而且對于國有資本不控股但“占有主導地位”的金融機構同樣有審計權。

不止于此，審計署還被賦予“延伸調查”權。一位要求匿名的審計署人士稱，這些法規賦權，不僅將中國大陸絕大多數金融機構的經營業務置于審計署的審計范圍之內，同時還使得審計署能夠“跟蹤金融業務流程，直接實現跨行業、跨市場的全程監管”

也正是基于強大的審計權限，以及相比之下原有債市監管體系的制度性缺陷，初戰告捷的審計部門很快發現，在摸索出相對成熟的審計方法后，銀行間債市所蘊藏的“審計潛力”遠遠超出了他們的想象。

“原有的監管機構，確實難以實現跨部門監管。所以少數金融企業員工利用銀行、券商、基金乃至信托與丙類戶皮包企業間的跨行業債券交易，進行利益輸送，幾乎到了明目張膽的程度。”前述接近審計署的交易人士指，“這也讓審計署辦案的難度沒有那么大，違規行為的偽裝很少。

清剿秘訣

進入2011年后，審計署上海辦的銀行間債市審計經驗，開始逐步在全國審計系統內部推廣開來。而幾乎與之同時發生的，則是中國銀行間債市在市場規模上的放量增長。

整個2011年，在中國銀行間債券市場上，新發債券募資總額達到6.8萬億元，債券交易總規模則達到165.9萬億元，銀行間債市的債券托管規模也占到中國債市的95%以上。日漸成熟的審計手法，以及愈加廣闊的審計空間，以及依舊對危險渾然不覺甚至籌謀大展拳腳的“債市蠹蟲”，一場監管風暴所需要的客觀條件均已齊備，唯一所欠的，則是來自更高層的監管意志。

“在上海辦的經驗推廣之后，不少地方的審計部門也都查出并向公安機關移交了一批債券市場案件線索。有的地方，2011年移交線索的經濟案件比前五年的總和還多。其中很大比例來自金融審計，尤其是債券市場。”一位前國家審計署官員證實。

審計署2011年債市監管的戰績，不只體現在查獲案件的數量上，更體現在調查案件的類型上。本來是從債券二級市場交易介入債市監管的審計署，亦在此時將注意力放在違規空間更大、牽涉灰色利益更多的債券一級市場。而相比于違規路徑較為簡單的二級市場違規，一級市場上發行承銷環節的違規行為、違規形勢更為多樣化，查處難度也更大。

2011年11月，一場主題為“金融綜合經營風險防控與審計方法”的內部研討班在北京悄然開班，參會人員包括審計署金融審計業務人員及央行、銀監會代表。這一研討班的舉辦也意味著，審計部門已經對綜合性金控平臺審計以及債券市場審計，建立相對成熟的理論體系和審計模型。也恰是這一套審計模型，直接導致江海證券張守剛、楊輝、鄒昱等人違規行為的現形。

審計署針對銀行間債市的審計方法，基礎都是價格公允性原則，具體又可分為兩大部分，其一是針對一級和一級半市場的專項審計方法。由于債券發行時主要采取相對市場化的招投標機制，遴選承銷商。于是審計署就將各家機構的投標數據和最終中標數據調出比對，將各投標價最為精準”或通過應急投標等非常渠道中標的機構作為初步篩查對象。隨后，通過中央國債登記結算公司，跟蹤這些機構手中這些中標債券的交易路徑。

“這個時候重點是看有沒有丙類戶參與這些中標債券的倒手，比如有些銀行和基金都買不到的券，丙類戶卻能買到，而且在一兩天之內立馬轉手，賺取高額價差的情況。那我們就會把這個丙類戶圈出來。”前述審計署人士透露。

調查進行到此時，審計署“延伸調查”的權力即開始發揮效用——通過調閱目標丙類戶的工商注冊信息和賬戶交易狀況、丙類戶控制人的身份信息，審計署得以核查丙類戶控制人和債券招標企業、相關金融機構人員是否存在關聯關系和經濟往來，最終驗證這些金融機構內部人員是否存在以違規操作攫取私利的行為。

審計方法的另一部分指向的則是二級交易市場，其與一級市場審計方法最大的差異，在于審計介入的切口由招投標數據變成了市場債券交易價格。審計署將交易價格與市場估值存在重大偏差的金融機構作為調查對象，同樣追蹤這些價格異常債券的交易路徑，尤其是丙類戶參與其中的狀況。隨后的流程則與一級市場審計方法類同。

“正是在調查目標丙類戶和相關金融機構內部人員聯系時，最能體現出這些違規者的囂張。像證券市場做老鼠倉，違規人員為了掩人耳目，還會拿朋友或者遠房親戚的名義開戶。而2011年至現在，調查中發現的很多問題丙類戶，工商注冊信息上居然就寫著金融機構內部人員本人的名字，或者他配偶的名字。”前述接近審計署的人士透露。

據市場傳言，江海證券張守剛進行利益輸送的丙類戶，正是用他本人名字開立，中信證券楊輝的丙類戶，則是以其妻子名義開設。但這些傳言并未得到公安機關證實。(環球企業家)

債市捕鼠

繼萬家基金鄒昱、中信證券楊輝、齊魯銀行徐大祝、西南證券薛晨等相繼“出事”之后，4月19日，有消息傳出易方達基金固定收益部副總監馬喜德因2008年3月至12月期間的債券投資利益輸送行為被公訴，目前處于取保候審階段。

在4月22日上午易方達基金召開的北上廣三地媒體溝通視頻會上，總裁劉曉艷表示，公司已注銷馬喜德的基金經理資格。

在一連串債券違規交易案件被曝光的同時，有關代持、養券、丙類戶等的操作手法和具體細節也逐漸浮出水面。這場仍不斷升級的核查風暴使債券市場受到空前關注，并引發了業內諸多探討。

對于這些頗具“創造性”和“自發性”的債券交易方式，是否能因其容易產生利益輸送而“一棒子打死”？涉及到銀行、券商、基金等諸多機構的銀行間債券市場，應該如何有效監管？這些機構今后要怎樣完善稽查和風控，提前預防而不是被動應對？

一位接近監管層的人士向記者透露：“經過此次事件之后，監管層已在制定相應的新規，對‘丙類戶’參加銀行間債券交易的資格重新限定，并加大了違規處罰力度。

也許，“誰是下一個”并不最重要，重要的是在更加規范的基礎上，迎來債券市場的良性發展。

后知后覺？

4月19日，湖南一家媒體的報道引起了業內注意，報道引述法院庭審情況稱，在2008年3月到12月期間，馬喜德、蔡國輝等人故意串通、互相配合，多次利用銀行、任職公司的35億資金購買債券，然后再安排長沙摩根公司低價買入、高價賣出，獲利4900萬元，馬喜德因涉嫌職務侵占罪被湖南省寧鄉縣人民檢察院提起公訴。

由于曾任職于工商銀行的馬喜德自2008年5月起在易方達工作，記者遂致電易方達，相關人士當即表示已注意到相關報道，但對事件并不知情并懷疑其真實性，稱馬喜德在公司正常上班。

但在當日晚間，易方達基金緊急發布公告，確認了馬喜德因其個人行為已被公訴并經法院開庭審理，公司決定暫停馬喜德的基金經理職務。

21日晚間，易方達基金再次發布公告稱，馬喜德于2008年5月被公司聘用，其涉案行為發生于2008年3月至12月。根據檢察院起訴書，在馬喜德所涉案件中，涉嫌損害易方達旗下基金利益的交易有1筆。

根據其交易記錄顯示，易方達穩健收益基金按99.2921元的全價價格分銷買入080010國債，持有5天后于上市首日以99.3564元全價價格賣出該券，相當于以4.73%的約定借貸成本融出資金，基金獲益199252.11元。此后四個交易日該國債的中債估值全價分別為99.1142元、99.1664元、99.1787元、99.0512元。根據檢察院起訴書，同案人員之后再次賣出該債券獲利117萬元。

該公告同時指出，截至4月19日媒體披露此事，馬喜德本人從未向公司報告其涉案情況。2013年3月11-13日馬喜德以親屬病重為由請了事假，因此，其3月11日出庭公司并未發現任何異常。

在4月22日的媒體溝通會上，易方達總裁劉曉艷無奈地表示此前并不知情，否則不會如此被動。

巧合的是，此前的幾個案例中，也出現過類似地情況，涉案人員或是因為“個人原因”離職，或是突然不知去向，其所在公司往往都是“后知后覺”

有業內人士表示困惑：“難道公安部門在‘帶走’相關人士的時候并不知會其任職單位？為什么連所涉金額巨大且已進入庭審程序的案件都能‘瞞得住’，涉案人員還能無任何限制地繼續上班從事投資交易？”

值得注意的是，這些看似“突發性”的事件已經嚴重影響到相關機構的正常業務。

北京一家中型基金公司專戶部人士透露：“易方達基金攤上事兒后，我們搶到了一個大單子。他們正要跟某銀行合作債券產品，估計有十個億以上，但節骨眼上出事，現在估計沒有哪個銀行的風控委員會會批跟他們合作的項目的。

自查怎么查

證監會相關負責人4月19日表態，證監會對于基金公司在債券投資操作中的代持、利益輸送等問題，一向旗幟鮮明地保持禁止態度，將密切關注進展。據透露，證監會基金部已向各派出機構下發2013年基金管理公司現場檢查方案，將重點關注利益輸送、相關交易。另外還會關注基金公司內部機制的建設以及內部控制的執行。機構部也已要求相關派出機構督促券商全面自查。 “這些天都在忙自查這事兒呢。”北京一家基金公司監察稽核部人士表示，業內多家基金公司已就債券代持、過往交易展開專項檢查。

但在采訪中，一位基金經理對記者透露：“現在有的公司在對交易進行核查外，還和基金經理簽風險承諾書，出問題由基金經理自己負責，以撇清關系。

不過，及時發現債券交易中的異常理應是機構自身的職責，那么如何判斷一筆交易是否違規？

據記者了解，在基金公司內部，針對固定收益產品都會有一個風險控制流程，它覆蓋了各類投資對象的評估、各項交易的合規進行等。

深圳一家基金公司固定收益部總監向記者指出，重點可以看交易價格的偏離度。

首先，在債券詢價環節，基金公司參與詢價的交易員要多處詢價。基金經理和交易員需按照公允價值進行交易，每筆債券交易的價格都不能過度偏離公允價值。

但他也指出：“銀行間市場主要是一對一交易，在債券市場進行買賣，價格難免有高有低，20個BP(basis point)應該是合理和允許的范圍。

證監會有相關規定，實際成交價格只能在一定的市場范圍內，交易記錄要備案保存，隨時接受抽查。

其次，可以查交易對手。比如一些基金公司就有明確規定禁止與丙類賬戶交易，而對于不了解底細的機構也會謹慎選擇。

“還要查公平交易，就是同一品種不同組合之間，一級市場分銷的分配。”上述固定收益部總監對記者說。

此外，由于債券代持等“養券”行為多會為基金本身帶來“無風險收益”，是提升債券基金收益率的有效方式，因此，如在同等市場條件下，一只債券基金的收益情況異常突出，也須多加關注。

缺失的監管

有業內人士指出，一場利益輸送的發生，需要金融機構內部交易部門、交易對手方的配合，而且多在“臺面之下”，就算是內部稽查有時候也是“走走過程”。此外債券市場存在的很多規則漏洞或模糊不清的灰色地帶，也使種種違規行為“防不勝防”

例如，丙類賬戶不能聯網交易，給代持行為增加了隱蔽性。低賣高買、金融機構通過尋找代持以掩蓋虧損的行為，均是利用丙類賬戶的這一特性而產生。

某股份制銀行金融市場部人士向記者指出：“對于丙類賬戶的資格和背景審核，同一部門中代理業務與交易業務的防火墻設定，監管部門在對賬戶背后實際控制人認定的環節上，或許均存有制度性缺失。

根據債券種類的不同，目前各類債券涉及到的監管部門囊括了財政部、人民銀行、證監會、發改委乃至交易商協會等。

但截至目前，只有證監會對一系列債券違規事件做出了表態，而其它監管部門均“無聲無息”。但證監會相關負責人稱，在此次債券核查中，證監會并沒有參與。

此外在央行方面，目前也還沒有類似證監會稽查局這樣的專門打擊各類證券交易違法行為的機構。不過，此次由公安部出面的執法風暴，或許顯示出管理層開始意識到債市統一監管的必要性。

“債券市場處于多頭監管的多元市場狀態，各市場的準入標準、交易規則、參與主體與監管模式，大不相同，如何聯動監管是問題的核心。”銀行間交易商協會的一位人士表示。

但有券商人士告訴記者，銀行間債券市場與國外的債券市場模式比較接近，是撮合交易市場，其監管模式不能套用股票交易市場的模式。

另有分析人士指出，與海外債券市場相比，國內債券市場在衍生品市場建設上比較弱。在債券的實際投資中，對代持、養券等交易存在實際需求，國內債券市場需要進一步加快建設利率互換、遠期交易等債券衍生品市場，“疏通源頭而不是一刀切地堵”。(財經國家新聞網)

監管風暴發酵三類資金開戶債市為何被叫停

隨著債市黑幕事件愈演愈烈，相關監管行動也是一步快似一步。日前有消息稱，中央國債登記公司下發口頭通知，暫停信托、券商、基金開設債市新戶，新發基金和理財產品也將暫停在中債登記備案。

監管風暴發酵

“這是近期監管風暴的其中一環。華泰證券分析師郭春燕認為，從近期證監會要求各地方證監局對轄區內證券公司的債券代持情況自查并上報，以及央行召集大型商業銀行、股份制銀行召開內部會議，重點討論各大商業銀行在債券業務中的內控問題，都顯示出債市監管行動正在不斷升級。證監會新聞發言人26日表示，將配合相關部門，制訂相關規范，共同促進債券市場健康發展。

監管風暴的發酵給銀行間債券市場參與各方帶來恐慌，銀行間市場成交迅速冷卻。根據中國債券信息網公布的銀行間債券市場交易結算日報，自4月18日以來，銀行間每日結算總額逐日下滑，從4月17日的1.33萬億元下滑至4月27日的5314.32億元，下滑幅度超過50%。而債券收益率，特別是信用產品收益率迅速上行，多個品種單日上行幅度超過10個基點。不過在逢低買盤的介入下，近幾日債券市場有所企穩，收益率小幅爬升。

“經過一季度收益率的大幅下行，債市來自于基本面的利好支撐已基本兌現。”郭春燕認為，監管風暴只是暫時影響了市場的行情。“在基本面利好兌現殆盡背景下，債市本身的獲利回吐壓力增大，防守需求上升，在此時點上爆發的代持監管事件的沖擊暫時遏制了市場做多熱情。”郭春燕表示。

中央財經大學證券期貨研究所所長賀強認為，債市日前爆發出的事件短期內對市場的影響比較突出，但長期來看，債市的發展步伐并不會被其所阻礙。

長期勢頭向好

“監管嚴格對任何一個市場來說都是好事，將為市場的運行提供合法、合理的平臺。”銀河證券資深債券分析師表示，近期對債市利益輸送的清理將為債市發展“保駕護航”

近年來，我國債市規模不斷增大，數據顯示，2012年底，中國債券市場存量規模為26.2萬億元，這個規模超過了國內股市總市值。作為我國債券市場的“主場”，銀行間債市同樣實現了跨越式發展。

從長遠來看，“銀行間市場是我國債市未來發展的方向”。西南證券研究與發展中心業務總監許維鴻認為。“隨著銀行間債券市場積極拓展企業債和公司債的發行和交易，對緩解實體經濟融資難問題功不可沒。”許維鴻表示。據中國銀行間交易商協會數據顯示，2012年全年，中國債券市場凈融資額為4.6萬億元，其中為非金融企業提供凈融資2.5萬億元。為推進城鎮化建設，2012年企業債券發行規模超過萬億元。

業內分析人士認為，與境外債市相比，國內債市較高的收益率將更吸引QFII入場。“投資中國債市收益率相對較高。”中信證券分析師李一鳴說，以國債為例，同為投資5年期國債，中國債市收益率為3.3%，而美國債市收益率僅為0.78%，利差明顯。此外，“銀行間債市流動性好于交易所，交易環境對QFII吸引力較大。海通證券首席債券分析師姜超表示。

“債券市場的發展并非一蹴而就，免不了波瀾起伏。”中國銀行間市場交易商協會副秘書長楊農認為，發達成熟的債券市場為宏觀調控提供了更多政策選擇。“可以預見，以銀行間市場為主的債券市場，未來仍將迎來加快發展的機遇。”(中國經濟網)