銀河證券望基石高比例捧場定價要高過海通

2013年05月03日 06:39
來源：21世紀經濟報道作者：秦偉

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本報記者秦偉香港報道

不出意外，5月份香港股票市場將迎來兩個重量級IPO項目——中石化煉化分拆項目和銀河證券，二者計劃募資規模分別為不超過27億美元和15億美元。二者無疑將給香港IPO市場打下一針強心劑，在此之后，若市況穩定，香港今年還將陸續迎來光大銀行和上海銀行等IPO項目。

“目前兩個項目都安排在5月6日開始管理層路演。”消息人士向本報記者確認，按照目前的時間表，銀河證券將在5月14日定價，比中石化煉化早一日。

銀河證券從4月22日起開始在全球進行為期兩周的上市前預路演，在新加坡、倫敦、波士頓等地向投資者進行首輪推介，本周預路演結束后，將在5月5日初步確定IPO價格區間。中石化煉化則將在5月4日確定初步價格區間。

與中國人保去年基石投資者占比約60%不同，中石化煉化IPO計劃中，僅有30%至40%的股份留給基石投資者。

不過，對于基石投資者的占比，銀河證券的管理層態度則不同。

一位接近項目安排的人士對記者透露，銀河證券希望確保基石投資者占高比例，16家投行的豪華承銷團也各自承擔引入基石投資者的任務。

金融機構定價承壓

“銀河證券對估值的要求比較高，匯金方面對價格也有一定要求。”前述消息人士透露，公司方面希望定價能高過海通證券。

盡管有RQFII等一系列利好券商股的消息刺激，這樣的要求并不容易實現。

“銀河證券過去三年的業績逐漸下滑。”一位投行人士對記者表示，目前市場上，中信證券和海通證券相對具有可比性，但與之相比，排名第六的銀河證券無論在實力還是規模上都難以顯著超越二者。

“絕大多數投資者都希望定價能夠較海通證券有10%至15%的折讓。”上述消息人士透露。彭博數據顯示，中信證券和海通證券的市凈率(PB)分別約為1.7倍和1.4倍，折讓最多10%至15%意味著銀河證券的定價或在1.19倍至1.26倍之間。

銀河證券的零售網絡較強，客戶最多，一旦A股反彈將會受益最大。然而，面對承銷團兜售的這個賣點，海外投資者的態度仍然謹慎。“他們知道A股總會有一天反彈，但問題在于這個反彈要等多久？”該消息人士表示，中資投資者對A股市場和政策的了解更多，他們可能愿意接受高價買入，但海外投資者則要視定價決定是否入場。

有望在年中開始暫停良久的IPO計劃的光大銀行，面臨著更大的定價壓力。

“銀行的壓力更大，接下去可能接連幾家銀行(融資)。”接近光大銀行IPO安排的人士表示，除了短期內計劃上市的城商行，已經上市的銀行也需要再融資以滿足資金需求。

對于分析師眼中“沒有什么特色”的光大銀行來說，每一個融資計劃都在搶走池子里可能得到的那點水。

“可比銀行有些市凈率還不足1倍，但如果光大銀行的定價不到1倍，國資委方面肯定不會批。” 上述人士坦言，由于可比銀行近期的估值較低，定價仍然是大難題。市凈率不足1倍，會被認為是賤賣國有資產，這一要求或許讓光大銀行的定價面臨死結。

基石態度迥異

去年，由于市況欠佳，基石投資者成為IPO項目成功的重要條件，向基石投資者發售的新股比例也遠超過正常水平。

“一般正常情況下，基石(投資者)的占比應該在30%至35%之間，比例過高會對后市交易帶來負面影響。”上述消息人士表示，從目前預路演的情況來看，投資者對中石化煉化的反應良好，“公司方面并不希望有太多基石投資者，也有余地挑選基石投資者，(中石化煉化方面)要求剔除一些不是特別好的機構投資者或者個人投資者。

外媒消息稱，目前正在磋商的基石投資者包括中國航天科技集團公司和中國人民保險集團股份有限公司。不過，消息人士對本報表示，基石投資者與公司之間已經有默契，基本確定會簽字，但要確定基石投資者的名單仍為時過早，仍需要等待價格確定才能板上釘釘。

相比較中石化煉化的“挑剔”，預路演一半結束后，投資者對于銀河證券的態度則沒有那么確定。“基石投資者都沒有實打實地確定，他們對價格的敏感度較高。”前述消息人士表示，相比較而言，中資投資者的價格敏感度相對低一些，但海外投資者則比較擔心最終的定價會比海通證券有較高溢價。

“海外投資者大部分都對銀河證券很感興趣，但價格仍然是決定是否下單的關鍵。”該消息人士表示，這也讓其基石投資者的組成與中石化煉化明顯不同，銀河證券的意向基石投資者中大部分都是中資機構，而對于中石化煉化IPO，海外投資者的反應則更樂觀一些。