國信證券5月3日晨報精選

2013年05月03日 14:57
來源：中國證券網

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宏觀快評：首季工業企業利潤數據密切呼應PPI波動

事項：

4月27日國家統計局公布：1-3月份全國規模以上工業企業實現利潤11740億元，比去年同期增長12.1%。規模以上工業企業實現主營業務收入222364億元，比去年同期增長11.9%。

評論：

1-3月利潤增速較1-2月收窄5個百分點，3月單月增速回落至5.3%

1-3月規上工業企業利潤增速同比增12.1%，較1-2月下降5個百分點，月度工業利潤與工業品出廠價格（PPI）的變化形成緊密呼應。3月單月工業利潤4648.6億元，比去年同期增長5.3%，增速比1-2月份回落11.9個百分點，單月利潤增速大幅下滑。3月PPI同比下跌1.92%，跌幅較2月擴大0.29個百分點，為2012年9月以來跌幅首次重新擴大。

1-3月規上工業營收增11.9%，較2013年1-2月下降1.2個百分點，營業收入增速有所收窄，雖幅度不大，但在經營杠桿的作用下，利潤增速大幅收窄。

4月工業利潤或出現單月負增長

根據國信宏觀組的PPI高頻鏡像跟蹤模型，4月PPI環比下跌近0.3%，同比跌幅擴大至-2.34%，按照PPI與工業利潤在邏輯與實證上的密切關系，4月工業利潤將繼續回落，以增減幅度的對應關系看，不排除4月單月利潤出現負增長的情景。

庫存消化緩慢，應收賬款周轉率持續下降

3月末產成品增長8.8%，增速較2月末提高1.3個百分點。從歷史數據分析，營收增速與產成品和應收賬款增速呈正相關關系，當營收增速快于產成品增速時，存貨周轉率提高，企業庫存得到消化。1-3月營業收入同比增速減緩，而庫存同比增速提高，雖營收增速（11.9%）仍大于庫存增速（8.8%），工業庫存仍在消化，但需求不足導致庫存消化緩慢。

3月末應收賬款凈額增14.9%，增速較2月末下降1.1個百分點。當應收賬款增速大于收入增速時候，應收賬款周轉率降低，企業現金流變差。2012年以來，企業應收賬款周轉率一直在降低，最新應收賬款增速仍大于營收增速3個百分點，工業企業資金面繼續趨弱。

煉鋼、煉油、電子、電熱等前期利潤反彈較快行業本月增速明顯回落，其他行業增速也多數趨緩

主要行業利潤增速情況如下：采油1-2月與1-3月增速分別為-4.5、-4.5%，煉油繼續由虧轉盈，農副11.5、9.9%，化工11.2月7.2%，煉鋼17、3月3倍，通用設備4.3月8.5%，汽車19.8.10.6%，電氣機械4.8.7%，通信電子89、36.8%，電熱1.5倍、90.5%，煤炭利潤繼續大幅負增長，1-3月利潤負增長40.3%，符合煤價下跌隱含的利潤降幅預期。（國信證券研究所）