商品“二次價值重構”時代的來臨

2013年05月04日 04:04
來源：第一財經日報作者：王紅英

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[ 過于寬松的貨幣發行長期看始終弊大于利，尤其是對大宗商品的定價影響，使得商品名義價格在很長的一段時間里維持高位，抑制企業的生產利潤，經濟實質性復蘇受到影響 ]

從1981年到2003年，大宗商品盡管也有受到長周期商業循環的影響而大幅波動，但總的價格結構非常穩定，以反映長經濟周期的金屬銅為例，在1981年～2003年20多年時間里價格區間在1300～3300美元。其間，1986～1989年、1993～1995年銅價格受到經濟向好的因素推動，價格漲至3300美元一線。之后，受到1997年亞洲金融危機影響及美元持續升值壓力，到2002年銅價維持在2000美元以下的較低水平。

以上的20多年時間里，全球經濟尤其是歐美所代表的發達經濟體都經歷了由重工業時代向輕工業及信息產業的轉型，正是在這種經濟發展的大背景下，商業循環經歷了復蘇—繁榮的良好階段，在此期間里發生過日元升值、南美金融危機、亞洲金融危機、2000年互聯網泡沫崩潰等系統性風險事件。在歐美與亞洲國家經濟體的競爭中，由于對經濟結構轉型認識不足、金融與商業周期的配比關系沒有經驗，亞洲經濟體在新的一輪國家競爭中徹底失敗，時至今日，仍受制于歐美的金融與產業政策，在貿易規則制定、大宗商品定價權等方面絲毫沒有話語權。

還有一個深層次的原因是：在此20多年歐美經濟管理還是比較受到傳統古典經濟學論的影響，強調以供求關系為定價核心、技術進步創造產品核心價值的商業模式。在此背景下，貨幣政策并不是驅動經濟發展的核心驅動力，甚至寧可通過犧牲經濟的增速作為代價以調節社會整體資源的有效配置，所以我們看到M2的整體增速維持在一個較低的平均水平。也就是說在當時商品價值的核心還是內在的創造價值，也就是說人類的勞動屬性使然。

到了2002年的后期，一切情況發生了根本變化。在這里，我們不得不提到一個標志性的觸動事件——2000年發生的納斯達克互聯網泡沫的崩潰，為了挽救新經濟轉型過程中的災難及推動經濟持續性發展，以格林斯潘為主導的美聯儲開始了降低美元利率、讓美元持續貶值的“侵略性”貨幣政策，凱恩斯經濟管理思想逐步替代古典經濟理論，大類資產的貨幣屬性開始趨強，資產泡沫就此開始踏上“名義繁榮”的時代。深層次的背景是上世紀90年代中后期，歐美制造業由于成本結構性上升，大量的制造業轉入中國為代表的新興經濟體，經濟發展開始減速，為進一步刺激經濟發展，急功近利地選擇了以房地產為代表的發展模式，并將房地產證券化、發行林林總總的各類打包資產如CDO、CDS等信用掉期違約抵押產品。另外一個讓美國選擇美元持續貶值的“侵略性”貨幣政策的重要原因是以中、印為代表的新興經濟體開始以工業振興、城鎮化發展為主導的經濟發展對大宗商品的需求極為強烈，以中國為例，在2008年全球的70%鐵礦石、50%的原油等都輸往中國。所以，貶值的美元有利于美國國家戰略、以美元計價的大宗商品的價格高企會遏制新興經濟體的過快發展、平衡全球資源的有效使用與環境的保護。其實還有一個促使美國增發貨幣的原因是大量的原生產品(如礦產)的開發并以美元計價的方式進入全球貿易體系，需要大量的美元結算，所以為覆蓋全球貿易體系結算的需要，美國政府也不得已采取貨幣擴張的方式。

隨后，一切情況就像我們所看到的，全球經濟在每個國家“忘我”的貨幣政策刺激下向斷崖狂奔。第一次危機在2008年出現了——先是華爾街的金融危機、隨后演變成金融危機，而且有跡象表明很可能快速蔓延到實體經濟。全球每個國家都迫不及待地一致性采取歷史上最大的“量化寬松”貨幣政策刺為全球經濟體系注入流動性。至此，以貨幣刺激經濟的做法替代了以產業發展推動經濟發展的古老定律。所有商品的定價方式發生了根本改變，供求因素、金融屬性、政策干預等史無前例的做法，使得商品的內在定價機制發生質變，貨幣的濫發使得商品名義價格遠遠大于其內在價值，表現出極為強烈的不穩定性，所以我們看到尤其是大宗商品價格變動極為頻繁，對實體產業乃至社會經濟都帶來沖擊，政府對經濟的管控能力進一步弱化。

以貨幣刺激經濟的做法替代了以產業發展推動經濟發展的模式，改變了大類資產的“價值基因”，使得人類歷史上商品“二次價值重構”時代的來臨，在相當長的一段時間內，“寬松貨幣”惡魔的陰影始終籠罩人類經濟的發展，小到對老百姓儲蓄的掠奪，大到經濟滯脹的危險，過于寬松的貨幣發行長期看始終弊大于利，尤其是對大宗商品的定價影響，使得商品名義價格在很長的一段時間里維持高位，抑制企業的生產利潤，經濟實質性復蘇受到影響。

縱觀歷史長河，經濟的發展始終要靠技術革命、實業繁榮來推動，以貨幣刺激經濟的做法替代以產業發展推動經濟發展的模式不可持續，很多國家政府已經意識到這個問題。事實上，貨幣緊縮的實質性動作已經悄然開始，大宗商品的泡沫可以休矣！(當然，要弱中性地看待大宗商品的價值回歸，不要指望回到90年代的名義價格，就這個意義來講，因為過多發行貨幣所導致的商品“二次價值重構”時代已經來臨！)

(作者為中國國際期貨有限公司董事總經理)