債市風暴仍將持續 制度缺陷誘“大佬們”鋌而走險

2013年05月06日 00:26
來源：中國產經新聞報 作者：張蕭然

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專家建議并軌銀行間市場和交易所市場

因多位債市大佬被查而引發的債市風暴仍在持續蔓延。

接受《中國產經新聞》記者采訪的廈門大學金融系副教授陳善昂談起這個話題很傷心，他已有兩位學生因此事而翻船，其中一位就是近日傳出將被公訴的原易方達基金固定收益部副總監馬喜德。

對于他們涉案的原因，陳善昂分析，除個人趨利的本性外，更多還是制度設計上的缺陷，丙類賬戶本身就存在制度缺口。這就像在一個人面前放了一袋無人看管的金幣，在不停地誘惑你。時時面臨著金錢和道德的拷問，天平難免會傾斜。

據悉，萬家基金鄒昱、中信證券楊輝、齊魯銀行徐大祝等人被查皆與銀行間債券交易中通過丙類賬戶代持養券的操作有關。中國債券流通市場主要分為證券交易所市場和銀行間交易市場，而根據中央國債登記結算有限責任公司發布的《債券托管賬戶開銷戶規程》，中央結算公司設置甲、乙、丙三種債券一級托管賬戶。

與甲乙類賬戶嚴格的資格限定、聯網結算不同，一般社會法人也可以開立丙類賬戶，而且丙類賬戶以委托的方式通過結算代理人(甲類賬戶資格)辦理債券自營業務，不直接聯網交易。

加之銀行間債券的發行審批和定價不像交易所市場那么公開透明，往往使得債券發行價格大多高于二級市場價格，這樣一來，承銷商以及與之相關的機構和人員，就可以分食中間的差價。

比如，一只即將發行的城投債，其規模為20億元，期限7年，評級AA，票面利率是7%，同期二級市場上相同期限和評級的城投債收益率普遍在6.5%，那么一二級市場中間就存在50個基點的價差，即1000萬元的低風險乃至無風險套利空間。

這樣的制度設置導致丙類賬戶成為納污藏垢之所，成為了向有關政府官員、大型金融機構的高管輸送利益的工具和通道。

陳善昂分析，這就像一個東西有兩套報價，價格雙軌制必然會產生尋租的空間。比如我國早期的匯率問題，外匯調劑市場一個價位，黑市上另一個價位，一旦兩者存在差價就會導致一些有資源和關系的人利用兩者的差價來獲利。

近年，中國債券市場一路高歌猛進，截至2013年2月底，我國債券市場債券托管量已達26.6萬億元，規模遠超股票市場。有業內人士計算，去年全年，我國信用債累計發行超過3萬億元，即便用最保守的10個基點的平均差價估算，就意味著300億元的套利空間。

天量的成交額背后，一旦存在灰色地帶，必然會衍生出巨額的腐敗。市場迅速發展，但相應的監管和制度建設并沒有及時跟上。

與交易所市場不同，銀行間債券市場的監管可謂一片空白。據悉，占據了整個中國債市九成以上的銀行間市場的債券存量和交易量卻不在證監會的監管范疇之內。對于這個場外市場，市場監管更多地依賴于交易主體的自律。

“這些年輕人付出了沉重的代價，使我們認識到制度設計上的缺陷。”陳善昂說，希望監管層能夠認識到問題存在的嚴重性，然后對制度加以改善，從而遏制此類事件的發生。

事實上，關于丙類賬戶在交易上存在的貓兒膩，監管層早有關注，并陸續采取了一系列措施，但這依舊不能根治盤附在銀行間債券市場上的利益輸送。

對此，陳善昂建議終結雙軌制，并軌銀行間市場和交易所市場，統一為更加規劃和成熟的交易所市場。

而西南證券研究所所長王劍輝對《中國產經新聞》記者表示，并不一定要取消丙類賬戶，關鍵是要嚴格規范丙類賬戶的準入門檻，同時加強對資金周轉行和托管行的丙類賬戶的監管，其資金和賬戶往來要及時地記錄和披露。一旦透明和公開，就會減少尋租的空間。

在利益面前，道德常常顯得慘白和無力。相比單個的利益輸送案件，監管層只有建立透明公開有效的運作方式和有效的監管制度，才是債券市場今后良性化發展的前提。

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