機構解碼巴菲特股東大會核心信息

2013年05月06日 07:48
來源：證券時報作者：徐歡

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需要用數字算出價值的公司都不會買

在此次股東大會上，有股東提出，如何用數字去衡量公司的價值，巴菲特直截了當地回答：“需要用數字算出價值的公司，我都不會買。” 他解釋：“判斷一家公司的價值，不僅僅是看它賬面上記載的價值，還應該看它的內在價值。

對于如何判斷公司價值，巴菲特的老搭檔查理·芒格也認為，沒有一個數學公式能夠準確計算競爭優勢，“我們只想知道投資標的公司10年后將會表現怎樣。

美國信安環球投資公司基金經理李曉西表示，這種對公司內在價值的判斷，也是巴菲特多年豐富投資的積累，這個內在價值包括企業文化、制度、公司管理團隊等，這體現了公司的長遠競爭力。

只買我能弄明白

簡單的東西

這句話是巴菲特多年來反復強調的投資理念，在本屆股東大會的問答環節，巴菲特將此投資理念貫穿始終。

在會場上有來自上海的股東提問，怎么看待新興市場的投資機會，在中國會投資什么樣的領域和行業？對此，巴菲特婉轉回答：“由于不了解新興市場，對于在新興市場進行投資并不是我的強項，因此不具備優勢。”但是，巴菲特同時肯定了中國的經濟表現，他說：未來中國和美國將是超級經濟大國，中國在遏制泡沫方面比美國更成功。

對此，李曉西表示，很明顯，巴菲特傳遞的信息是對投資新興市場興趣不大，原因在于包括中國在內的新興市場都普遍存在公司管理不善、透明度低的問題。他說：“中國公司普遍對公司業績‘over promise，under deliver’(夸大承諾，實際表現遠遜當初的承諾)，讓投資者看不清其未來，而這種事情在美國是不會發生的，美國的公司管治非常嚴厲，沒有行政總裁膽敢把公司前景描繪得超乎實際的美好，因為一旦達不到，將會隨時遭到董事會的免職。” promis

招商證券首席經濟學家丁安華指出，中國企業還存在許多問題，在中國不存在一個非常有效的控制權轉移的市場，因此中國上市公司的管理團隊過得很舒服，沒有建立一個偉大企業的壓力，也就沒有一個長遠的發展目標。

巴菲特不投不熟悉的東西還體現在其始終拒絕科技股。來自美國芝加哥的某私人投資基金創始人李荊同樣不看好科技股，他認為，比亞迪是巴菲特失敗的一次投資，雖然他表面沒有承認，但是，這明顯違背了其只投熟悉領域這一理念。他表示，不看好科技股是因為一個國家的經濟狀況與投資者的回報沒有必然聯系，在IT行業中，消費者以及創始人是贏家，但是投資者將是輸家。他還表示，不需要把巴菲特開推特賬戶看作是其改變不投科技股的跡象，其實這只是普通的行為，不需要特別解讀。

不過，對于IBM，巴菲特在股東會上表示，沒有增持，也不會賣出。

巴菲特未來的投資一舉一動都引人注目。雖然沒有透露未來的“大象”在哪里，但是對于不喜歡的行業他從來直言不諱。巴菲特在股東大會上說，航空業是投資者的“死亡陷阱”，這是因為航空業固定成本高，而且為了賣出最后的位子都打低價牌，屬于勞動力密集型、資本密集型產業。

文化傳承將能夠

保證公司經久不衰

巴菲特的繼任者一直是歷屆股東會關注的焦點。在本屆股東會上，巴菲特重申，董事會已經確定了接班人，只是還不能公開，目前董事會和他對誰應該接任首席執行官觀點一致，他死后所有方面都會和現在一樣。公司未來管理層行事方式可能會有所不同，但企業文化不會改變，伯克希爾公司文化的傳承將是保證公司經久不衰的關鍵。

巴菲特在本次股東大會上反復地強調了保留公司文化的重要性。他甚至表示，最終離開公司后，最擔心是伯克希爾的文化能否繼續保存下來。他表示，將會任命其大兒子霍華德任職非執行董事長，負責確保公司不分裂，而且有權力在必要的時候驅逐首席執行官。“他是作為企業文化的保護者，他具有這樣重大的責任。除了我的兒子，我想不出還有什么人能夠體會這樣的責任，來做好這個工作。”“但是，霍華德以后也不會管理任何業務，他對管理公司業務沒有興趣。

對于其繼任者是否能繼續給公司帶來巨大價值，巴菲特回應稱，繼任者和自己當初最大的不同就是有更多的現金流，隨著公司的增長，他的繼任人將可以支配更多的資本，繼任者也將把資本用于好的企業并購上，并希望繼任者能夠比他更有激情、更有頭腦、更有能量，帶動公司的長遠發展。

對此，李曉西表示，巴菲特需要保持企業文化的始終如一，該企業文化已經被證明是成功的。企業文化實際上是一種制度、流程，無論人員如何變動，只要文化不變，相關的制度、流程都將貫穿始終，這將保證公司能夠穩步前進。

美國下一個泡沫

可能在債市

對于有股東提問美國經濟的下一個泡沫的問題，巴菲特表示，很難說清楚，不過可能在債市。

李曉西對此表示，巴菲特話中暗示著美國的下一個泡沫在債市，目前美國的資金源源不斷流入債市，將債市的收益率一再壓低，如果未來美聯儲加息的話，這將導致債市出現負收益率，相信這也是巴菲特留意到的問題。

我們有錢

卻沒了主意

芒格在股東大會上表示：“我們有錢，卻沒了主意。” 對于未來收購目標的問題，芒格表示暫時還沒有找到合適的收購目標。

此前巴菲特表示，十分渴望能夠再有一次收購好的大型項目的機會。但是，芒格表示，這種機會越來越少。

此外，即使手頭現金眾多，巴菲特還是堅持其不分紅理念。他表示，盈利有多種處理方法，公司管理層首先需要檢視對現有業務再投資的可能性——提高效率，開拓市場，延伸或改造產品線，或者拓寬“護城河”。“我總是要求我們分公司的管理層始終專注于尋找拓寬護城河的機會，而他們也都發現這招確實有用。

巴菲特依然堅信，長期來看，不分紅的策略能夠給股東帶來更高的回報。