興業證券5月6日晨報精選

2013年05月06日 09:24
來源：中國證券網

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虛假貿易揭開后，真實出口難樂觀

海關監管揭去虛假貿易的面紗，出口增速將回歸真實。海關已經開始對保稅區一日游等套利活動進行監管意味著接下來出口或將回歸真實。自去年起，對香港的出口和海關特殊監管區域的出口增速大幅上升，人民幣升值預期以及套利交易導致的貿易虛增的嫌疑難以排除。如果用他國從中國進口/中國出口的歷史數據來計算，則3月份的實際出口同比僅為-4%，而2月出口的真實值和海關統計的增速相差達10%。我們認為接下來一個相對真實的出口增速應在5%左右。

中國對美國出口的產品仍偏低端。雖然機械與運輸設備占中國出口接近50%，但中國出口到美國的機械與運輸設備主要是辦公用機械及自動數據處理設備和電訊及聲音的錄制及重放裝置設備，仍然是偏低端的產品。而美國從日本（以及德國、韓國）進口的則是較為高端的機械產品（金工機械、特種專用機械、動力設備等）以及陸路車輛。

美國制造業復興對中國相應產業鏈的直接拉動或偏弱。我們在《春后霧散看鷹飛》中指出地產、制造業以及汽車產業的回暖是奠定美國經濟向上的三大基石。雖然當前美國經濟由于財政減赤的影響階段性走弱，但支撐經濟的三大基石并未發生松動。雖然美國經濟的回升將對中國出口有一定支撐，然而，由于中國和日本、韓國等對美國出口結構的不同，意味著中國直接受益于美國制造業和汽車產業的拉動或偏弱。

中日對亞洲國家出口產品可替代性較強，日元貶值或會部分侵蝕這部分出口。日本和中國對亞洲其他國家的出口產品結構有一定的相似性，主要以食品，動植物和燃料為主，產品替代性強。另外，日元兌美元大幅貶值導致其他貨幣跟隨貶值，而人民幣兌美元匯率相對彈性較小，因此貶值空間有限。因此貶日本產品在匯率貶值導致的競爭力上升之后，可能會對我國對東盟出口的同類產品形成負面影響。

因此，往后看，我們認為中國出口增速難以出現明顯改善。剔除虛增貿易的部分，一個真實的出口大約在5%左右。（興業證券研發中心）