量化投資一招推倒巴菲特

2013年05月06日 15:06
來源：英才作者：王亮

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談投資？股神巴菲特也得給玩數據模型的數學家讓位。

公開資料顯示，自1988—2010年美國知名數學家詹姆斯·西蒙斯(James Simons)退休，他所管理的大獎章(私募)基金平均年收益率高達35%，超巴菲特20%的年化收益率近1倍，詹姆斯·西蒙斯所依靠的正是以數據模型分析并執行交易的量化投資。

量化投資開始盛行美國，上海交通大學金融工程研究中心執行主任陳工孟在今年4月稱“目前美國量化投資基金規模高達6萬億人民幣”對對沖基金中采用量化投資的基金占比高達80%-90%。

可在美國迅速崛起的量化投資一入中國就“蔫”了。自2004年8月第一只以量化投資為主的光大保德信量化核心誕生至2012年末，八年多來量化基金數量也僅有14只，2012年的投資業績一片“慘綠”，沒有亮點。

“目前國內的量化基金模型過于趨同，在牛市中效果會很好，熊市中沒有對沖工具，下跌是必然的。”中國量化投資研究院常務副院長林健武如此認為。

券商融券券源不足，使得公募基金對沖業務長期以來也只能“紙上談兵”。在國內，分級基金、指數型基金、指數增強型基金都屬于量化投資，只不過都是“被動型產品”，投資收益跟著市場跑，股市上漲才能掙錢。而投資者一直期待在市場下跌中同樣能夠獲取投資紅利。

今年2月底轉融券的逐步放行，讓林健武看到了希望，“未來，市場做空機制將全面形成，中國量化投資也將得到高速發展。”陳工孟更是表示，2020年中國量化投資基金總額至少是美國當前的一半，即3萬億人民幣。目前中國量化投資基金總額不過兩三百億人民幣的規模，到2020年至少有100倍的增長空間。

“望梅止渴”多時的公募基金都不想輸在起跑線上，2月20日以來中歐基金、中海基金等公募把可做空、亦可做多的滬深300多空分級產品報送證監會。

這次公募基金拋出滬深300多空分級產品可能再次“撓”準了基民的“癢”點，那么量化基金規模“增肥”似乎可以預期，但它們是否能夠復制“西蒙斯傳奇”嗎？對投資者來說，投資量化基金機遇與風險又如何估量？

公募開賭場

“這對于個人投資者，是多了便捷的做空方式”國金證券基金研究中心總經理張劍輝認為，“應該會引起市場更多關注”。這可說是基金圈內人共同的心聲了，滬深300分級多空分級基金還未發行，基民關注度不斷高升，可又有幾人看出它的“隱疾”呢？

在門外只能看熱鬧，門內才能看出門道。擁有在美國17年量化基金管理經驗的嘉實基金董事總經理張自力告訴《英才》記者：量化投資模型通常尋找未來市場上有可能下跌的股票更多一些，“但A股市場穩定度低、波動率較高，設計主動型量化基金仍是個挑戰。另外，這次轉融券的放開是一個正確的方向，只是目前轉融券高成本、期限短，基金只能短線操作，做空一家公司可能需要幾年時間，要知道發現上市公司作假，訴訟不是一朝一夕的事。

也有不同觀點，好買基金研究中心首席分析師曾令華則認為“量化投資主要就是模型設計的應用，排除人為因素影響，量化投資特點就是高頻交易、快進快出，優勢是反應快，所以只有T+0交易的推出才能真正有利于量化投資收益。

問題或許不同，困難確實存在，看來國內量化基金仍有很長的路要走，公募基金此輪“跑馬圈地”目標似乎只有一個：規模擴張。

深諳基金“貓膩”的曾令華一語道破國內量化基金的玄機，“其實多空分級等量化基金就像公募基金在開賭場，只是在基民之間互相找一個交易對手，虧與賺都是基民間的事了。”也有多位業內人士對《英才》記者表示，“多空分級基金本質上是一種工具，基民一旦對市場趨勢判斷失誤，損失也會放大。

管理費穩穩的揣進自己“腰包”，風險隨手塞給基民，公募基金算盤打得實在精明。問題是，基民還會不會一再中招？為何在成熟資本市場創造了投資奇跡的量化投資，在國內公募基金手里卻變成了靠“擺場子”穩賺“小錢”的道具？

西餐中國味

量化基金這道原本地道的“西餐佳肴”端上“中餐桌”顯然變了味道，是哪個環節出了問題？

原因并不難找，問題之一就出在了“食材”質量上。國內企業上市多是為了“圈錢”，一夜暴富更是成為某些企業上市的終極目標；而成熟的資本市場，企業上市是為了分享公司成長收益。

同任嘉實基金投資委員會委員的張自力箴言道，上市公司股價的表現就應該成為公司的打分表，同時，股市才是一個國家經濟的中心，“在美國總統能否連任，股市的表現絕對是決定性的因素之一。

其次，投資理念上的差異也使“西餐中吃”的公募基金難以體會其中美味。曾在美國管理百億美元量化基金的張自力說道，上市公司內在價值有很多可以量化的尺度，量化模型在價值投資上有天然的優勢。

而在《英才》記者采訪中，多位國內業內人士卻認為“量化投資就是跟著市場跑，以短期投資為主”。兩種看法迥然不同，其間的差異也就決定了量化投資出現南橘北枳的狀況。

每個投資的人都知道，投資決策離不開對上市公司現金流量、獲利成長、庫存流動等數據研究，量化投資是以數據分析為主，而國內基金經理還要四處去拜訪上市公司高管，有基金經理笑言：“基金經理不能喝酒不行。

國內外公募基金的不同心態，也影響了“菜肴”的最終味道。