華泰證券5月7日晨報精選

2013年05月07日 10:53
來源：中國證券網

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產能投放對盈利和現金流的沖擊已過——上市公司一季報分析之產能

我們在去年《產能周期的演變與國內現狀及未來影響》報告中詳細分析了產能擴張的邏輯演變，國內上市公司產能擴張現狀，以及產能投放對于ROE和現金流的影響。本報告根據一季報最新數據進行了更新，基本結論較此前發生如下變化。

大部分行業產能投放高峰已過，警惕新一輪產能擴張的消費行業

一季報顯示整體產能擴張基本停止，但滯后的產能投放仍在延續。上市公司購建固定資產、無形資產的支出連續兩個季度接近零增長，固定資產凈額同比連續三個季度回升至12.9%。

整體產能投放延續，但大部分行業的產能投放高峰已過。產能投放的高峰已過的行業包括機械、家電、農業、紡織服裝、食品飲料、餐飲旅游、醫藥、電子、信息設備；未來產能投放壓力較大的行業包括煤炭、有色、化工、汽車。

需要警惕的是，部分下游消費和科技行業有開始新一輪的產能擴張的傾向，包括房地產、食品飲料、餐飲旅游、農業、交通運輸、信息服務、信息設備。

現金流仍然緊張，但開始好轉

2012年企業現金流最為緊張，隨著資本支出下降，今年現金流壓力將持續緩解。一季報非金融企業凈現金流675億，相比去年同期的278億大幅好轉，但仍低于2011年的1086億和2010年的1404億，顯示現金流開始好轉，但總量上仍然緊張。

分板塊來看，周期、可選消費、科技行業的現金流有望隨在建工程的回落而好轉，但消費板塊部分行業開始新一輪的產能擴張，未來現金流趨于緊張，包括房地產、食品飲料等。

盈利能力有望企穩，ROE下滑趨緩

一季報非金融企業ROE回落趨緩，企業盈利能力有望企穩。一季報非金融企業滾動一年ROE為9.15，接近年報的9.25和三季報的9.32，回落的趨勢放緩。企業盈利反向滯后產能擴張3-4個季度，對應2012年下半年到2013年上半年ROE可能出現短期底部。

分板塊來看，周期行業ROE接近底部，日常消費行業ROE將滯后在建工程下行，而可選消費、科技行業ROE有望隨在建工程的回落而好轉。當前ROE有回升趨勢的行業包括化工、電子、公用事業；ROE接近底部的行業包括建筑建材、汽車、紡織服裝；ROE處于高位的行業包括房地產、食品飲料、餐飲旅游、家電。（華泰證券研究所）