債市風暴追蹤：丙類戶治理升級信用債定價機制生變

2013年05月09日 03:42
來源：第一財經日報作者：董云峰

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4月中旬以來引爆債市監管風暴，正在觸發深層次的改革。

《第一財經日報》記者獲悉，中央國債登記結算公司(下稱“中債登”)日前下發文件，要求銀行間債券市場結算代理人暫停為非金融機構賬戶提供買債等業務。這是監管部門治理丙類戶問題的最新舉措。

與此同時，本報記者了解到，從交易商協會到國家發改委，均在著手推進信用債定價的市場化改革，以增加市場透明度，減少一級半市場的尋租空間。

丙類戶治理升級

丙類戶是銀行間債市的特殊成員。據中債登統計，截至2012年底，參與銀行間債券市場的非金融類投資者(企業)達到6375家，占總投資者數量的51.28%；這些非金融機構正是丙類戶的主體。

根據中債登規定，可辦理債券自營結算和代理結算相關業務的為甲類成員，主要為商業銀行；只能辦理自營結算相關業務的為乙類成員，主要為信用社、保險、券商和基金等；自營結算及相關業務需委托一個甲類成員辦理的為丙類成員。

丙類戶曾為改善銀行間債券流動性起到過重要作用。不過，丙類戶開戶門檻較低，缺乏實質性監管，從而魚龍混雜，成為眾多銀行間債市“碩鼠”的藏身之所。這是因為，許多丙類戶的實際控制人是在金融機構中供職的資深人士，他們可以通過丙類戶以權謀私，實行利益輸送；加之丙類戶由商業銀行代理交易結算，在交易記錄上很難發現。

自4月中旬萬家基金鄒昱、中信證券楊輝等人紛紛“落馬”，銀行間債市的灰色空間大白于天下。尤其是丙類戶帶來的利益輸送問題備受詬病，因而成為清理整頓的焦點。

在此背景下，4月24日，央行召集主要商業銀行開會，提出對丙類戶“要逐步取消或升級”。次日，央行發出通知，要求暫停券商資管、基金專戶和信托計劃等三類產品在銀行間債券市場開戶。

昨日，多位業內人士向本報記者證實，5月7日，中債登下發了《關于非金融機構法人債券賬戶暫停有關業務的通知》，要求各結算代理人(具備結算代理資格的商業銀行)，從當日開始，非金融機構賬戶除賣出、履行未到期結算合同、轉托管已經持有的債券之外，暫停辦理其他業務。

“這實際上就是暫停非金融機構通過商業銀行進行債券買入業務。”一位股份行金融市場部人士告訴本報記者，除了為數眾多的銀行理財賬戶，大多數丙類戶都是非金融機構，這樣只能迫使它們借道其他賬戶曲線入市。

不僅如此，中債登將對非金融機構賬戶進行暫停處理，這樣一來，商業銀行即便為非金融機構辦理賣出和轉托管業務，都只能走非常規的應急業務通道，交易效率將大大降低。

“這應該是暫時性舉措。從目前來看，未來銀行理財應該會升級為乙類戶，而其他丙類戶要么全面取消其交易主體資格，要么提高準入門檻、限制交易權限。”上述股份行人士稱。

中債登前法律顧問、德潤律師事務所合伙人柯荊民向本報記者指出，在目前銀行間債市做市商制度初步發展起來后，丙類戶活躍市場流動性的歷史使命已經完成。為了解決利益輸送問題，必須取消丙類戶，這樣才能完善做市商制度，真正解決市場流動性問題。

信用債定價機制生變

在眾多利益輸送案例當中，與丙類戶緊密相連的關鍵詞是一級半，后者堪稱當前債市尋租最猖獗的領域，而這正是市場化程度不夠的結果。

目前，我國債券市場的發行制度較為行政化，缺乏透明度，使得債券發行價格普遍高于二級市場價格，從而負責審批的官員、承銷商以及相關的機構和人員，就可以分食中間的差價。尤其是信用債，其差價少則數十個基點，多則1~2個百分點；考慮到動輒數十億元的債券發行量，僅10個基點就意味著100萬元的差價。

去年全年，我國信用債累計發行超過3萬億元，即便用最保守的10個基點的平均差價估算，就意味著30億元的套利空間，這還不包括債券發行審批環節的灰色成本。

此次債市監管風暴的刮起，無疑加快了信用債定價機制的市場化改革。昨日，本報記者從多位券商固定收益部人士處獲悉，發改委已于4月末下發口頭通知，要求取消企業債的定價發行，改為簿記建檔。