朱民：中國金融改革必須面向實體經濟

2013年05月10日 02:59
來源：第一財經日報作者：朱民

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中國金融改革在過去30多年特別是近15年來有了很大發展。國際貨幣基金組織(IMF)去年第一次對中國金融體系進行了壓力測試，結果亦顯示中國金融體系總體健康。

但與此同時，中國金融業的系統性風險正在積累，受到的外部沖擊越來越多，金融業脫媒”亦在加速。這些都要求中國金融業必須繼續推進改革，而改革出發點和目的，必須是堅持金融為實體經濟服務，這是原則和標準。

金融業不能背離實體經濟

金融業必須面向實體經濟，這是本輪全球金融危機之后的各方共識。危機以后所有人都在總結，為什么會發生如此巨大的危機？得出的結論是至少有三個重要因素，促成了本輪全球金融危機。

首先是全球金融業體量過大。2007年，全球金融資產總額占GDP比例為450%～460%。這一占比目前下降到360%左右，也就是說，目前全球金融業虛擬經濟總量與實體經濟總量之比，仍然高達3.6倍。而關鍵問題是，金融業規模的膨脹主要不是因為資本金擴張引起的，而是杠桿率過高造成的。雷曼兄弟倒閉時，其杠桿率高達40倍，即其資本金只占資產規模的2.5%。

其次，金融業中介活動越來越從傳統的銀行轉到以資本市場為主的操作和運營。在傳統的中介活動中，銀行面對其客戶的經營活動會受到一定的監管和規范。而當它轉向以資本市場為基礎時，交易規模就會迅速擴大，但監管和規范卻未能跟上。在發達國家，危機發生前，商業銀行的資產經過證券化，已有一半以上被市場投資者持有。正是通過資產證券化，銀行業的交易速度和規模快速擴張。而資本市場強烈的順周期性，已經為危機的發生準備了“溫床”

第三，金融業產品創新步伐太快，市場對其認識和了解不足。

為什么金融市場會發展得如此之快？為什么整個業務會從銀行業轉向影子銀行業？為什么資產證券化會如此之膨脹？一個很重要的原因，就是金融業背離了為實體經濟服務，轉而為自我服務。

金融業在為實體經濟服務時，其受到實體經濟需求的約束，發展具有規范性和合理性。但一旦它從為實體經濟服務轉向為自我服務，整個金融市場就可以無限“野蠻生長”。危機之前，全球金融衍生產品交易規模高達450萬億美元，至今還有400萬億美元。外匯市場目前一天的交易量超過5萬億美元，但其中98%和貿易沒有關系。當整個金融業轉向自我發展時，交易速度在加快，波動亦在加劇，影響力同時也在擴大。

當金融業與實體經濟的背離達到一定程度時，就不但會產生金融危機，而且會誤導實體經濟，本輪全球危機始于美國“次貸危機”便是明證。次貸及其衍生品的膨脹人為地刺激了房地產市場的發展，制造了房地產泡沫。最后，相關金融產品和機構破產，導致了房地產泡沫的破滅，接著又導致了宏觀經濟的危機。

金融業六大服務重點

無數的經驗教訓和危機告訴我們，如果離開實體經濟，金融業的發展便會走上彎路、歪路。中國金融業要繼續推進創新發展，就要汲取經驗教訓。金融創新只有堅持為實體經濟服務，才不會走偏。在中國當前的宏觀背景下，金融業要著力為以下產業和領域提供服務。

一是要為制造業服務。中國現在是，將來也還會是制造業大國。但不容忽視的是，目前中國制造業在上游缺少資源，在下游缺乏品牌。而發展這兩端都需要金融業的支持，上游需要債券市場的支持，下游的品牌建設則需靠金融業加強對中小企業和創新型企業的支持。亞洲正在形成垂直的產業供應鏈，但中國尚未形成垂直的金融供應鏈，目前金融業對制造業的服務主要偏重于中間的生產過程，沒有覆蓋整個上下游鏈條。而沒有完整的制造業產業鏈條，中國的制造業大國的地位就不可能維持。所以，金融業支持制造業，打造完整產業鏈，有很多事情可做。應該支持的對象也不僅局限于國有企業，還包括民營企業、中小企業等。

二是要支持農業和農村。中國同時還是農業大國。雖然已經是世界第二大經濟體，但中國目前的人均GDP只有5000多美元，廣大的農村農民收入依然很低。如果金融業不服務于農業，不將農村和農民的生活水平提上去，中國就不可能走可持續發展道路。但農業與制造業不同，它需要微型、中型的，反周期的服務，這涉及到一個完全不同的服務系統。如何讓農民享受金融的便利，更有效地進行生產，這是金融業普遍面臨的很大問題。

第三，金融業要為服務業服務。中國需要改變增長模式，從出口、投資拉動增長模式轉向以內需為主的增長模式。如何擴大內需？負面的教訓來自全球金融危機，即擴大內需不能靠政府借債刺激經濟，因為高債務水平是不可持續的。同時，危機也證明，靠借貸支持的消費模式也是不可持續的。正面的經驗則表明，轉變增長模式需要將發展重心從制造業逐漸轉向服務業。如此就能夠增加就業，增加居民收入，才能走向以內需為主、消費主導的增長模式。

第四，金融業要為城市化服務。城市化不等于樓市化，城市化最根本的問題是城市給居民提供城市性的服務，包括水、電、交通、教育、醫療、文化等公共服務。這些服務的特點是它的投資、經營周期比較長，利潤比較薄但穩定。這也需要一個完全不同于普通企業貸款的公共事業金融服務體系。

第五，金融業要為老齡化服務。中國面臨著老齡化，尤其是未富先老的嚴峻挑戰。如何使居民具有更強的抗風險能力，把居民儲蓄變成有效資產并使之增值，用這些儲備的金融資產為未來的老齡化做好準備，這是中國，也是世界上絕大多數國家目前面臨的巨大挑戰。誰來做這事？金融業。金融業需要把居民的儲蓄經營管理好，使得今天的儲蓄在未來能得到很好的回報，使得居民能在將來過上很好的老年生活。

最后，金融業還要建起金融防火墻，維護中國經濟安全，阻止外界的金融沖擊和危機沖擊。中國現在已是世界上開放度最高的國家之一，是一個完全在國際體系中生存和發展的經濟體。我們的研究發現，全球金融危機之前，外部沖擊對中國經濟增長的影響系數大概是30%；危機后，中國經濟的全球化程度進一步提高，外部影響系數已升至65%。在此情況下，中國的金融業就必須在國內國際之間建立起安全的防火墻，防止外部沖擊，維護中國實體經濟的穩定發展。攝影記者/任玉明

(作者系IMF副總裁)