申萬點評上海家化內斗：暴跌或成抄底良機

2013年05月15日 18:24
來源：鳳凰財經綜合

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鳳凰財經訊 5月15日，申銀萬國發布了上海家化研究報告，稱上海家化產品創新力出眾、渠道網絡完善，集團董事長職務換人，反映了家化與平安的矛盾有所激化，但對基本面影響不大，若此次事件未進一步惡化，估值有望逐步修復，暴跌或是抄底良機。

【上海家化(600315)研究報告內容摘要】

事件：

公告稱近日媒體報道，葛文耀先生已不再擔任上海家化(集團)有限公司董事長(家化集團持上市公司1.2 億股，占26.78%股權)，仍擔任上市公司董事長，正常履職。目前正值產品銷售旺季，公司全力以赴聚焦業務發展。

家化集團董事長職務換人，反映了家化與平安的矛盾有所激化。但集團易帥事件短期尚未波及上市公司管理團隊的穩定性，基本面影響不大。2011 年11月上海家化集團完成“國退民進”的股權改制，平安創新下屬平浦投資以51.09億元受讓家化集團100%股權，正式入主家化，目前雙方矛盾恐有激化。家化自改制以來，已經形成以新總經理王茁為核心的領導班子，葛總雖仍是公司靈魂人物，但對經營已經放權給年輕團隊，團隊配合良好，因此基本面影響不大。

公司產品創新力出眾、渠道網絡完善，2013 年運營仍處上升期。一季度公司仍延續快速增長。實現營業收入13.25 億元，同比增長25.6%，歸屬上市公司股東的凈利潤1.24 億元，同比增長39.0%。2013 年家化將集中資源聚焦佰草集、六神、美加凈等超級品牌的發展，預計六神、美加凈將繼續推出新品類，佰草集定制副牌主攻二、三線城市化妝品專營市場，高夫通過專營店、電商等多渠道驅動延續較快發展。我們認為家化作為民族日化龍頭，管理出眾、行業地位突出，多品牌發展讓公司保持高成長性，而強大的產品創新力和渠道推廣力是支持多品牌發展的關鍵，長遠來看家化有望成為大市值消費品公司。

短期公司與大股東的矛盾凸顯，可能會對公司估值水平產生不利影響，建議靜觀事態發展，若未進一步惡化，估值有望逐步修復。我們維持13-15 年EPS為2.06/2.76/3.60 元的預測，對應PE 為34.0/25.4/19.4 倍。若公司管理團隊保持穩定，預計該事件對業績影響不大，但高估值成長股出現不確定性后，市場估值判斷可能產生負面影響，我們目前維持13 年凈利潤增長50%的判斷，預計在PE 30 倍存在安全邊際，若此次事件未進一步惡化，估值有望逐步修復。

風險提示：家化與大股東平安的矛盾惡化，下半年新品牌銷售未達預期。