家化稱股東會不涉內斗基金決定葛文耀去留(3)

2013年05月16日 06:21
來源：每日經濟新聞作者：王霞

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暴跌前神秘資金融券賣空家化集團董事會決議疑被泄密

每經記者張昊

37.88萬手，23.86億的賣單沉重地封在上海家化跌停板上。面對已經陷入內訌的上海家化，跑路似乎成了各路資金的共同選擇。

在內訌暴露前，一季度部分機構在靚麗的業績前毫無征兆地減持了上海家化，一周前公司董事長及2位高管減持，似乎也預示了管理層與大股東的矛盾即將攤牌。5月13日，上海家化股價暴跌，融券余量大幅增加，這一點似乎顯示出部分機構或已提前知曉已經爆發的內訌。

上海家化管理層集體減持

在投資者心中，上海家化無疑是一只超級白馬股，然而一周前公司管理層連續減持卻引來了不小的爭議。

首先是5月7日，上海家化董事長葛文耀通過二級市場以73.87元價格賣出上海家化4萬股，套現295.2萬元。除了董事長5月7日這筆賣出外，今年3月份，包括董事長在內，財務總監、董秘均減持公司股份。其中董事長葛文耀3月20日以66.25元價格減持9萬股，套現596.25萬元。財務總監丁逸菁3月20日以66.88元價格減持3.5萬股，套現234.08萬元。另外，公司董秘馮珺3月20日、21日兩次分別減持上海家化3.67萬股、2萬股，減持價格分別為66.31元、69.51元，合計套現382.37萬元。

董事長在前后不到2個月的時間兩次減持上海家化，合計套現891萬元，對此不少投資者表示不理解，因為無論是此前公布的年報還是一季報，上海家化的業績都是非常的出色，其中2013年一季度凈利潤同比增長達到39%，超市場預期。

其實在市場對高管減持大為不解的時候，一季度前十大流通股股東信息則顯示，十大流通股股東中竟然有6家機構出現幾十萬股至百萬股的減持。

有業內人士指出，董事長一周前緊急套現，或許暗示公司與大股東的矛盾已經激化，這也解釋了為何在一季度業績如此優異的背景下，仍有機構投資者選擇減持的原因。

暴跌前消息或已泄漏

昨日(5月15日)，上海家化復牌，全日公司股價毫無懸念的跌停，截至收盤仍有37.88萬手，近24億元的股票封死在跌停板上，有機構投資者甚至認為上海家化將繼續跌停。

作為前期超級大白馬股，長期以來上海家化是眾多機構投資者的寵兒。昨日，24億元的拋單封死跌停板，也看出各路資金拼命出逃的窘態。這些尚未出逃被封在跌停板上的資金，或許無比羨慕5月13日成功賣票的“先知先覺者”

5月13日，即內訌消息公開的前個交易日，上海家化已經出現暴跌，當日公司股價大跌5.3%，成交量亦大幅放大至12.7億元。暴跌后，當日晚間有消息傳出，家化集團已經向媒體確認葛文耀卸任家化集團董事長，暫緩留任上海家化董事長職務。

5月11日，上海家化集團召開臨時董事會的決議，決議免去葛文耀上海家化集團董事長和總經理職務，由家化集團董事、平安信托副總經理張禮慶任家化集團董事長。

有業內人士指出，由于決議的時間是5月11日，但消息開始流傳于市場的時間是5月13日收盤后，因此不排除有人提前知道消息出逃。

另外，從上海家化的融券信息看，5月8日公司融券賣出量達到7.5萬股，13日暴跌的當天，融券賣出6.9萬股，較10日(前個交易日)賣出量2.8萬股明顯放大。上述業內人士認為，13日暴跌有不少投資者認為是上海家化估值太高，在這種情況下，能夠大量融券賣空，不排除已經知曉了公司基本面的變化。

平安信托套現沖動或為緩解內部貸款成本壓力

每經記者沙斐發自上海

據媒體報道，平安信托全資子公司深圳市平安創新資本投資有限公司(以下簡稱平安創新)通過旗下全資子公司上海平浦投資有限公司 (以下簡稱平浦投資)收購家化集團資金部分來自并購貸款。

但是，《每日經濟新聞》記者查閱相關資料發現，這部分并購貸款極可能來自平安信托內部，而根據平安信托以往的投資經驗，高位想法套現是其常規選擇。

昨日，對于平安收購家化的資金來源等問題，記者試圖向平安信托求證，截至發稿，未獲該公司品牌宣傳部人士回應。

2011年11月，平安信托子公司平安創新通過旗下平浦投資以51.9億元的價格購得家化集團100%股權。家化集團持有上海家化(600315，SH)27.5%股份，為控股大股東。

上海家化權益變動報告書顯示，2011年6月7日，平浦投資成立，注冊資本為5億元，平安創新為唯一股東。同年11月8日，股東平安創新對其增資到28.2億元。據了解，平浦投資作為平安創新下屬投資平臺之一，主要業務為上海本地投資業務的拓展和投資。

上述報告書顯示，經評估，截至2011年3月31日，按照收益法家化集團凈資產為人民幣51.9億元。2011年11月，平浦投資以51.9億元的價格購得家化集團100%股權，扣除注冊公司時的28.2億元，還有23億元左右的資金缺口。平浦投資承諾本次交易首期付款全部由平浦投資以自有資金支付，末期付款將由平安創新以增加資本金的方式投入平浦投資用以支付，若有不足部分將由其他融資渠道解決。

昨日有媒體稱，2011年平安信托全資收購家化集團時，一度計劃使用保險資金收購，由于監管部門未批復，最終改用銀行并購貸款作為收購資金。

但據《每日經濟新聞》記者查閱相關資料時發現，合并后的平安信托2010年～2012年財報中除10億元拆入資金以外，無其他貸款。因此23億元左右的資金缺口極可能來自平安信托內部，而且平安信托也有實力支撐，2012年財報顯示，平安信托的自營資金已高達160多億元。

昨日，《每日經濟新聞》在《平安投資模式起底：曲線入股+減持套現》的報道中提到,從平安過去幾年的主要投資模式可以發現，其在A股通常采用“曲線入股+的方式取得上市公司股權，然后通過減持A股實現套利。而上海家化當初的估值是35億元，平均價格29.15元左右，截至昨日收盤，上海家化的股價為62.99元，相對于2011年的股價有大幅上升。有市場人士認為，并購貸款即使是資金來自內部，也是有資金成本的，看看平安信托每年的收益率，考核指標肯定不低，也許正是出于這種壓力，平浦正想方設法實現減壓，包括欲處置家化集團的資產。

在上海醫藥原副總裁葛劍秋看來，平安收購上海家化是為了在高位將其拆分賣掉，“平安作為第一大股東，想要賣掉家化，不可能在市場上進行操作，這個時候只有賣給類似聯合利華這樣的外資”。以葛文耀這樣的性格肯定不允許這樣的事情發生，顯然妨礙了其套現。“在平安發現雙方根本不能達成一致的時候，能做的就是把障礙掃除。

原上藥副總裁葛劍秋：國企改制應建立多元化股權

每經記者王霞發自上海

從現在來看，作為上海國資委國企改制試點，上海家化(600315，SH)成為了一個比較有特色的案例。

上海家化董事長與其大股東平安矛盾從隱現到爆發也僅僅不到兩年時間。隨著葛文耀被罷免上海家化集團的董事長，這一矛盾再次受到市場的關注。企業管理方與資本方的“決裂”也正顯示出國企改制、改革中還在摸索之中。

原上藥集團副總裁葛劍秋昨日 (5月15日)在接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，上海市國資委將企業市朝，這個路子是對的。但不應當將企業賣給以資本逐利為目的的資本寡頭，而是需要建立多元化股權，讓真正能夠將產業做大的人接手。

企業管理方與資本方的“決裂”也正顯示出國企改制、改革中還在摸索之中，需要探討去國有化應該走怎樣的路徑。

2008年9月，上海出臺《關于進一步推進上海國資國企改革發展的若干意見》，提出的“國資將在一般競爭性領域退出”

2011年9月7日，上海市國有資產監督管理委員會表示將以公開掛牌方式出讓所持有的家化集團100%國有股權。兩個月后，上海家化再次發布公告，稱平安信托旗下公司平浦投資為家化集團100%股權受讓人，成為上海家化的控股股東。

在業界人士看來，上海家化改制引入平安顯然是葛文耀的敗筆，但是當初這件事情卻的確是他一手推動。事情從大的面上說，是葛文耀希望擺脫國資系統僵化的管理，往小的說，是為了更方便開展股權激勵。

而葛文耀自己也表示，改制解決了家化發展中的兩個重大的問題———投資的決策性和激勵的決策權。事實上，葛文耀一直苦于上海國資體制下難以進一步實施股權激勵，并且歷史上政府對上海家化的三次干預在他心中留下過痛苦的回憶。

“現在其實反過來看，改制是正確的，但是錯在將其給了一個資本寡頭。”葛劍秋昨日對記者表示，上海市國資委也應該從這個案子里汲取教訓，類似上海家化這類企業的改制，應該創造條件讓真正有意圖做好企業、做大產業的人接手公司，并且讓掌門人有充分的話語權。

葛劍秋表示，熟悉平安信托操作流程的人可以理解，這是一群不折不扣以套利為目的的財務投資者，奉行國際化管理團隊與美國式對沖基金思維方式，其核心精神是放棄對企業有機體的敬畏而追求絕對的數學模型。而熟悉葛文耀的人也知道，做大家化進入全球20強也是他的夢想。

“類似平安這種短線套利的對沖基金，和企業的方向完全不一致，一個想短時間內套現，另一方想做好公司發展，這必然會產生今天這樣的問題”葛劍秋表示。雙方的矛盾焦點，在于股東和管理層對于公司控制權的爭奪，是短期套利的對沖基金文化與職業經理人長期產業戰略文化的沖突。

此外，葛劍秋表示，從收購家化集團的第一天起，平安就應該明白，面對如此不菲的收購價格，未來只有一條路才能實現其高額回報，那就是將作為中國本土日化產品第一品牌的上海家化的控制權賣給產業投資者。大家都心知肚明，國內不可能有第二家接盤方，所以惟有將上海家化賣給境外日化產業巨頭，“但是很顯然，這不是上海市國資委想看到的”

(每經網)