東莞證券：上海家化恐現持久內耗下調評級至中性

2013年05月16日 14:44
來源：證券時報網

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東莞證券5月14日發布上海家化(600315)的研究報告稱，平安信托13日晚間證實,5月11日,上海家化(600315)集團召開臨時董事會議,決議免去葛文耀上海家化集團董事長和總經理職務,由家化集團董事、平安信托副總經理張禮慶出任家化集團董事長。

免職理由為:接到員工舉報,反映集團管理層在經營管理中存在設立“賬外賬、小金庫”、個別高管涉嫌私分小金庫資金、侵占公司和退休職工利益等重大違法違紀問題,涉案金額巨大。同時,上海家化官方微博發表聲明,表示上海家化一向奉行前門開足,后門關剎的管理制度,資金來源合法,絕無違法行為,董事長葛文耀也從未多拿一分錢。

另外,葛文耀也在其微博上對上述事件極力辯解。上海家化5月15日發布公告稱:上述事件未影響公司正常生產經營活動,葛文耀仍擔任上市公司董事長,正常履職,公司經營活動一切正常。同時,據媒體披露,上海國資委已介入雙方爭端。

葛文耀被免職反映了平安與家化管理層在經營和管理理念上矛盾的升級。葛文耀從1984年開始在家化任職,1996年開始擔任上海家化董事長兼總經理,1997-2012年,家化營收從8.77億增加到45億,年均增長11.5%,歸屬母公司的凈利潤從3500萬增加到6.15億,年均增長21%,2005年以后更是跨入加速增長階段。

在葛文耀的帶領下,上海家化從籍籍無名的日化國企到發展到今天成為日化行業碩果僅存的能與外資抗衡的民族品牌之一,葛文耀已經成為上海家化的靈魂人物。據葛文耀微博披露,其在企業發展初期為吸引人才,成立了一個員工持股公司,用于提高核心人員福利待遇;2007年以后,為提高退休人員的待遇,又設立了“共享費”,使退休職工也很享受到企業發展成果,葛稱:這種做法對改革僵化的國企體制,吸引和留住人才、提高企業發展活力起到了非常重要的作用。

而據媒體披露,平安認為公司私設“賬外資”和“小金庫”,個別高管涉嫌私分小金庫資金、侵占公司和退休職工利益等重大違法違紀問題,涉案金額巨大。可見,如上述信息屬實,公司管理層和股東方平安的矛盾已經全面激化,并進入攤牌階段。分析師認為,雙方的矛盾可能有以下幾方面的原因:1)平安作為以保險起家的金融資本,更加注重合規經營和風險控制,其管理層方面更加注重實際經營績效,合規意識和風險意識相對較弱。

這種分歧在2012年上海家化競購海鷗手表的過程中就已得到體現;2)作為在日化行業經營多年,并取得卓越業績的家化管理層,既希望得到平安方面的資本支持,在經營中又不想受到平安方面影響,而平安對于自己投資70多億的項目想要擁有更多的話語權。

葛文耀目前依能控制上市公司運作,但公司不確定性大大增加。目前家化集團持有上市公司26.78%的股權,其余股份主要控制在公眾投資者手里,特別是機構投資者手里。數據顯示,截至一季度末,基金持股升至1.575億股,占上海家化流通股的37.23%,超過了第一大股東家化集團。作為單一大股東,平安的權利限于召集股東大會和董事會,只要公眾投資者倒向管理層一邊,平安對上市公司并無控制能力。

從公司股價表現來看,公眾投資者對管理層的經營能力是非常認可的,短期內葛文耀及其管理層還能控制上市公司,公司在公告中也表示目前生產經營一切正常。但平安作為實力雄厚的資本集團,希望對其斥重資投資的項目有著更多的話語權屬于合理訴求,可能將采取進一步的動作以謀求在上市公司更多話語權,公司的內耗可能還將繼續。

目前上海國資委已經進入調節,分析師認為雙方達成妥協(即葛文耀繼續執掌上市公司,但平安話語權增加)的可能性在增大,但調節失敗,公司陷入“雷士照明”式的持久內耗的風險也不能排除。總體而言,短期內公司面臨較大的不確定性,即使雙方達成和解,由于平安對管理層的影響,原來的增長邏輯也面臨考驗。

恐陷入持久內耗,下調評級至中性。對于日化類企業而言,人和制度是核心競爭力,其中管理層和一把手又是最為重要的。本次事件對家化的核心競爭力將產生較為重大的不利影響,且由于雙方理念上差異巨大,都極為強勢,這場爭斗的時間和結果都存在較大的不確定性,有陷入持久內耗的風險。基于上述考慮,下調公司2013年和2014年EPS預測至1.67元和1.97元(分別下調10%和20%),對應42倍和36倍PE,下調公司評級至“中性。對建議投資者短期內回避該股。

(證券時報網快訊中心)