喬嘉：清查丙類戶誤傷銀行間市場

2013年05月27日 00:39
來源：投資者報作者：喬嘉

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央行一個命令果斷暫停了所有銀行間市場的丙類戶業務，“中國特色”的窗口指導再次在債券市場上發威發力。

央行最有效的一招是，通過中央國債登記結算公司直接托管所有丙類戶的交易單位，使得為丙類戶托管和結算的甲類戶瞬間喪失了給予丙類戶便利的所有能力。

結果我們看到，所有在做杠桿的丙類戶要么清盤賣債，要么迅速把跨市場的債券轉托管到交易所市場，這一變化對銀行間市場而言無疑是一種倒退。雖然可以說，這種倒退是為了更加進步而暫時做出的選擇，但一刀切的發展中國家的野蠻管理工具讓人們再次領教了不成熟市場的缺陷。畢竟從事實出發，并不是所有的丙類戶都有問題。

但銀行間市場的挫折也總是同時促進著交易所市場的繁榮。從交易所市場的質押式回購未到期金額增加這一情況來看，在4月17日(中信證券確認其固定收益部董事總經理楊輝被帶走調查之日)之后轉入交易所的債券有所增加。

我們利用這一數據來體察交易所市場發展態勢，主要是因為，交易所和銀行間市場的最明顯區別在于回購機制的效率和完整性不同。

在銀行間市場，所有回購幾乎都是點對點的構建。而交易所的回購機制是中國證券登記結算公司集中操作，其效率和規范度都高于銀行間市場。所以在交易所債券市場的發展中，回購制度的優勢起到了很重要的良性作用。而這次丙類戶在銀行間市場的滑鐵盧更加鞏固了交易所市場在債市中的地位。

銀行間市場清查丙類戶的事件發生后，交易所市場的債券存量和資金需求一并提高，最終導致交易所資金價格上漲。這里需要提示大家的是，在一個合理的市場中，供需之間的博弈最終應該通過價格反映出來，而不應像銀行間市場那樣，在資金短缺的時候產生有價無市的局面。例如上周二(5月21日)，銀行間市場就發生了資金短缺導致整個市場拖延結算20分鐘的窘況。

下面就讓我們看看交易所債券市場的資金狀況。

上海交易所1天回購(204001)利率從5月17日開始持續4天高于6%，在5月23日才回歸到每天不到3%的合理價位(當日實際是8.4%左右，但因為要跨越周末2個交易日，所以平均下來每天不到3%)，從我按年統計的204001定盤利率在30天內高于4%～6%的天數看，今年已有8天大于6%，堪稱高峰。

現在，固定收益類資產的管理者們都在重新梳理手中的債券。其中跨市場的債券凸顯其流動性的優勢，這也是中國債券市場發展必經的一步。我們都在等待央行對非金融機構在銀行間開設交易賬戶的規則。無論新規則的細節如何，銀行間債券市場西部牛仔般的年代已經成為過去，迎接大家的將是一個更加有效和規范的市場，富有真才實學的投資家會得到更加平等的對待。