黃湘源：新股發(fā)行體制改革差毫厘行情謬千里

2013年06月15日 08:09
來源：金融投資報

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就目前IPO改革新方案的利益傾向來說，不管它叫市場化也好法制化也好，未來IPO重啟行情的發(fā)展方向，有利于發(fā)行人和大機構，就不可能有利于廣大的中小投資者。這難道還有什么疑問嗎？！

IPO重啟對于市場來說，可謂“伸頭一刀，縮頭一刀”，本無所謂什么利好不利好的。因此，所謂適時不適時，也不是指數(shù)點位的問題，而是信心問題。差之毫厘，謬之千里，歷來如此。

A股指數(shù)的端午之劫，與其說是“IPO重啟”所引發(fā)的恐懼已經(jīng)蓋過了IPO改革本身，不如說是人們對于IPO改革新方案的失去信心所致。IPO改革新方案的不盡人意是比IPO重啟預期更大的利空。

人們一開始也許本是很愿意將所謂的改革新方案理解為所謂的利好的，不料證監(jiān)會的人自己沉不住氣，一則關于重啟條件的迫不及待的辟謠，暴露他們的色厲內荏。如果對自己的改革方案真的有信心，那么，對其利好指數(shù)的作用就不應該沒有信心。為什么那么害怕把指數(shù)列為IPO重啟的一個必要條件呢？

其實，重要的并不在于2500點上方重啟IPO的說法是否出自證監(jiān)會權威人士之口，重要的是這樣的說法是不是反映了市場大多數(shù)投資者的心理預期。按照民意人士老沙的說法，2500點以下重啟IPO無異于股市集體自殺。

當然，如果真的將2500點上方視為IPO重啟的兩大必要條件之一。對于選擇在2200點位左右發(fā)布征求市場意見的IPO改革新方案來說，就真的成了利好抑或利空的試金石。就現(xiàn)有方案的改革成色來說，能夠構成對指數(shù)上升300點的支持力度嗎？只怕未必！

證監(jiān)會對2500點緊張，不僅從一個側面反映了所謂改革新方案的缺乏改革之誠意，同時也說明，證監(jiān)會的重心并不在于IPO改革本身，而是IPO重啟。也就是說，不管指數(shù)是從2200點上升到2500點還是下降到2000點，IPO重啟才是“保持政策連續(xù)性”的題中應有之義。正是因為并沒有把握讓指數(shù)上升到2500點，證監(jiān)會才不愿意讓這一條件成為影響IPO重啟時間表的不確定因素。這就是一切的政策市方針不言自明的內在玄機。

為什么證監(jiān)會不緊張IPO改革不到位，卻對IPO重啟的不確定那么緊張，其根本的原因就在于IPO承載的是權貴既得利益集團的融資夢。所謂的IPO改革，說到底并不是為了圓投資者的投資夢而是為了滿足發(fā)行人的融資需求。這也正是一次又一次的改革總是更多地致力于某些細節(jié)性的優(yōu)化或表面性的創(chuàng)新，而沒有也不想去改變舊有的體制秩序和規(guī)則的真實原因。這一次也沒有什么例外。新方案雖然對一些問題暴露得較多的重要關節(jié)進行了技術性的改良，卻不僅沒有順應市場放開上市條件，就連發(fā)審權的下放也只字未提。所謂減持行為和發(fā)行價掛鉤和個人投資者參與發(fā)行定價，充其量不過說說而已，并沒有實際的約束力或可行性。總體上，現(xiàn)行IPO制度更多地維護的還是發(fā)行人和中介機構的利益，而不是廣大中小投資者的利益。這也是投資者無法對所謂的新方案有信心的道理之所在。

歷次的IPO重啟，無不是恐漲不恐跌，其中也是有著不可告人的道理的。低位重啟，雖然會讓投資者很受傷，但不僅不妨礙IPO融資圈錢，也不妨礙為真正有資金實力的機構提供更多的賺取帶血的交易價差的機會，相反，一旦市場因跌無可跌而反彈上去，還可以說成是IPO改革或重啟的功勞。

在筆者看來，IPO只要不改其“重融資輕回報”的基本宗旨，對于投資者來說，無非“伸頭是一刀，縮頭也是一刀”。就此而言，2000點重啟抑或2500點重啟，并不改變IPO的本色，區(qū)別只在于作為市場監(jiān)管者、IPO改革方案制定者以及IPO重啟的推動者，是不是把投資者利益放在心上。管理層心中有投資者，投資者對IPO改革和IPO重啟就不會沒信心。因為如果管理層真的以維護投資者利益為重中之重，IPO改革紅利就不應沒有投資者的份，IPO重啟也就不應成為一網(wǎng)打盡投資者的重大利空。這才是絲毫也不能有一點差錯的關鍵和要害，只要差了那么一點，哪怕只是毫厘之差，對投資者信心的影響，那就大得海了去了。端午之劫，不僅是信心淪殤的證明，也可以說是對于未來IPO改革個IPO重啟行情預期的一種演繹。

換言之，就目前IPO改革新方案的利益傾向來說，不管它叫市場化也好法制化也好，未來IPO重啟行情的發(fā)展方向，有利于發(fā)行人和大機構，就不可能有利于廣大的中小投資者。這難道還有什么疑問嗎？！

■資料鏈接

　　A股新股發(fā)行體制演變歷程

■1999年7月1日前：IPO定價由發(fā)行人與承銷商協(xié)商確定,報中國證監(jiān)會批準,中國證監(jiān)會以市盈率上限方式控制發(fā)行價，新股全部向公眾投資者發(fā)行。

■1999年至2001年上半年：發(fā)行市盈率管制逐步放松，開始嘗試詢價機制，發(fā)售方式上則引入了法人配售，開始試點市值配售。

■2001年下半年至2004年：監(jiān)管部門重新對發(fā)行市盈率進行嚴格管制，市值配售全面推行。

■2005年以來：新股發(fā)行遵循詢價制度，監(jiān)管部門不再對新股價格進行核準，僅在必要時進行適度的指導。

■2006年新老劃斷后：取消了市值配售，代之以網(wǎng)下詢價配售與網(wǎng)上資金申購相結合的發(fā)行方式。

■2009年6月11日：證監(jiān)會制定了《關于進一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導意見》，公布之日起執(zhí)行，自此單個賬戶申購新股數(shù)量受到限制。