IPO開閘在即哪種發行方式影響大

2013年06月15日 08:12
來源：金融投資報

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本報記者林珂舒婭疆

6月7日，《中國證監會關于進一步推進新股發行體制改革的意見(征求意見稿)》（以下簡稱《新股征求意見》）出爐，此舉意味著新股IPO開閘已經臨門一腳。從此次《新股征求意見》的具體內容看，涉及了新股發行價格、保薦商責任、大股東解禁條件等，但對IPO開閘以后的發行方式沒有涉及，以前傳聞的打包發行、存量發行和優先股等均未見諸《新股征求意見》。而市場方面由于對IPO以后大量擴容產生的擠出效益忌憚，在《新股征求意見》公布以后的第一個交易日狂跌近3%。

有市場人士指出，融資是證券市場的基本功能之一，適度的融資并不會影響到股市的資金。怎么樣才是適度，這個度很難掌握。雖然在此次新股發行制度改革方案中并未提及采取何種發行方式，但有業內人士認為，由于IPO“堰塞湖”難以疏通，不排除第一批恢復上市的企業采取集中上市的可能。

IPO如何開閘仍有懸念

截至目前，已通過發審會的IPO在審企業共83家，如果算上排隊的666家，按部就班地發行只能是短痛變長痛

“《新股征求意見》沒涉及發行方式的變革，這讓市場充滿了懸念。有意思的是，以前說打包發行會重創小盤股，但這次沒明確，所以創業板反而漲得比藍籌股好。”有市場人士指出，最近兩個交易日創業板再次異軍突起，說明市場很關心發行方式，畢竟目前排隊上市企業仍達到666家，市場對打包發行、集中上市很忌憚。由于集中上市將在短期內對市場資金產生壓力，故有分析師認為IPO開閘后將進一步壓低大盤點位。

有市場人士指出，雖然是否會采取打包發行、集中上市的發行方式目前仍無定論，但從解決IPO“堰塞湖”的角度來看，上述方式不失為一條比較切實之路。根據最新公布的IPO排隊企業情況表，截至目前，已通過發審會的IPO在審企業共83家，如果算上排隊的666家，按部就班地發行只能是短痛變長痛。

實際上，在這83家企業中，中小板、創業板企業占據絕大多數的席位。根據排隊企業情況表，這83家已經通過發審會的企業中，擬在主板上市的有10家，擬在中小板上市的有30家，擬在創業板上市的有43家。有分析師指出，可能一次給多家公司上市批文，從公司角度來看肯定是希望能早發盡量早發，不排除最終符合條件的排隊企業會在IPO重啟后集中上市。由于創業板早有先例，故此次創業板也是最有可能采取集中上市的發行方式。

湘財證券策略分析師朱禮旭在接受記者采訪時表示：“打包發行、集中上市是一種類注冊的制度，它可以使市場短期內的供求關系偏向于買方，市場由此也可以獲得更大的操作空間。對于上市公司來說，若同時發行上市的企業數量較少，它們將有更多靈活空間，而若實行打包發行、集中上市，則企業之間不免要進行競爭，其發行市盈率可能也會由此有所下降。”

選擇打包發行、集中上市在一定程度上可以有效緩解IPO“堰塞湖”的壓力，同時還可以在一定程度上抑制高估值發行。但另一方面則將給二級市場帶來更大的供給壓力。過去IPO在正常發行階段，一般一周不會超過5家企業上市。如果采取集中上市的話，短期內市場供給加大，更多資金將向其流動，不論是一級市場還是二級市場，都將面臨集中供給壓力。

不論采取何種發行方式，當時市場環境能否支持融資壓力才是關鍵。在創業板開板時，當時市場正運行反彈格局當中，創業板第一批28家企業同一天上市并未對A股產生明顯壓力。隨后還出現幾次集中上市，雖然上市家數明顯減少，但對市場的負面壓力正在逐漸擠壓。最后在半年后，大盤出現了一輪大幅下挫。

藍籌股可以用優先股來緩解壓力

優先股作為大盤股發行方式的一種創新產品，從倒逼企業分紅及減少企業盲目上市的角度來看，可以起到凈化A股環境的作用

而就在市場熱議新股發行方式同時，優先股、存量發行等方式也逐漸進入人們視野。優先股制度有利于IPO價格回歸理性，并將降低部分企業IPO意愿，緩解股市供給端壓力。有業內人士表示，優先股也很難成為我國股票市場的主力常規部隊，僅是當前化解IPO懸河的過渡性安排和豐富我國股票市場金融工具的重要手段。

今年年初，上交所在召開年度工作會議時曾提出，今年將創新大盤股發行方法，研究推出優先股等新產品。大盤股發行方式創新中所涉及的優先股產品是距離股改之后再一次重要的股市利好，IPO的重啟時間及重啟后的利空作用將都有一定的減小。

優先股作為大盤股發行方式的一種創新產品，經易期貨公司研究員邱晨認為，優先股從倒逼企業分紅及減少企業盲目上市的角度來看，可以起到凈化A股環境的作用。而優先股制度很可能和大小非以及IPO有關，因此這是距離股改之后再一次重要的股市利好，IPO的重啟時間及重啟后的利空作用將都有一定的減小。

“早前市場也曾經對發行優先股有過預期。”朱禮旭表示：“優先股有點類似于債券，它一方面可以滿足不同風險偏好的股市投資者需求，另一方面也是為上市公司增加了更多融資渠道。優先股與普通股不同，它更加強調股息收益率，但是在二級市場上的交易可能也會相對較難，投資者選擇它一般是想要追求穩定收益并且長期持有，總體來說，優先股與普通股最大的差異存在于持有者權益方面。”

除優先股外，之前一位參與IPO在審企業財務審核的證監會人士透露新股改革將涉及存量發行。而在見諸報端后，存量發行被提上臺面。而這一發行模式指的是，公司發行上市的股票不是新增發的股票，而是從原股東所持有的股份中，分割出一部分向社會公開發行，這樣一來，公司的股本總額并不發生變化。

對于存量發行，朱禮旭認為：“存量發行一般更多會針對上市公司大股東所持有股份，這樣做既能增加股票在流通市場的供給，同時也給了大股東解套、減持的機會。一般來說，我們認為是上市公司股票獲得市場關注與青睞，基于滿足市場需求平衡方面的考慮而會進行存量發行。但實行存量發行需要兩個前提，第一是滿足管理層要求，第二是大股東有做存量發行的意愿。”

申銀萬國證券分析師劉均偉則認為，短期來看，存量發行制度給予了大小非提前解禁的機會，加大了當前股票供給；長期來看，存量發行制度有利于減少限售股份的累積。