新股改革整體有利控制三高發(fā)行 措施得當(dāng)慢牛行情可期

2013年06月15日 08:13
來源：金融投資報(bào)

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IPO重啟一直是市場關(guān)注的焦點(diǎn)之一，一有風(fēng)吹草動往往都能給市場帶來較大的沖擊。《中國證監(jiān)會關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見(征求意見稿)》（以下簡稱《新股征求意見》）出臺以后，A股兩個(gè)交易日演繹了驚心動魄的一幕，有人擔(dān)心IPO開閘對市場資金構(gòu)成壓力，有人認(rèn)為該來的始終要來，壓抑A股的利空幾乎出盡。那么，在知名券商的分析師眼里，對此次IPO改革的影響又是如何看的呢？

中信證券劉浩波：發(fā)行審核正朝市場化方向邁進(jìn)《新股征求意見》有利于改善股市流動性中長期預(yù)期。發(fā)審制度改革方面，亮點(diǎn)在于放開新股發(fā)行節(jié)奏，發(fā)行人通過發(fā)審會并履行會后事項(xiàng)程序后，中國證監(jiān)會即核準(zhǔn)發(fā)行，新股發(fā)行時(shí)點(diǎn)由發(fā)行人自主選擇。同時(shí)配合“申請材料涉嫌造假保薦機(jī)構(gòu)將受重罰”、“強(qiáng)化新股發(fā)行的過程監(jiān)管、行為監(jiān)管和事后問責(zé)”等組合拳，強(qiáng)化信息披露與事后監(jiān)管，顯示出發(fā)行審核正在逐步向市場化方向邁進(jìn)。

廣發(fā)證券陳果：延續(xù)2012發(fā)行體制改革從《新股征求意見》看，本次改革延續(xù)了2012年改革的思路，是在原有發(fā)行體制下局部的修正。我們認(rèn)為，預(yù)期的市場化的措施得以實(shí)現(xiàn)，強(qiáng)化了信息披露和上市公司穩(wěn)定股價(jià)的義務(wù)。

本次改革進(jìn)一步提高網(wǎng)下配售比例，征求意見稿提到“股本4億以下，網(wǎng)下配售比例不低于60%；股本超過4億，配售比例不低于70%。且網(wǎng)下配售40%應(yīng)優(yōu)先公募和社保基金。”進(jìn)一步提高有定價(jià)權(quán)部分的股票供給，提高機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)的嚴(yán)肅性和敏感性在需求不變的條件下會促使發(fā)行價(jià)格走低。

另一方面，此次意見稿強(qiáng)化社會公眾監(jiān)督，增加了企業(yè)上市成本，提高公眾投資者獲取的信息質(zhì)量，還強(qiáng)化對發(fā)行價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)警示，表明監(jiān)管層控制過高發(fā)行價(jià)的意圖。

國金證券劉成：市場短期影響偏負(fù)面此次改革只在加強(qiáng)信息披露的質(zhì)量，提高新股定價(jià)合理性，同時(shí)也會釋放中期紅利。IPO在審企業(yè)可以申請先行發(fā)行公司債，有助于緩解A股市場的擴(kuò)容壓力。對控股股東等相關(guān)責(zé)任主體的持股鎖定期、減持做出約束等行為將緩解投資者對重要股東減持和股價(jià)破凈的擔(dān)憂，有助于上市公司股價(jià)的穩(wěn)定，有利于A股市場的中長期發(fā)展。

另一方面，抑制新股高市盈率發(fā)行對A股整體估值影響不大，但對創(chuàng)業(yè)板以及主板、中小板中部分估值泡沫化的個(gè)股具有負(fù)面影響。短期來看，估值過高的創(chuàng)業(yè)板以及主板、中小板部分個(gè)股將經(jīng)歷去泡沫化的過程，而IPO重啟不會改變市場的中期趨勢，對創(chuàng)業(yè)板沖擊較大。

海通證券荀玉根：強(qiáng)化責(zé)任主體約束本次征求意見稿秉承了市場化、強(qiáng)調(diào)主體問責(zé)的方向，從定價(jià)到強(qiáng)化主體責(zé)任以及到后期的監(jiān)管，均作了較大的改變。我們認(rèn)為征求意見稿強(qiáng)化責(zé)任主體約束，整體利于二級市場投資者。

此次意見稿體現(xiàn)了四方面特點(diǎn)。第一，定價(jià)、發(fā)行更為市場化，以信息披露取代行政規(guī)定；第二，增強(qiáng)主體問責(zé)，加強(qiáng)事后控制；第三，重視二級市場投資者利益，配售傾向公募和社保基金；第四，強(qiáng)化責(zé)任主體約束和職責(zé)，整體利于證券市場。

預(yù)判未來的新股發(fā)行將會帶來市場如下變化：首先是新股參與積極性將會提升，公募基金與社保基金參與度更高；其次是對發(fā)行抑價(jià)更強(qiáng)，發(fā)行首日漲幅有限制，可能出現(xiàn)發(fā)行后連續(xù)多日漲停的現(xiàn)象；第三是發(fā)行人、承銷商責(zé)任加大，上市公司資質(zhì)有望提升。

平安證券勵(lì)雅敏：自主配售將利于券商打造核心銷售能力

《新股征求意見》整體上著眼于合理定價(jià)及強(qiáng)化監(jiān)管兩個(gè)角度對新股發(fā)行進(jìn)行規(guī)范，具體表現(xiàn)在：1、抑制破發(fā)；2、定價(jià)過程更為透明、風(fēng)險(xiǎn)提示更加充分；3、抑制炒新；4、新股發(fā)行監(jiān)管趨嚴(yán)。

引入主承銷商自主配售機(jī)制是亮點(diǎn)，這將提升券商培育機(jī)構(gòu)客戶能力。網(wǎng)下配售不再實(shí)行比例配售或者搖號配售，而由主承銷商在提供有效報(bào)價(jià)的投資者中自主選擇投資者、自主配售，這一機(jī)制有利于促進(jìn)合理定價(jià)，同時(shí)有利于增強(qiáng)主承銷商與客戶之間利益紐帶關(guān)系。IPO在審企業(yè)可申請發(fā)行公司債得到正式確認(rèn)，進(jìn)一步擴(kuò)大券商投行業(yè)務(wù)收入來源。中信、招商、海通和廣發(fā)或?qū)⒏蟪潭仁芤妗?/p>

招商證券洪錦屏：券商自主配售權(quán)是最大亮點(diǎn)意見稿最大的亮點(diǎn)在于券商自主配售權(quán)和發(fā)行人自主確定發(fā)行時(shí)間，同時(shí)批文有效期延長至12個(gè)月，在發(fā)行環(huán)節(jié)的市場化進(jìn)程中邁出了重要的一步。

雖然距離我們期待的注冊制還有距離，也并未提高門檻對當(dāng)前的IPO堰塞湖提出有效的疏導(dǎo)意見，對減持和限售的規(guī)定顯得生硬，但我們相信在征求社會公眾意見后，應(yīng)能有所調(diào)整，同時(shí)資本市場的改革已經(jīng)不可逆的展開。這不僅有利于投融資主體，而且將通過市場的力量和資本的力量，為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)發(fā)展選擇方向，為金融機(jī)構(gòu)注入活力，也將開啟股市新一輪的慢牛行情。

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