IPO將告別“管價格控節奏切蛋糕”

2013年06月17日 06:14
來源：上海證券報作者：馬婧妤

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編者按

《中國證監會關于進一步推進新股發行體制改革的意見（征求意見稿）》日前下發，正面向社會公開征求意見。本輪改革在發行體制市場化、法制化方面“跑步前進”，引發業內及投資者熱議。

今日起，本報推出“關注新股發行體制改革”專欄，希望與讀者朋友分享我們對于此次新股發行體制改革的視角與關注，并期待與您探討、交流，共同將改革推向深入。

《中國證監會關于進一步推進新股發行體制改革的意見（征求意見稿）》（下稱《意見》）日前公布。本輪改革在發行端的市場化改革方面邁出了相當的步伐，包括通過審核程序即給批文、1年內自主確定發行時間、自主定價、引入自主配售機制等。在上述機制的作用下，我國IPO市場將告別“管價格、控節奏、切蛋糕”，逐步形成市場化的多方博弈格局。

2009年發布的《關于進一步改革和完善新股發行體制的指導意見》提出了堅持發行體制市場化改革方向的總體原則，逐步完善、分階段推出的實施方式，以及優化市場價格發現功能、提升股份配置機制有效性、重視中小投資者參與意愿、強化風險揭示等四大預期目標。

“近兩個階段的發行體制改革并非僅僅針對當下市場狀況的孤立改革，而是在2009年《指導意見》的總體規劃下，通盤考慮的不同步驟，而這些步驟都指向了市場化這一核心內容。”參與本輪發行改革意見制定的資深專家表示。

業內普遍認為，本輪改革在新股發行端的市場化上可謂“跑步前進”，在詢定價、自主配售、發行窗口等方面徹底放開，給予市場自主空間的同時，將在客觀上推動各類主體逐步形成博弈的格局。在特定時期曾存在于發行市場的“管價格、控節奏、切蛋糕”現象將成為過去。

如，規定通過審核程序即發放批文，將可降低IPO上市企業的“稀缺性溢價”；延長發行批文有效期至1年，使發行人能夠根據自身需求及市場情況，選擇投融雙贏的最優發行時機；規定自主定價同時引入自主配售機制，將推動建立發行人、承銷商及投資者之間的制衡和暢銷博弈機制，提升定價合理性；調整網下網上配售及回撥比例，則在充分發揮機構投資者專業性的基礎上，對中小投資者的參與意愿給予重視。(下轉2版)

而招股書實現受理即披露、披露即擔責，要求公開定價方式、過程及結果，公開配售程序及結果，同時加大對發行人及中介機構的事后懲處力度等安排，又從機制上給予保障，以降低財務造假、利益輸送的沖動。

《意見》公布以后，也有市場人士提出，此次改革并未涉及企業IPO須經發審委審核、證監會核準這一環節，因此“市場化”并不徹底。

對此，資深專家認為，以是否進行前端審核作為是否市場化的唯一判斷標準并不科學，“成熟市場的‘注冊制’發行體制，對發行人也有非常嚴格的信息披露要求，企業IPO也須經過監管部門或交易所審看發行文件。”

這位專家說，市場化、法制化是我國發行體制改革一直未變的目標，從過去以行政之手管理發行價格、控制發行節奏，過渡到目前將發行定價、發行節奏完全交由市場博弈決定，是從過去監管本位向市場本位的重大轉變。然而作為一個“新興加轉軌”時期的市場，“尊重市情、尊重規律”也是市場化改革的題中應有之義。

我國現行《證券法》明確規定，“公開發行證券，必須符合法律、行政法規規定的條件，并依法報經國務院證券監督管理機構或者國務院授權的部門核準”。現行《首次公開發行股票并上市管理辦法》也規定，企業IPO須“由證監會相關職能部門對發行人的申請文件進行初審，并由發行審核委員會審核”。

發行體制的市場化改革無法僅靠一個規定的出臺而一步到位，而是需要市場各方面因素配合。據了解，《意見》正式發布后，監管部門還將相應修改保薦辦法，并推動修訂IPO辦法，最終通過法律修訂推動后續的發行體制市場化改革。