蒙牛百億并購(gòu)雅士利 “高成本”隱現(xiàn)整合難題

2013年06月19日 02:52
來(lái)源：第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào) 作者：林向

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繼去年引入丹麥乳企阿拉，今年5月?tīng)渴诌_(dá)能并入股現(xiàn)代牧業(yè)后，蒙牛再度揮灑大手筆：斥資逾百億并購(gòu)雅士利。

蒙牛乳業(yè)(02319.HK)與雅士利國(guó)際(01230.HK)昨日對(duì)外宣布，蒙牛乳業(yè)向雅士利所有股東發(fā)出要約收購(gòu)，并獲得控股股東張氏國(guó)際投資有限公司和第二大股東凱雷亞洲基金全資子公司CA Dairy Holdings接受要約的不可撤銷承諾，承諾出售合計(jì)約75.3%的股權(quán)。

蒙牛方面表示，此次是蒙牛獨(dú)家投資，融資方面將采用銀團(tuán)貸款的方式，不會(huì)引入合作伙伴?！把攀坷膱F(tuán)隊(duì)在嬰幼兒奶粉行業(yè)有著非常豐富和成功的管理經(jīng)驗(yàn)，并購(gòu)后我們將保留雅士利的獨(dú)立運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，使其保持作為從事奶粉業(yè)務(wù)的專業(yè)公司。”蒙牛乳業(yè)總裁孫伊萍表示。

雅士利董事長(zhǎng)張利坤昨日對(duì)本報(bào)記者表示，雙方的合作是幾個(gè)月前蒙牛先找到雅士利，今后他應(yīng)該會(huì)繼續(xù)在雅士利擔(dān)任職務(wù)，但具體職務(wù)還沒(méi)有定。

有業(yè)內(nèi)人士對(duì)此分析稱，對(duì)于無(wú)奶源、銷售又主要集中在二三線市場(chǎng)且品牌歷史不長(zhǎng)的雅士利來(lái)說(shuō)，這次蒙牛的收購(gòu)成本過(guò)高。該人士稱，雅士利目前的地位比較尷尬，“向上做很難，掉下去也不太容易”，正處于轉(zhuǎn)型期。

蒙牛“補(bǔ)奶”

蒙牛為雅士利股東提供了兩個(gè)選擇：一是接受每股3.50港元的限購(gòu)價(jià)(約溢價(jià)9.4%)；一是獲得每股2.82港元的現(xiàn)金加上0.68股由蒙牛乳業(yè)專門(mén)為持有雅士利股票而設(shè)立的一家非上市控股公司的股票。

通過(guò)收購(gòu)將彌補(bǔ)蒙牛自身在奶粉業(yè)務(wù)上的短板，被不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為是此次并購(gòu)的出發(fā)點(diǎn)。

蒙牛方面表示，蒙牛的奶粉目前銷售情況比去年大有改善，但是對(duì)整體收入貢獻(xiàn)還不大，雅士利2012年市場(chǎng)份額占6.7%，蒙牛還不到1%。通過(guò)這次并購(gòu)，期望未來(lái)可以獲得更多的市場(chǎng)份額，也可以充分借用雅士利的規(guī)模效應(yīng)，從而提升蒙牛奶粉產(chǎn)品線的盈利能力。

按照測(cè)算，并購(gòu)后，雅士利公司將對(duì)蒙牛的EPS有增厚的貢獻(xiàn)，平均每年帶來(lái)10%以上的增長(zhǎng)貢獻(xiàn)。并購(gòu)后奶粉業(yè)務(wù)收入占比將上升，預(yù)計(jì)達(dá)到集團(tuán)收入的10%；稅后凈利潤(rùn)占比將達(dá)到25%。

蒙牛方面表示，愛(ài)氏晨曦、歐氏蒙牛與雅士利、施恩產(chǎn)品針對(duì)的消費(fèi)群體、區(qū)域渠道有所不同，市場(chǎng)定位有差異化，將來(lái)幾個(gè)品牌的市場(chǎng)發(fā)展主要是通過(guò)差異化來(lái)實(shí)現(xiàn)，未來(lái)蒙牛的奶粉業(yè)務(wù)將并入到雅士利的奶粉業(yè)務(wù)，奶粉業(yè)務(wù)將由雅士利的平臺(tái)來(lái)統(tǒng)一操作，蒙牛將通過(guò)董事會(huì)進(jìn)行管理。

“雅士利的核心競(jìng)爭(zhēng)力就是人，”上述奶粉業(yè)人士指出，“雅士利能做到今天， 有其特殊原因，其資源不如飛鶴、伊利等有奶源的企業(yè)，但其主管級(jí)以上的都是潮汕人，潮汕人很抱團(tuán)、很團(tuán)結(jié)，甚至對(duì)公司潮汕人之外的人有些排擠，也很會(huì)做生意。

不過(guò)，上述人士分析，張氏家族既然已經(jīng)實(shí)現(xiàn)套現(xiàn)，不大可能長(zhǎng)期在這里做，從之前中糧集團(tuán)這家央企對(duì)蒙牛的整合來(lái)看，張氏家族出局是必然的。

整合難題

不過(guò)，蒙牛對(duì)雅士利的并購(gòu)細(xì)節(jié)公布后，業(yè)內(nèi)人士分析稱，并購(gòu)成本過(guò)高意味著較高的整合風(fēng)險(xiǎn)。

一位蒙牛內(nèi)部人士認(rèn)為，對(duì)于此次收購(gòu)后的整合而言，人的因素很重要，他從雅士利方面獲得的信息是，蒙牛做出了雅士利團(tuán)隊(duì)職位、公司架構(gòu)框架、福利待遇 、高管成員不變的承諾，他估計(jì)這些半年內(nèi)不會(huì)有大的變化。

一位熟悉雅士利的奶粉業(yè)資深人士對(duì)記者表示，2007年和2008年三聚氰胺事件爆發(fā)之前，雅士利即有超過(guò)現(xiàn)在的銷售規(guī)模，目前其市場(chǎng)主要集中河南、安徽、江西、四川、湖南等省份。

本報(bào)記者注意到，2008年之后，雅士利先后遭遇三聚氰胺食品安全事件和施恩“假洋鬼子”事件。

業(yè)內(nèi)人士指出，對(duì)于雅士利來(lái)說(shuō)，其主要優(yōu)勢(shì)就是其管理團(tuán)隊(duì)，能否在收購(gòu)后確保雅士利的管理團(tuán)隊(duì)長(zhǎng)期平穩(wěn)是整合的關(guān)鍵。

乳業(yè)營(yíng)銷專家、北京普天盛道品牌營(yíng)銷顧問(wèn)機(jī)構(gòu)董事長(zhǎng)雷永軍認(rèn)為，蒙牛的問(wèn)題是到現(xiàn)在對(duì)奶粉業(yè)務(wù)沒(méi)有任何經(jīng)驗(yàn)和模式可以遵循，收購(gòu)雅士利后，雅士利的重大決策權(quán)卻在蒙牛手里，這將非?？简?yàn)今后蒙牛主抓雅士利奶粉業(yè)務(wù)的人。

除此之外，蒙牛自身還有諸多問(wèn)題需要解決，雷永軍指出，中糧兼并伊利后，蒙牛的年?duì)I業(yè)額與伊利有60多億的差距，“相當(dāng)于相差兩個(gè)三元。這個(gè)差距是比較大的”，這是因?yàn)橹屑Z集團(tuán)收購(gòu)后把重心放在補(bǔ)課上，中糧收購(gòu)后戰(zhàn)略性的調(diào)整讓蒙牛原有的“敢闖”的經(jīng)營(yíng)文化喪失。

一位蒙牛內(nèi)部人士也表示，現(xiàn)在蒙牛市場(chǎng)不能精細(xì)化，銷售團(tuán)隊(duì)不夠?qū)I(yè)，品項(xiàng)太多，整個(gè)銷售團(tuán)隊(duì)不能全力來(lái)維護(hù)小品類的增長(zhǎng)，“最后是大品類做得不精，小品類丟市場(chǎng)”

去年4月蒙牛一位前高層對(duì)本報(bào)記者表示，蒙牛這兩年出現(xiàn)的質(zhì)量問(wèn)題，是公司整體運(yùn)營(yíng)水平倒退的一個(gè)投影，2008年開(kāi)始蒙牛在楊文俊“掛帥”下進(jìn)行管理系統(tǒng)變革，將原先的事業(yè)部制轉(zhuǎn)變成咨詢公司所推薦的系統(tǒng)制，但在這一過(guò)程中，并沒(méi)有能夠很好地提升管理效率實(shí)現(xiàn)管理體系的提升，“簡(jiǎn)言之，就是管理系統(tǒng)太龐大，出現(xiàn)了大企業(yè)病，這類似于包產(chǎn)到戶向大鍋飯進(jìn)行調(diào)整”，而蒙牛原來(lái)按照不同的業(yè)務(wù)模塊、按照事業(yè)部進(jìn)行分開(kāi)管理，事業(yè)部類似內(nèi)部法人的制度。

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