央行能抗多少“壓” 堅持“去杠桿”還是“雪中送炭”

2013年06月20日 00:33
來源：華夏時報作者：唐瑋

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“不要和中央銀行作對”，這是華爾街的金科玉律。

中國的交易員們顯然更深諳此道，現在市場交易的重心是對央行的揣測。可現實卻是，“央行的心思市場你別猜，你猜來猜去也猜不明白”，在市場期待央行能暫停央票發行和正回購操作而重啟逆回購或動用SLO（公開市場短期流動性調節工具）的情況下，6月18日央行依舊“逆市”在公開市場發行了20億元91天期央票。而曾于6月17日詢量的正回購和逆回購都未出現在18日的公開市場操作中。

6月19日，上海同業拆放市場各主要期限品種利率(Shibor)再度大幅飆漲。銀行間市場“錢荒”現象依然未解，資金面緊張依舊。

央行會雪中送炭，還是會雪上加霜？市場冀望央行會于6月19日晚間下調存款準備金率，而類似的“美好愿望”在本月初就曾有過，在隔夜Shibor從6月5日的4.62%一路飆升到6月8日的9.58%時，市場就傳言央行將推出1500億SLO，然而最終卻是“失望而歸”。

“如果央行今天宣布下調存款準備金，那就是順應民意，如果沒有下調，則說明央行獨立性加強。”一接近央行的業內人士6月19日表示。

“錢”景堪憂

在短暫的回落之后，貨幣市場利率再度飆升。

6月19日，隔夜同業拆放利率大漲206.40基點至7.6600%，7天同業拆放利率大漲137.20基點至8.0750%，14天同業拆放利率大漲212.90基點至7.8390%。1個月期同業拆放利率上漲43.70基點至7.6150%，3個月期同業拆放利率上漲7.90基點至5.4080%。

一位貨幣交易員認為，現在銀行相對謹慎，寧愿犧牲收益，也要保證流動性，導致各家銀行盡量把自己的備付金拉高，但市場觀望情緒加深，融資意愿降低。

事實上，基礎貨幣投放的影響因素，主要是財政存款吞吐、準備金變化、公開市場操作和外匯占款。而目前最大的影響因素則是公開市場操作和外匯占款。

外匯增長的放緩自然拖累貨幣市場資金。央行的數據顯示，5月份新增外匯占款為668.6億元，相比4月份大幅下降2275億元。5月份新增外匯占款下降，符合市場預期，但降幅如此之大超出市場預期。

一位券商交易員告訴記者，通常央行公開市場操作的方向是市場猜測當月外匯占款變動的主要依據，從5月9日到6月6日，央行一直在持續發行3個月的央票，因此市場猜測至少5月份外匯占款不會太低。

還沒有樂觀多久，就被現實無情一擊，流動性驟然收緊。“債券止損已經很多，很多短期券都沒有出價，想止損都沒地方了。”上述券商交易員說。

“錢”景不妙。新增外匯占款下降說明結售匯差額減少，境外資金流入顯著放緩。而外管局最新公布的5月銀行代客結售匯順差171.2億美元，比上月大幅降低171.3億美元，環比4月降低了50個百分點。雖然銀行代客結售匯連續第9個月順差，但卻創下今年以來新低。

大多數分析認為，熱錢流出是外匯占款增長放緩的主要原因。據國泰君安的測算，5月扣除順差及FDI后，從外匯占款口徑計算出來的當月熱錢流出180億美元。

在層層從嚴監管下，此前熱錢以貿易形式大肆流入的現象漸漸偃旗息鼓。

海通證券首席宏觀分析師姜超認為，5月外匯占款的下降主要源于外管局20號文，限制了銀行外匯業務的杠桿率。目前金融機構的外匯存款為4431億美元，外匯貸款高達7679 億美元，外匯貸存比高達173%，而按照20號文要求，相關金融機構需逐漸將貸存比向100%靠攏，因而需要重新購匯，將導致外匯占款驟降。“再加上對農信社票據業務監管的加強，今年以來未貼現承兌匯票大幅增加，與票據利率大幅下降有密切關聯，因而對票據業務的監管也會對資金面形成沖擊。”

在6月份余下的時間里，只有6月21日有180億央票到期，無正回購到期，因此，央行被動投放的流動性較少，需要央行主動投放流動性，尤其是7月份將再次面臨3000億左右財政繳款，除非央行啟動逆回購或降準，否則資金偏緊的狀況難明顯緩解。

市場也有傳言稱，幾大主要銀行聯合向央行施壓希望釋放流動性。央行上一次下調存款準備金率是在2012年5月份。

央行“抗壓”

早于6月初流動性驟緊時，市場就“殷切希望”央行能采取措施緩解，但央行卻未輕易出手干預。

“央行未釋放流動性的意圖是，壓一壓風險偏好，促使商業銀行以更加謹慎的方式來管理資產負債表。”一位銀行內部人士認為。

央行下屬《金融時報》6月17日發表的一篇評論文章認為，中國貨幣市場不太可能出現流動性危機，個別銀行之所以出現融資問題，主要因為這些銀行過度依賴在銀行間市場拆借短期資金，而且房貸規模超出了監管機構的限制。希望銀行業應該靠自己的力量解決融資問題，而不是指望央行來提供流動性。

事實上，央行一直在推動金融領域去杠桿的傾向。金融領域的過度杠桿化一直是央行的隱憂，央行近期一系列加強監管的措施體現了央行的態度。

如外管局的20號文，加強了對企業和居民負債外幣化和套利資金流入的監管；5 月底進行銀行窗口指導，加強票據等監管措施，導致5月下旬信貸規模實際上是負增長；6月端午節前資金面一直偏緊，面對銀行間資金面缺口，央行公開市場操作凈投放卻非常有限，SLO形同虛設。“加上此前的8號文等一系列文件加強對社會融資規模的監管，這些與央行設定的M2 目標值13%所表達出的調控傾向密切相關。”招商證券分析師謝亞軒分析說。

看央行是否真能“郎心如鐵”堅持去杠桿化？歸根到底還要看其經濟增速放緩的容忍度，用短期陣痛換對金融風險的控制。

“從過去一周的種種情況來看，央行已經較明確地表達了不希望信貸過快擴張的立場。”瑞銀特約首席經濟學家汪濤認為，相較于短期利率，央行仍然更加關注信貸和貨幣供應的量。換而言之，如果銀行信貸增長太快，那么央行會收緊流動性以遏制其增速，并且不介意因此帶來的短期銀行間市場利率上漲。

近期“變相貸款”屢屢曝光，即一些銀行通過與銀行、其他金融機構開展大規模同業業務來獲取放貸資金或隱藏貸款，使得監管層正準備采取措施嚴厲整頓銀行同業業務，銀行將越來越謹慎。

“一系列措施后，銀行可能將被迫削減信貸擴張規模并更加謹慎地管理流動性。”汪濤認為，央行正在控制信貸增長，并警示商業銀行合理判斷流動性和交易對手風險。監管層理應打擊銀行大肆通過監管套利來增加杠桿并隱藏貸款、不良資產和風險的做法。

汪濤分析說，這些措施將迫使銀行要么增加風險權重，但這需要消耗更多資本金而銀行資本金未必充裕；要么將部分表外信貸移入表內，從而導致一些其他貸款被擠出。假如控制得當，這些措施有望促使信貸擴張逐漸放緩，并降低金融風險。

而這場監管層與銀行的拉鋸戰中，比的自然是，誰更能抗壓。