流動性盛宴將終結關注成長龍頭

2013年06月25日 07:03
來源：中國證券報

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從近期主要經濟體央行的表態來看，流動性盛宴面臨終結。美聯儲主席伯南克在FOMC會議上表態將最早于下半年縮減并計劃退出QE；國內央行對季末銀行間市場資金緊張狀況的出手意愿并不強；此外，IPO重啟傳聞引發市場對資金面的擔憂。多重利空下，周一大盤大幅下挫，預計整體弱勢還將延續。受制經濟景氣度回落，周期股持續承壓；流動性收緊背景下，小盤股宜“且戰且退”，建議將籌碼向成長龍頭集中。

制造業景氣全面回落

6月匯豐制造業PMI預覽指標的繼續下行并沒有超出市場預期。一方面，年初以來經濟不斷向下調整，即使是前期持弱復蘇看法的相對樂觀者，其觀點也已被經濟運行本身所修正。另一方面，從以往制造業景氣度的環比季節性規律來看，6月為景氣度下滑比較明顯的一個月份，平均回落幅度在0.54左右，今年回落0.9至48.3，下滑幅度與近三年的季節性規律較為貼近。

值得注意的是，本次匯豐制造業PMI預覽絕對數值水平創年內新低，且分項指標呈現為全面萎縮，表明制造業各環節景氣度正在經歷全面回落。內外新訂單加速回落，生產由環比上升轉為下降；在生產環節萎縮的背景之下，投入產品需求回落，表現為采購庫存與投入價格的雙雙回落；唯一擴張的指標為產成品庫存，反映了下游需求的疲弱態勢。

從當前制造業的運行態勢來看，盡管其已有持續較長時間的下行，但距離本輪調整的底部仍有距離。對制造業以及其上游資源品來講，價格與價值匹配的時間點還沒有到來。

內外流動性收緊

美聯儲主席伯南克6月19日在新聞發布會上表示，如果美國經濟持續改善，美聯儲可能在今年晚些時候放緩購買資產的步伐，明年上半年繼續減少購買量，直至明年年中結束。海外流動性收緊信號引全球金融市場動蕩。從其影響的傳導上來看，一方面導致債券市場利率上行；另一方面，美元走強下大宗商品價格承壓，原油、工業金屬以及黃金價格的大幅跳水。此外，對新興市場的影響主要體現為投機資金的流出。從近期的人民幣遠期匯率變動來看，升值預期明顯減弱。從歷史數據來看，升值預期往往與股市的走勢有一定的同步或預見性，這從另一個側面支撐股市面臨調整壓力。

國內流動性的緊張主要體現在銀行間拆借市場資金利率的上行。究其原因，該數據受準備金上繳與財政存款上繳的季節性規律有一定的關系。但此次短期拆借利率的上行幅度比以往更大，這與前期銀行對市場上寬松的流動性盲目樂觀且貸款過猛的情況有關。雖然整個銀行業都希望通過央行“放水”來解決問題，但央行的表態更傾向于對銀行前期的行為糾偏，再次采取放松的措施干預流動性的意愿不足。國內市場資金面的緊張格局在未來6月底之前將難以得到明顯緩解。

小盤股短期承壓中期看好

市場對于IPO重啟對創業板估值的沖擊尤為擔憂。這里我們以結合歷史經驗回顧與當前現狀的方法分析其可能面臨的風險與機遇。

創業板成立于2009年10月，最近的一次IPO暫停后重啟為2009年6月，因此經驗不具備可比性。我們類比中小板在2006年與2009年IPO重啟的表現來檢驗IPO重啟后市場資金是否會有基于股票風格的偏好轉移。

從這兩次經驗來看：中小板均在IPO重啟后的1個月內指數與絕對估值未受影響，延續上行趨勢；在1-2個月內，中小板出現比較明顯的估值下移，而中期上行趨勢在經過1個月左右時間的調整后繼續上行。此外，對比中小板絕對估值與其相對整體主板的估值變化來看，相對估值的調整開始的時間更早些。總體而言，中小板IPO重啟2個月內估值會受到一定的沖擊，而在此之后，IPO重啟的影響將趨于淡化。

在傳統產業產能過剩與去杠桿尚未開啟的經濟轉型期，上游資源品與中游周期性制造業的吸引力不足，資本市場的投資機會在于成長；并且最新的新股發行制度改革著重市場化改革與增加上市公司、發行人等主體的責任約束，前期財務審核有助于保證上市公司質量，各方面因素利于增強投資者信心。IPO閘門放開之后，新股仍將是市場關注且可以參與的熱點。

我們維持前期對整體市場的謹慎觀點。經濟基本面繼續下行，領先指標反映制造業淡季全面萎縮，不支撐周期板塊的可參與機會。內外流動性收緊信號明顯，小盤股實行“且戰且退”戰術，建議將籌碼向成長股中的龍頭集中。