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“黑色星期一”復盤:內憂外患釀股災

2013年06月25日 07:15
來源:第一財經日報

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國內流動性匱乏,美聯儲接近“退出”,內外交困之下A股出現罕見暴跌,投資者亦不敢輕言抄底

聶偉柱  張云

“說實話,跌到2000點的時候,我還以為差不多了,就進了一點,哪知道后面一路下挫,連像樣的反彈都沒有,就直接到了1958點。”

談及昨日的“黑色星期一”,某券商自營部投資經理對《第一財經日報》記者說,當2000點毫不費力地被突破后,他的心情相當郁悶,而自己之前還對空倉避過上周大跌感到一絲“輕松”。

事實上,這樣的投資者不在少數。大部分投資者對抄底節點的選擇標準,大多停留在“已連續下跌”這個理由上。他們認為經過端午節后第一個交易日2.83%與上周四2.77%的下跌后,做空能量基本已經得到了釋放,反彈一觸即發,于是在上周五或昨日盤中,采取了補倉與入市抄底的操作策略。

但A股毫不費力突破關鍵心理點位2000點的市場表現,再次讓他們產生敬畏之心,不敢再輕言補倉抄底。“牛市的每一次下跌都是抄底良機,熊市的每一次反彈都是出逃良機,當前很顯然并不處于牛市階段。”某私募這樣對記者說。

在上周銀行間市場拆借利率大幅飆升之后,本周頭一天“錢荒”傳導效應大面積擴散至資本市場,銀行股的集體暴跌,帶動A股市場出現金融危機后罕見的大幅下挫,跌幅超過5%。

截至昨日收盤,滬指報1963.23點,下跌109.86點,跌幅為5.30%,同時創下46個月來的最大日跌幅;深成指報7588.52點,下跌547.52點,跌幅為6.73%。

分析人士認為,昨日股市暴跌主要緣于內憂外患四大因素,除了銀行間“錢荒”傳導效應外,IPO開閘預期、宏觀經濟表現疲軟、美國量化寬松政策(QE3)退出預期都在起作用。

央行坐視“錢荒”

昨日,人民銀行公布了《人民銀行辦公廳關于商業銀行流動性管理事宜的函》。在此函件中,央行首次對銀行間流動性緊張問題進行了正面回應。央行判斷稱,當前,我國銀行體系流動性總體處于合理水平。

“這算是定調了,央行的態度很明確。”民生銀行金融市場部首席經濟學家李志強在接受本報采訪時表示,今后的力度仍然會比較緊。

6月以來,銀行間市場利率大幅上升。6月20日,隔夜回購定盤利率達到近13%。歷史上,只有4個時間段,銀行間隔夜回購利率曾突破6%,但無論是上升的高度,還是持續時間的長度,都無法和這次相比。

在李志強看來,和之前相比,最近央行發生了很大的變化。在以前,央行會及時出手,但這次很明顯是有意讓資金成本往上走。央行是有計劃地把流動性收一收。

為何這次銀行間流動性大幅波動,央行不施以援手?6月19日,央行召開的貨幣信貸分析會議透露了其中的蛛絲馬跡。

會議上,談到貨幣市場波動問題時,一位央行官員稱,前一階段,部分銀行對寬松的流動性盲目樂觀,對6月將出現的一系列影響流動性的因素估計不足,措施不到位。一些銀行長期從事大規模的同業批發業務,期限錯配相當高,給流動性管理帶來較大壓力。

“央行此次貨幣緊縮的核心目標應是指向金融機構降杠桿,化解潛在金融風險。”海通證券研究報告稱,從央行《2013年中國金融穩定報告》看,主要是銀行同業負債過大,表外資產過多,存在逃避監管和期限錯配的風險。

統計顯示,截至2012年末,銀行業金融機構同業負債占總負債比例為13.87%,比年初上升1.23個百分點。

央行在《2013年中國金融穩定報告》中稱,銀行同業業務的快速增長,在一定程度上繞開了貸款規模限制,可能規避利率管制,導致監管指標失真,一些同業資金在體內循環,弱化了金融機構服務實體經濟的能力。

銀行股領跌

“在7月之前,銀行體系的流動性一直將會很緊張。”李志強表示,6月30日是關鍵的考核時點,加上大量理財產品在這一時點前集中到期,銀行需要資金完成兌付。

昨日央行作出“我國銀行體系流動性總體處于合理水平”的表態,則令市場對于央行“注水”救市的盼望落空。

銀行層面的“錢荒”迅速傳導至資本市場。

昨日一開盤,民生銀行、興業銀行平安銀行等中小上市銀行股價大幅低開后一路下行。截至當天收盤,16家A股上市銀行全部下跌,其中,民生、興業、平安三家銀行的股票跌停,工行、農行、中行、建行、交行等五大國有商業銀行股價跌幅大都在3%左右。

以民生銀行為例,24日,民生銀行收跌9.95%,報價8.51元。按此計算,作為大股東之一的史玉柱,其持有的A+H股民生銀行股票總計就虧損了約9億元。

包括民生銀行在內,興業、平安等銀行,素以善于創新聞名,其同業業務規模增長迅速。2012年民生銀行已貼現票據規模同比暴漲376%,興業銀行已貼現票據和信托受益權規模同比也大幅增加了61%。

鑒于此,巴克萊銀行發布研究報告警示了中小銀行的同業資產風險。巴克萊認為,中小銀行在同業業務方面更加激進。受制于可放貸規模、存貸款以及資本金方面的限制,其不得不尋求另外的渠道借出資金;中小銀行更加依賴銀行間融資來支持業務增長。

由于A股市場上銀行股所占權重最大,在銀行股的帶動下,昨日滬深兩市一路下跌,午后滬指失守2000點整數關口。股指暴跌的同時,滬深兩市個股普跌,僅不足70只個股上漲。不計算ST個股和未股改股,兩市6只個股漲停,跌停個股則高達近200只。

上證指數暴跌5.30%,一天內完成從“2”到“1”的轉變。一位券商策略分析師在私下戲稱:“一度以為單位的行情系統崩潰了。”

“這是整個經濟體系系統性風險集中爆發的體現。”宏源證券固定收益部首席分析師范為對本報記者說。在他看來,股市暴跌主要緣于市場信心嚴重脆弱,以及對流動性、經濟基本面的擔憂。上周發生的銀行間拆借市場的波動,或許只是冰山一角,在整個去杠桿化的過程中,所有的參與者都不能幸免于難。

范為進一步解釋稱,系統性風險的邏輯是,政府、企業,包括面對高房價的居民,整體資產負債率過高,需要去杠桿。這樣一來,銀行又面臨迅速膨脹的影子銀行崩潰的風險。

缺乏大幅反彈基礎

在市場看來,當前的A股市場,可謂內憂外患。

對于昨日股市暴跌,分析人士認為,主要受四大因素影響所致。其一,銀行間“錢荒”料將持續至7月初,時點因素下,流動性第二波沖擊即將降臨;其二,IPO開閘靴子未落地,這對于市場岌岌可危的流動性無異于雪上加霜;其三,宏觀經濟表現遠遜預期;其四,美聯儲QE3可能提前退出,資金外流壓力加大。

中金公司首席經濟學家彭文生認為,銀行間市場利率上升將從債市、股市和銀行信貸等渠道導致實體經濟的融資成本上升,從而拖累經濟增長。

與此同時,資金從股票市場回流銀行體系似乎難以避免。申銀萬國證券研究所市場研究總監桂浩明就表示,“錢荒”對股市的影響在于:在10%的回購利率隨時可見的情況下,必然會導致股市資金大量流向回購市場。

當前,不管是銀行間市場、債市還是股市,市場間彌漫著一股悲觀的情緒。“有交易員說,未來一段時間確定性的機會來自做空。”范為表示,“但這并不適合中小投資者,目前比較好的策略,是現金為王,同時多配置些美元資產。”

好買基金則認為,總體來看,在宏觀經濟形勢疲弱、緊張的貨幣市場得不到緩解的情況下,市場不具備大幅反彈的基礎。短期看,假如資金面緊張局面未得到有效解決,市場仍將承受壓力。

某券商人士對記者表示,他們上周末一直處于緊急開會狀態,言談間無論是交易員還是分析師,情緒都非常悲觀。“二季度GDP已經看到7.5%以下了。”

盡管大部分市場人士對行情乃至整個經濟基本面持悲觀態度,但也有人對A股仍保持信心。上述券商自營部投資經理就表示,雖然對持續下跌感到意外,但他依然決定輕倉參與反彈。“畢竟,在998點以來,跌幅超過5.3%的交易日,僅有17個。”

[責任編輯:liliang]
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