“黑色星期一”復盤：內憂外患釀股災

2013年06月25日 07:15
來源：第一財經日報

0人參與0條評論

國內流動性匱乏，美聯儲接近“退出”，內外交困之下A股出現罕見暴跌，投資者亦不敢輕言抄底

聶偉柱  張云

“說實話，跌到2000點的時候，我還以為差不多了，就進了一點，哪知道后面一路下挫，連像樣的反彈都沒有，就直接到了1958點。”

談及昨日的“黑色星期一”，某券商自營部投資經理對《第一財經日報》記者說，當2000點毫不費力地被突破后，他的心情相當郁悶，而自己之前還對空倉避過上周大跌感到一絲“輕松”。

事實上，這樣的投資者不在少數。大部分投資者對抄底節點的選擇標準，大多停留在“已連續下跌”這個理由上。他們認為經過端午節后第一個交易日2.83%與上周四2.77%的下跌后，做空能量基本已經得到了釋放，反彈一觸即發，于是在上周五或昨日盤中，采取了補倉與入市抄底的操作策略。

但A股毫不費力突破關鍵心理點位2000點的市場表現，再次讓他們產生敬畏之心，不敢再輕言補倉抄底。“牛市的每一次下跌都是抄底良機，熊市的每一次反彈都是出逃良機，當前很顯然并不處于牛市階段。”某私募這樣對記者說。

在上周銀行間市場拆借利率大幅飆升之后，本周頭一天“錢荒”傳導效應大面積擴散至資本市場，銀行股的集體暴跌，帶動A股市場出現金融危機后罕見的大幅下挫，跌幅超過5%。

截至昨日收盤，滬指報1963.23點，下跌109.86點，跌幅為5.30%，同時創下46個月來的最大日跌幅；深成指報7588.52點，下跌547.52點，跌幅為6.73%。

分析人士認為，昨日股市暴跌主要緣于內憂外患四大因素，除了銀行間“錢荒”傳導效應外，IPO開閘預期、宏觀經濟表現疲軟、美國量化寬松政策（QE3）退出預期都在起作用。

央行坐視“錢荒”

昨日，人民銀行公布了《人民銀行辦公廳關于商業銀行流動性管理事宜的函》。在此函件中，央行首次對銀行間流動性緊張問題進行了正面回應。央行判斷稱，當前，我國銀行體系流動性總體處于合理水平。

“這算是定調了，央行的態度很明確。”民生銀行金融市場部首席經濟學家李志強在接受本報采訪時表示，今后的力度仍然會比較緊。

6月以來，銀行間市場利率大幅上升。6月20日，隔夜回購定盤利率達到近13%。歷史上，只有4個時間段，銀行間隔夜回購利率曾突破6%，但無論是上升的高度，還是持續時間的長度，都無法和這次相比。

在李志強看來，和之前相比，最近央行發生了很大的變化。在以前，央行會及時出手，但這次很明顯是有意讓資金成本往上走。央行是有計劃地把流動性收一收。

為何這次銀行間流動性大幅波動，央行不施以援手？6月19日，央行召開的貨幣信貸分析會議透露了其中的蛛絲馬跡。

會議上，談到貨幣市場波動問題時，一位央行官員稱，前一階段，部分銀行對寬松的流動性盲目樂觀，對6月將出現的一系列影響流動性的因素估計不足，措施不到位。一些銀行長期從事大規模的同業批發業務，期限錯配相當高，給流動性管理帶來較大壓力。

“央行此次貨幣緊縮的核心目標應是指向金融機構降杠桿，化解潛在金融風險。”海通證券研究報告稱，從央行《2013年中國金融穩定報告》看，主要是銀行同業負債過大，表外資產過多，存在逃避監管和期限錯配的風險。

統計顯示，截至2012年末，銀行業金融機構同業負債占總負債比例為13.87%，比年初上升1.23個百分點。

央行在《2013年中國金融穩定報告》中稱，銀行同業業務的快速增長，在一定程度上繞開了貸款規模限制，可能規避利率管制，導致監管指標失真，一些同業資金在體內循環，弱化了金融機構服務實體經濟的能力。

銀行股領跌

“在7月之前，銀行體系的流動性一直將會很緊張。”李志強表示，6月30日是關鍵的考核時點，加上大量理財產品在這一時點前集中到期，銀行需要資金完成兌付。

昨日央行作出“我國銀行體系流動性總體處于合理水平”的表態，則令市場對于央行“注水”救市的盼望落空。

銀行層面的“錢荒”迅速傳導至資本市場。

昨日一開盤，民生銀行、興業銀行、平安銀行等中小上市銀行股價大幅低開后一路下行。截至當天收盤，16家A股上市銀行全部下跌，其中，民生、興業、平安三家銀行的股票跌停，工行、農行、中行、建行、交行等五大國有商業銀行股價跌幅大都在3%左右。

以民生銀行為例，24日，民生銀行收跌9.95%，報價8.51元。按此計算，作為大股東之一的史玉柱，其持有的A+H股民生銀行股票總計就虧損了約9億元。

包括民生銀行在內，興業、平安等銀行，素以善于創新聞名，其同業業務規模增長迅速。2012年民生銀行已貼現票據規模同比暴漲376%，興業銀行已貼現票據和信托受益權規模同比也大幅增加了61%。

鑒于此，巴克萊銀行發布研究報告警示了中小銀行的同業資產風險。巴克萊認為，中小銀行在同業業務方面更加激進。受制于可放貸規模、存貸款以及資本金方面的限制，其不得不尋求另外的渠道借出資金；中小銀行更加依賴銀行間融資來支持業務增長。

由于A股市場上銀行股所占權重最大，在銀行股的帶動下，昨日滬深兩市一路下跌，午后滬指失守2000點整數關口。股指暴跌的同時，滬深兩市個股普跌，僅不足70只個股上漲。不計算ST個股和未股改股，兩市6只個股漲停，跌停個股則高達近200只。

上證指數暴跌5.30%，一天內完成從“2”到“1”的轉變。一位券商策略分析師在私下戲稱：“一度以為單位的行情系統崩潰了。”

“這是整個經濟體系系統性風險集中爆發的體現。”宏源證券固定收益部首席分析師范為對本報記者說。在他看來，股市暴跌主要緣于市場信心嚴重脆弱，以及對流動性、經濟基本面的擔憂。上周發生的銀行間拆借市場的波動，或許只是冰山一角，在整個去杠桿化的過程中，所有的參與者都不能幸免于難。

范為進一步解釋稱，系統性風險的邏輯是，政府、企業，包括面對高房價的居民，整體資產負債率過高，需要去杠桿。這樣一來，銀行又面臨迅速膨脹的影子銀行崩潰的風險。

缺乏大幅反彈基礎

在市場看來，當前的A股市場，可謂內憂外患。

對于昨日股市暴跌，分析人士認為，主要受四大因素影響所致。其一，銀行間“錢荒”料將持續至7月初，時點因素下，流動性第二波沖擊即將降臨；其二，IPO開閘靴子未落地，這對于市場岌岌可危的流動性無異于雪上加霜；其三，宏觀經濟表現遠遜預期；其四，美聯儲QE3可能提前退出，資金外流壓力加大。

中金公司首席經濟學家彭文生認為，銀行間市場利率上升將從債市、股市和銀行信貸等渠道導致實體經濟的融資成本上升，從而拖累經濟增長。

與此同時，資金從股票市場回流銀行體系似乎難以避免。申銀萬國證券研究所市場研究總監桂浩明就表示，“錢荒”對股市的影響在于：在10%的回購利率隨時可見的情況下，必然會導致股市資金大量流向回購市場。

當前，不管是銀行間市場、債市還是股市，市場間彌漫著一股悲觀的情緒。“有交易員說，未來一段時間確定性的機會來自做空。”范為表示，“但這并不適合中小投資者，目前比較好的策略，是現金為王，同時多配置些美元資產。”

好買基金則認為，總體來看，在宏觀經濟形勢疲弱、緊張的貨幣市場得不到緩解的情況下，市場不具備大幅反彈的基礎。短期看，假如資金面緊張局面未得到有效解決，市場仍將承受壓力。

某券商人士對記者表示，他們上周末一直處于緊急開會狀態，言談間無論是交易員還是分析師，情緒都非常悲觀。“二季度GDP已經看到7.5%以下了。”

盡管大部分市場人士對行情乃至整個經濟基本面持悲觀態度，但也有人對A股仍保持信心。上述券商自營部投資經理就表示，雖然對持續下跌感到意外，但他依然決定輕倉參與反彈。“畢竟，在998點以來，跌幅超過5.3%的交易日，僅有17個。”

打印轉發