“黑色星期一”復(fù)盤：內(nèi)憂外患釀股災(zāi)

2013年06月25日 07:15
來源：第一財(cái)經(jīng)日報(bào)

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國內(nèi)流動性匱乏，美聯(lián)儲接近“退出”，內(nèi)外交困之下A股出現(xiàn)罕見暴跌，投資者亦不敢輕言抄底

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“說實(shí)話，跌到2000點(diǎn)的時候，我還以為差不多了，就進(jìn)了一點(diǎn)，哪知道后面一路下挫，連像樣的反彈都沒有，就直接到了1958點(diǎn)。”

談及昨日的“黑色星期一”，某券商自營部投資經(jīng)理對《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》記者說，當(dāng)2000點(diǎn)毫不費(fèi)力地被突破后，他的心情相當(dāng)郁悶，而自己之前還對空倉避過上周大跌感到一絲“輕松”。

事實(shí)上，這樣的投資者不在少數(shù)。大部分投資者對抄底節(jié)點(diǎn)的選擇標(biāo)準(zhǔn)，大多停留在“已連續(xù)下跌”這個理由上。他們認(rèn)為經(jīng)過端午節(jié)后第一個交易日2.83%與上周四2.77%的下跌后，做空能量基本已經(jīng)得到了釋放，反彈一觸即發(fā)，于是在上周五或昨日盤中，采取了補(bǔ)倉與入市抄底的操作策略。

但A股毫不費(fèi)力突破關(guān)鍵心理點(diǎn)位2000點(diǎn)的市場表現(xiàn)，再次讓他們產(chǎn)生敬畏之心，不敢再輕言補(bǔ)倉抄底。“牛市的每一次下跌都是抄底良機(jī)，熊市的每一次反彈都是出逃良機(jī)，當(dāng)前很顯然并不處于牛市階段。”某私募這樣對記者說。

在上周銀行間市場拆借利率大幅飆升之后，本周頭一天“錢荒”傳導(dǎo)效應(yīng)大面積擴(kuò)散至資本市場，銀行股的集體暴跌，帶動A股市場出現(xiàn)金融危機(jī)后罕見的大幅下挫，跌幅超過5%。

截至昨日收盤，滬指報(bào)1963.23點(diǎn)，下跌109.86點(diǎn)，跌幅為5.30%，同時創(chuàng)下46個月來的最大日跌幅；深成指報(bào)7588.52點(diǎn)，下跌547.52點(diǎn)，跌幅為6.73%。

分析人士認(rèn)為，昨日股市暴跌主要緣于內(nèi)憂外患四大因素，除了銀行間“錢荒”傳導(dǎo)效應(yīng)外，IPO開閘預(yù)期、宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)疲軟、美國量化寬松政策（QE3）退出預(yù)期都在起作用。

央行坐視“錢荒”

昨日，人民銀行公布了《人民銀行辦公廳關(guān)于商業(yè)銀行流動性管理事宜的函》。在此函件中，央行首次對銀行間流動性緊張問題進(jìn)行了正面回應(yīng)。央行判斷稱，當(dāng)前，我國銀行體系流動性總體處于合理水平。

“這算是定調(diào)了，央行的態(tài)度很明確。”民生銀行金融市場部首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李志強(qiáng)在接受本報(bào)采訪時表示，今后的力度仍然會比較緊。

6月以來，銀行間市場利率大幅上升。6月20日，隔夜回購定盤利率達(dá)到近13%。歷史上，只有4個時間段，銀行間隔夜回購利率曾突破6%，但無論是上升的高度，還是持續(xù)時間的長度，都無法和這次相比。

在李志強(qiáng)看來，和之前相比，最近央行發(fā)生了很大的變化。在以前，央行會及時出手，但這次很明顯是有意讓資金成本往上走。央行是有計(jì)劃地把流動性收一收。

為何這次銀行間流動性大幅波動，央行不施以援手？6月19日，央行召開的貨幣信貸分析會議透露了其中的蛛絲馬跡。

會議上，談到貨幣市場波動問題時，一位央行官員稱，前一階段，部分銀行對寬松的流動性盲目樂觀，對6月將出現(xiàn)的一系列影響流動性的因素估計(jì)不足，措施不到位。一些銀行長期從事大規(guī)模的同業(yè)批發(fā)業(yè)務(wù)，期限錯配相當(dāng)高，給流動性管理帶來較大壓力。

“央行此次貨幣緊縮的核心目標(biāo)應(yīng)是指向金融機(jī)構(gòu)降杠桿，化解潛在金融風(fēng)險。”海通證券研究報(bào)告稱，從央行《2013年中國金融穩(wěn)定報(bào)告》看，主要是銀行同業(yè)負(fù)債過大，表外資產(chǎn)過多，存在逃避監(jiān)管和期限錯配的風(fēng)險。

統(tǒng)計(jì)顯示，截至2012年末，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)同業(yè)負(fù)債占總負(fù)債比例為13.87%，比年初上升1.23個百分點(diǎn)。

央行在《2013年中國金融穩(wěn)定報(bào)告》中稱，銀行同業(yè)業(yè)務(wù)的快速增長，在一定程度上繞開了貸款規(guī)模限制，可能規(guī)避利率管制，導(dǎo)致監(jiān)管指標(biāo)失真，一些同業(yè)資金在體內(nèi)循環(huán)，弱化了金融機(jī)構(gòu)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。

銀行股領(lǐng)跌

“在7月之前，銀行體系的流動性一直將會很緊張。”李志強(qiáng)表示，6月30日是關(guān)鍵的考核時點(diǎn)，加上大量理財(cái)產(chǎn)品在這一時點(diǎn)前集中到期，銀行需要資金完成兌付。

昨日央行作出“我國銀行體系流動性總體處于合理水平”的表態(tài)，則令市場對于央行“注水”救市的盼望落空。

銀行層面的“錢荒”迅速傳導(dǎo)至資本市場。

昨日一開盤，民生銀行、興業(yè)銀行、平安銀行等中小上市銀行股價大幅低開后一路下行。截至當(dāng)天收盤，16家A股上市銀行全部下跌，其中，民生、興業(yè)、平安三家銀行的股票跌停，工行、農(nóng)行、中行、建行、交行等五大國有商業(yè)銀行股價跌幅大都在3%左右。

以民生銀行為例，24日，民生銀行收跌9.95%，報(bào)價8.51元。按此計(jì)算，作為大股東之一的史玉柱，其持有的A+H股民生銀行股票總計(jì)就虧損了約9億元。

包括民生銀行在內(nèi)，興業(yè)、平安等銀行，素以善于創(chuàng)新聞名，其同業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模增長迅速。2012年民生銀行已貼現(xiàn)票據(jù)規(guī)模同比暴漲376%，興業(yè)銀行已貼現(xiàn)票據(jù)和信托受益權(quán)規(guī)模同比也大幅增加了61%。

鑒于此，巴克萊銀行發(fā)布研究報(bào)告警示了中小銀行的同業(yè)資產(chǎn)風(fēng)險。巴克萊認(rèn)為，中小銀行在同業(yè)業(yè)務(wù)方面更加激進(jìn)。受制于可放貸規(guī)模、存貸款以及資本金方面的限制，其不得不尋求另外的渠道借出資金；中小銀行更加依賴銀行間融資來支持業(yè)務(wù)增長。

由于A股市場上銀行股所占權(quán)重最大，在銀行股的帶動下，昨日滬深兩市一路下跌，午后滬指失守2000點(diǎn)整數(shù)關(guān)口。股指暴跌的同時，滬深兩市個股普跌，僅不足70只個股上漲。不計(jì)算ST個股和未股改股，兩市6只個股漲停，跌停個股則高達(dá)近200只。

上證指數(shù)暴跌5.30%，一天內(nèi)完成從“2”到“1”的轉(zhuǎn)變。一位券商策略分析師在私下戲稱：“一度以為單位的行情系統(tǒng)崩潰了。”

“這是整個經(jīng)濟(jì)體系系統(tǒng)性風(fēng)險集中爆發(fā)的體現(xiàn)。”宏源證券固定收益部首席分析師范為對本報(bào)記者說。在他看來，股市暴跌主要緣于市場信心嚴(yán)重脆弱，以及對流動性、經(jīng)濟(jì)基本面的擔(dān)憂。上周發(fā)生的銀行間拆借市場的波動，或許只是冰山一角，在整個去杠桿化的過程中，所有的參與者都不能幸免于難。

范為進(jìn)一步解釋稱，系統(tǒng)性風(fēng)險的邏輯是，政府、企業(yè)，包括面對高房價的居民，整體資產(chǎn)負(fù)債率過高，需要去杠桿。這樣一來，銀行又面臨迅速膨脹的影子銀行崩潰的風(fēng)險。

缺乏大幅反彈基礎(chǔ)

在市場看來，當(dāng)前的A股市場，可謂內(nèi)憂外患。

對于昨日股市暴跌，分析人士認(rèn)為，主要受四大因素影響所致。其一，銀行間“錢荒”料將持續(xù)至7月初，時點(diǎn)因素下，流動性第二波沖擊即將降臨；其二，IPO開閘靴子未落地，這對于市場岌岌可危的流動性無異于雪上加霜；其三，宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)遠(yuǎn)遜預(yù)期；其四，美聯(lián)儲QE3可能提前退出，資金外流壓力加大。

中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生認(rèn)為，銀行間市場利率上升將從債市、股市和銀行信貸等渠道導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本上升，從而拖累經(jīng)濟(jì)增長。

與此同時，資金從股票市場回流銀行體系似乎難以避免。申銀萬國證券研究所市場研究總監(jiān)桂浩明就表示，“錢荒”對股市的影響在于：在10%的回購利率隨時可見的情況下，必然會導(dǎo)致股市資金大量流向回購市場。

當(dāng)前，不管是銀行間市場、債市還是股市，市場間彌漫著一股悲觀的情緒。“有交易員說，未來一段時間確定性的機(jī)會來自做空。”范為表示，“但這并不適合中小投資者，目前比較好的策略，是現(xiàn)金為王，同時多配置些美元資產(chǎn)。”

好買基金則認(rèn)為，總體來看，在宏觀經(jīng)濟(jì)形勢疲弱、緊張的貨幣市場得不到緩解的情況下，市場不具備大幅反彈的基礎(chǔ)。短期看，假如資金面緊張局面未得到有效解決，市場仍將承受壓力。

某券商人士對記者表示，他們上周末一直處于緊急開會狀態(tài)，言談間無論是交易員還是分析師，情緒都非常悲觀。“二季度GDP已經(jīng)看到7.5%以下了。”

盡管大部分市場人士對行情乃至整個經(jīng)濟(jì)基本面持悲觀態(tài)度，但也有人對A股仍保持信心。上述券商自營部投資經(jīng)理就表示，雖然對持續(xù)下跌感到意外，但他依然決定輕倉參與反彈。“畢竟，在998點(diǎn)以來，跌幅超過5.3%的交易日，僅有17個。”