五大誘因致使市場下跌

2013年06月25日 07:42
來源：中國證券網－上海證券報

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⊙記者殷占武葉苗

中國股市正在經歷一場陣痛，這種陣痛的誘因是深層次的。

昨天上證綜指跌5.3%，創2009年9月份以來的最大單日跌幅，再度跌破2000點大關，上百只個股跌停，銀行地產成為暴跌的重災區……的確，單日如此下跌的極端行情歷史罕見，投資者經受的“煎熬”可想而知。

客觀地說，各種誘因不會很快消逝，其影響可能比想象的要深遠。

一是市場對A股本身資金面的預期。當前，市場預期IPO即將開閘、中小盤和創業板股票高位套現減持現象蔓延，一定程度上影響了場內資金的情緒。從表面看，似乎是A股最初展開調整的肇因。

二是央行流動性糾偏仍將持續。海通證券首席經濟學家李迅雷接受采訪時表示：“金融系統要去杠桿，肯定會對實體經濟帶來沖擊，如果處理不當容易造成系統性風險。” 瑞銀證券分析，6月底前后兩周金融市場資金面最為緊張，資金價格大概率上將再創新高。其中，五大行年度分紅吸收流動性約2400億元；7月初補繳準備金大約是8000億元；7月中旬財政存款再度增加，預計沖擊規模在4500億元上下。這些難以回避的流動性緊縮因素挫傷了市場短期內的持股信心。

三是宏觀經濟下半年面臨增速放緩風險，對實體經濟不振擔憂加劇。從經濟基本面來看，匯豐PMI數據已經連續第二個月下滑，新訂單指數僅為47.1，訂單減庫存指數為-4.1，創10個月以來新低。“市場下跌恐慌因素正在流動性層面向實體經濟層面延伸。這在很大程度上加劇了市場下跌的烈度。”分析人士指出。

四是經濟結構調整正在實質性展開。在過去一周中，國務院常務會議以及央行的一系列表態及動作已經表明，決策層正在通過主動出擊方式，盤活國內市場存量貨幣，堅定調整經濟結構，并承擔經濟增速放緩的代價，過去那種“擴張性”和“刺激性”的經濟政策已失去了想象空間。從短期來看，這必然給股市帶來難以回避的壓力。

五是來自海外的政策信號也令已經處于弱勢的A股雪上加霜。中信證券國際研究部分析師毛長青認為，之前對QE退出持溫和態度的伯南克選擇在當前時點明確QE退出事宜，仍超出市場預期，過去兩周投資者對QE退出預期的憂慮再度強化，處于高位的全球資本市場繼續承壓，中國市場難以幸免。

仔細分析這五大原因，對于IPO的擔憂是A股的“家事”，回看逾20年的資本市場和去年IPO停發以來的市場表現，已經足夠說明這是一個“偽命題”——任何一個缺乏融資功能的市場，最終也不會給投資者帶來長遠的回報；美國QE退出的擔憂則是“天下事”，對已經深度介入全球經濟的中國來說，美聯儲的政策走向影響自不待言。可以說，在全球經濟背景下，美國人加印美元和收緊銀根都會讓世界各經濟體產生連鎖反應而波瀾起伏。各國政府貨幣當局應變新的強勢美元必然要調整貨幣政策，對此，前日央行貨幣政策委員會就明確提出“密切關注國際國內經濟金融新動向和國際資本流動的變化”。在這種大的國際背景下，穩健的貨幣政策則是央行的必然選擇，盲目超發貨幣顯然有失明智。另一方面，大量信貸資金沒有進入實體經濟，而是在金融體系內“空轉”套利循環，則是央行執行中央政策主動糾偏的原因。以上雙重因素疊加造成“錢荒”假象。中國金融體系中的結構性問題恰恰反映了中國經濟深層次的結構性矛盾。

2013年，是新一屆政府全面施展其治國理念起步之年，也是結構調整之年。這些“國事”是中國經濟逐漸隱現劇變中的內因。可以判斷的是，持續多年的“擴張性的政策”已經終結，中國經濟將告別傳統增長方式，進行結構調整和轉型升級。中國經濟的方向性是明確的。

從對GDP“保八”到容忍7%的增長，這一個百分點的自我減壓，使得我們的經濟政策有了極大的回旋余地。分析央行目前的舉措，執行的是中央政府的決策和理念，秉承的是更為全局的通盤考慮，透露的是立足中遠期的國家戰略，其背后更是體現出中央政府對全球經濟和中國經濟結構的精準把握和強烈自信。

因此，寄希望于短期內政府回到老路，麻痹陣痛，是不切實際的。A股目前所承受的壓力，也不見得能很快減輕，其走勢，早已是“功夫在詩外”。

當前市場人士有“救市”呼聲，這也可以理解，畢竟20多年的刻板經驗讓人覺得，暫緩IPO發行，推出幾個行政手段，就是顧及了市場情緒，維護了投資人利益。實則重回舊路，勉強度日。

真正的“救市”并不來源于證監會的幾道命令，不來源于央行的幾個文件，也不是某個層面的“窗口指導”，而是取決于中國經濟健康穩定發展的長遠舉措。

真正的“救市”，來源于經濟結構調整到位、社會資源有效配置、外貿與內需的再平衡；來源于在告別“高投入、低效率、擴張性”的經濟增長方式后的產業升級；來源于減稅讓利、還富于民；來源于讓企業充滿創新的活力。

陣痛是暫時的，也是必須的。休息是為了走得更遠。

有識之士認為，正在進行中的各項舉措，有利于控制中長期金融風險，緩解實體經濟受到的擠壓。從長期來看，在經歷短暫陣痛之后，A股市場仍將伴隨實體經濟觸底企穩的過程中夯實基礎，重新尋找向上機會。投資者如果在這個過程中盲目殺跌，則未免失之于非理性的恐慌。對于事先早做準備的投資者來說，反而是一個重新選擇投資角度的絕佳機會。

最后，我們與投資者分享這樣一句話：“經濟決定趨勢、政治決定拐點”。中國經濟長期增長的大趨勢是不可逆轉的，但政府每一項決策都將在很大程度上影響中短期的方向。希望在這難熬的日子里，我們能夠一起耐心等來中國經濟的重生與綻放，以及水到渠成的投資回報。